万年青制药 产能消化存疑 研发水平不高

　　近日，广东万年青（000789）制药股份有限公司（以下简称“万年青”）首发申请获创业板上市委员会通过，将于深交所创业板上市。公开资料显示，万年青主营业务为中成药的研发、生产和销售。截至目前，万年青已经有101个药品文号。

　　业绩增速急剧下滑

　　万年青招股书内容显示，此次IPO，其拟公开发行股票不超过4000.00万股，占发行后总股本的25.00%；拟募集资金36061.80万元，将用于中成药生产扩建、研发中心建设、补充营运资金等项目。

　　拥有70年历史的万年青旗下有32个原研产品、10个独家品种、4个独家剂型。产品涉及“胆道类”“降糖类”“妇科类”等，最知名的产品包括消炎利胆片、胆石通胶囊、参芪降糖片、苦木注射液等。

　　但是，近几年万年青的业绩也不尽如人意。

　　2018―2020年，万年青实现的营业收入分别为2.9亿元、3.17亿元、3.41亿元，同比分别增长51.62%、8.98%、7.7%；同期内其净利润依次为6360.04万元、6663.31万元和6252.17万元，同比增速分别为94.16%、4.77%、-6.17%。不难看出，无论是营收增速还是净利润增速，万年青都呈现急速下滑趋势。到2020年，万年青的净利润甚至出现了下降。

　　对此，万年青方案认为，主要是药品销售业务利润贡献下降所导致。但是看看同期内可比上市公司的情况却和万年青大不相同。2020年，佐力药业（300181）净利润同比增长246.98%，羚锐制药（600285）净利润同比增长10.55%，珍宝岛（603567）净利润同比增长6.76%。

　　而即使2020年万年青营收有所增长，但是整体收入中口罩业务就贡献了5977.73 万元，而主营业务收入（药品业务）则下降 3651.65 万元。其中包括苦木注射液、妇炎平胶囊、固精补肾丸等在内的产品收入均比2019年有所下滑，分别为 3285.69 万元、779.78 万元和769.64万元。

　　值得注意的是，在药品销售下滑的情况下，此次IPO万年青拟用超过六成的资金扩产，未来这些新增产能如何消化是个问题。

　　销售费用超研发费用12倍

　　万年青被认定为“高新技术企业”，众所周知，先进的技术来自于强劲的研发能力。遗憾的是，万年青无论在研发费用率还是发明专利数量方面都在同行业中处于靠后的位置。

　　招股书数据显示，2017―2019年以及2020年前9个月，万年青的研发费用分别为691.54万元、704.11万元、781.68万元和733.93万元，占营业收入的比例分别为3.61%、2.42%、2.47%和2.94%。而同期内同行业可比上市公司方盛制药（603998）、珍宝岛、羚锐制药、佐力药业等四家企业的平均研发费用率为3.20%、3.45%、3.26%和2.93%。

　　此外，根据国家知识产权局数据显示，截至2020年9月16日，万年青拥有的发明专利数量为3项，实用新型专利6项。报告期内，万年青仅在2018年获得一项发明专利。同期内同行业企业佐力药业、羚锐制药、方盛制药、珍宝岛分别获得发明专利14项、13项、22项、33项，实用新型专利0项、46项、3项、0项。

　　针对此种情况，万年青在审核问询函的回复中表示，公司研发费用率与同行业上市公司存在差异的原因在于上述同行业可比上市公司上市时间较早，经多年发展使其营业规模较大，资金实力较强，研发投入力度大。

　　尽管在研发方面不赶趟，但是在销售费用方面万年青却十分舍得花钱。报告期内，万年青销售费用分别为4469.39万元、1.05亿元、1.21亿元、9426.07万元，分别占营业收入比例为 23.33%、36.12%、38.25%和37.80%。简单计算便知，万年青在报告期内的销售费用高达3.58亿元，超过同期内2900万元研发费用的12倍。而在销售费用中，市场和学术推广的费用占比和增幅都较大。

　　多次被责令处罚

　　公开资料显示，2017年6月23日，万年青因为小容量注射剂、基本药物大品种GMP技术改造项目以及固体制剂、液体制剂GMP技术改造项目存在未经竣工环保验收投入生产的情况，之后被责令改正；第二季度，万年青又出现二氧化硫实际排放量超过排放许可量的问题；同年11月17日，万年青因生产过程中使用不合格药包材“药用聚乙烯袋”，原汕头市食品药品监督管理局责令其改正并处以罚款1.5万元。

　　除了自身涉及环保、药品质量等问题之外，万年青的供应商也存在不少问题。

　　2017年，在万年青的前五大供应商中，居然有四家供应商因为经营不合格而被监管处罚，这四家供应商分别是第一大供应商安徽和济堂、第三大供应商安徽盛海堂、第四大供应商湖北道地药材和第五大供应商潮州市潮安区美环酒精有限公司。

　　其中，2017年，经齐齐哈尔市食品药品检验检测中心检验，标示为安徽和济堂中药饮片有限公司生产的批号为20161101的当归不合格，不合格项目为性状。安徽盛海堂2017年9月经成都市食品药品检验研究院检验，标示为安徽盛海堂生产的3批次八角茴香不合格。2017年湖北道地药材的产品红花不合格遭查处，该供应商还曾经出现在2018年山东省药监局第11期中药饮片抽检不合格的名单中。

　　无论是供应商还是自身问题频发，都会在一定程度上对万年青的声誉以及投资者对其信心产生负面影响。

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