主板失败转创业板，经销商和员工持续流失，美庐生物IPO能否成功？

理财鱼小提示：主板失败转创业板，经销商和员工持续流失，美庐生物IPO能否成功？

今年初终止深交所主板IPO的美庐生物卷土重来了，不过这次它决定转战创业板。

近期，美庐生物科技股份有限公司（下称“美庐生物”）提交了招股说明书，拟创业板上市，公开发行不超过2623.6万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

与前次IPO相比，美庐生物有何明显变化？

上市历程“一波三折”

据了解，美庐生物一直专注于从事婴幼儿配方乳粉、调制乳粉以及其他营养品、特殊医学用途配方食品等相关产品的研发、生产、销售和服务，致力于满足婴幼儿、儿童、学生、孕产妇、中老年人及特殊人群的营养需求。

早在2008年，美庐生物就开始筹划IPO上市。

彼时，为了在美股上市，美庐生物搭建了境外上市架构，美庐生物董事长陈林及其妻子彭梦君将持有的美庐有限（美庐生物前身）100%股份转让给美国金母爱，但随后的“三聚氰胺”事件使美庐生物美股上市计划也就此停摆。

2020年8月，美庐生物在证监会官网公开披露了招股说明书，公司拟在深交所中小板上市。

值得一提的是，今年年初，经证监会批准，深交所主板和中小板合并。所以，原本计划上中小板的美庐生物，上市板块也变成了深交所主板。

递交IPO申请后，监管层也对美庐生物IPO申请文件给出了反馈意见，涉及规范性问题、信息披露问题、财务会计资料相关问题共计42项。其中，美庐生物的上市对赌协议引发关注。

然而到了今年2月7日，美庐生物被终止IPO审查。

令投资者没想到的是，仅过了1个月，公司就向江西证监局提交了上市辅导备案材料，并获得受理，辅导机构为东方证券承销保荐有限公司。

2018年-2020年以及2021年第一季度（下称“报告期”），美庐生物实现的营业收入分别为3.09亿元、3.56亿元、3.74亿元、1.14亿元，净利润分别为0.47亿元、0.83亿元、0.87亿元、0.3亿元。

从产品分类来看，公司产品包括婴幼儿配方乳粉、调制乳粉、特医食品和其他。

报告期内，公司来自婴幼儿配方乳粉的收入分别为2.56亿元、2.89亿元、2.78亿元及8067.34万元，占主营业务收入的比例分别为83.26%、81.88%、74.73%及70.89%，为公司的核心业务。

美庐生物的婴幼儿配方乳粉主要是自产产品，羊奶粉、牛奶粉、有机牛奶粉3类产品。报告期内，羊奶粉产品占自产婴配粉的比例快速攀升，由17.21%提升至38.71%；而牛奶粉产品占自产婴配粉的比例下降较快，由72.14%降低至51.28%。

经销商数量猛降

如观察报告期的业绩，我们可以发现，美庐生物的业绩表现处于稳定增长状态。

但将时间战线拉长，2017年，公司的收入和净利润分别为3.06亿元、0.76亿元。与2018年业绩对比不难看出，公司2018年收入增长的同时，净利润却大幅下滑。

在业内人士看来，美庐生物净利润的波动较大与其经销商群体不稳定有关。美庐生物主要收入来源于经销商，但近年来该公司经销商数量逐年下滑。

根据销售模式来看，公司销售包括经销模式、定制模式、代销模式、直营模式。招股书显示，公司销售以经销模式为主，其他方式为辅。

报告期内，公司来自经销模式的收入分别为2.79亿元、3.25亿元、3.22亿元、0.95亿元，占总收入的比重分别为90.7%、91.93%、86.65%、83.87%。

可以看出，虽然经销模式收入占比出现下滑，但公司仍然较为依赖经销模式，超过8成的收入来自经销模式。

此外，近年来美庐生物的经销商数量呈大幅下滑的趋势。

数据显示，2018年末，公司经销商总计749家，相较年初已经减少了202家；2019年末，经销商数量进一步减少至635家；2020年，公司经销商数量有所回升，年末为772家；但到了2021年一季度末，美庐生物的经销商仅剩下531家，相较2018年年初下降了44.16%。

对此，美庐生物也指出，随着公司业务规模增加，保持经销商渠道稳定对公司业务持续发展具有重要意义。未来公司与重要经销商若不能保持合作关系、实施有限管理、产生合作纠纷，或重要经销商发生销售或售后服务不当行为、销售额降低，都有可能对公司的业务等情况产生一定的影响。

值得一提的是，这一现象在上次IPO申报时就受到市场的广泛关注。

此外，公司还在持续缩减公司员工规模，且降低销售费用。

2017年-2020年各期期末，公司员工数分别为644人、514人、493人、463人。报告期内，公司的销售费用分别为6862.36万元、5543万元、4953.15万元、1456.54万元。

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