全球汽车齿轮零部件龙头，业绩拐点已至！
近期A股热点题材轮动太过频繁，难以把握。网易上市公司研究院跟踪市场热点，挖掘出风塔巨头大金重工、光伏黑马伊戈尔、风电高空作业龙头中际联合等多只牛股。从股价表现来看，大金重工涨逾203%，高居风电概念股涨幅榜第一，伊戈尔大涨逾90%，中际联合大涨50%。详细报告点击《3季度股价翻倍，全球风塔巨头快速崛起！》，《深度绑定华为和阳光电源，伊戈尔渐成光伏黑马？》，《国内市占率高达70%，风电高空作业龙头乘“风”而起》。
正文
过去几年双环传动逆市扩张，折旧摊销费用增长影响公司业绩，拖累股价。目前大规模资本开支进入收缩阶段，随着行业逐步复苏，订单情况迅速好转，产能利用率大幅改善，公司迎来业绩拐点已至。
公司新能源齿轮零部件业务卡位优势明显，核心客户持续突破，业务爆发在即，有望持续打开成长空间。
凭借成本、技术、产能和客户优势，传统自动变齿轮业务有望乘汽车行业复苏东风。积极布局RV减速器领域，受益于国产替代红利释放，RV减速器业务有望迎来开花结果。
多家券商一致看多，机构预计2025年公司净利润为8.9亿元，对应总市值空间可达约420亿，较目前市值有84%上涨空间。
汽车齿轮龙头业绩拐点已至
经过41年发展，双环传动已成为全球规模最大的专业齿轮龙头企业，产品包含工业齿轮、车用齿轮、RV减速器等，要应用于乘用车、商用车、工程机械、电动工具、摩托车等多个领域。
双环传动客户主要是大众、上汽等国内外优质主机厂和Tier1供应商，在新能源汽车齿轮上（除A00级和车企自产齿轮），已占约30%的市场份额。
乘用车齿轮业务是公司的第一大收入来源，2020年收入15.53亿，同比增长33.43%，占总收入42.38%；商用车齿轮业务收入6.81亿，增长47.96%，占总收入18.58%。
2018-2019年汽车行业景气度下行，双环传动逆势布局，近5年资本开支合计超过46亿，折旧摊销费用增长影响公司业绩。目前公司资本支模已进入收缩阶段，从2018年14.2亿高点逐步收缩到2020年的4.75亿。
随着新建产能持续爬坡，公司固定资产周转率逐步改善。在行业逐步复苏背景下，2020年下半年以来公司订单情况迅速好转，产能利用率大幅改善，同时公司在新能源汽车领域产品的不断放量，规模效应开始显现。
2021Q3公司实现归母净利润9839万，同比增长626%，2021Q3综合毛利率为17.5%，考虑三季度原材料价格上涨，公司毛利率同环比仍有提升。
随着产品结构趋向优化，乘用车齿轮占比不断提升，2020年攀升至42%。自动变趋势下商用车齿轮业务实现量价齐升，重卡自动变的替换趋势下，营收将进一步放量。
浙商证券认为，随着战略转变，产能逐步提升，双环传动业绩拐点已至。
①毛利率拐点将至。产能达产利用率不断提升，且设备的综合效率在爬坡阶段，规模经济提升毛利率；原材料价格大幅上涨后趋于稳定，成本端下行。随着毛利率更高的商用车占比的提升，以及RV减速器未来的放量，毛利率有提升空间。
②ROE拐点将现。公司的ROE水平持续下降后， 2020年ROE见底为1.44%，2021年第一季度开始提升，预计2021年ROE拐点将现。
此外，公司三费管控见效，扣除财务费用的期间费率从2013年14.4%下降到2021年前三季度的8.8%。大规模资本开支结束，产能逐步爬坡，在建工程逐渐转固。
新能源汽车齿轮业务爆发在即
电动车全球化浪潮下，新能源汽车渗透率持续提升，相关齿轮零部件需求持续释放。新能源车齿轮零部件较传统汽车齿轮精度、品质要求更高，技术壁垒更高，行业竞争格局相对更优。
公司新能源齿轮零部件业务布局较早，已实现对博格华纳、比亚迪、汇川技术等优质客户的供货，订单正在快速上量。
此外公司客户优质，2020年全球新能源汽车销量TOP20车型中，公司公开披露的客户对应车型数量占比40%，中国新能源车销量TOP10车型占比50%。
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