巅峰对话！什么是工程师红利？2022年投资主线是什么？头部券商顶尖首席详解明年投资思路！

新的一年在产业政策方面会有何新导向？从长远角度来看，对经济结构会有哪些根本性影响？板块轮动下，投资者应如何把握方向？中国基金报独家打造高端访谈类节目《对话》，本期节目主题：“投资策略抢先知”，行业专家为您把脉资本市场变化趋势。

11月29日19:00，中国基金报《对话》第一期邀请到广发证券首席经济学家郭磊与广发证券首席策略分析师戴康，他们将分别从宏观和策略层面为大家解读宏观经济和市场变化，详解明年投资策略。

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直播金句

从未来10年的中长周期来看，大宗商品的弹性和中枢可能会显著大于过去十年。一则经过有效的化解，中国制造业典型的产能过剩已大致结束；二则碳达峰碳中和将继续推动供给收缩；三则未来十年制造业加快增长也将带动对原材料的需求，十四五规划和2035 年远景目标纲要提出“深入实施制造强国战略”，“保持制造业比重基本稳定”。（郭磊）

人口红利深刻影响中国上一个二十年，“工程师红利”将深刻影响中国下一个十年。全球处于新一轮分工和专业化的进程中，下一个十年全球经济和制造业的α在“U2”，即中国的工程师红利和东南亚的低成本替代。（郭磊）

21年的A股核心矛盾是两股力量的抗衡：盈利修复 VS 估值收缩，2021年是“金融供给侧慢牛”的震荡期，今年的策略研判关键词是：供需缺口、微观结构恶化、市值下沉。（戴康）

在A股市场中，具备“弱经济周期属性”和“自身行业高景气”的板块占优。建议关注三条行业配置线索：1.低估值低配+三季报景气触底改善的内需压舱石，如汽车、白电行业；2.行业景气延续+新基建稳增长的行业，如光伏、风电、新能源车等；3. 景气预期与基金配置双双触底并叠加提价线索的行业，如食品加工。（戴康）

文字实录

主持人：对话投资大咖，把握市场脉动，欢迎来到中国基金报独家打造的高端访谈类节目《对话》现场。

本期我们将邀请广发证券首席经济学家郭磊与广发证券首席策略分析师戴康，他们将分别从宏观和策略层面为大家解读宏观经济和市场变化，详解明年投资策略。

同时，也感谢广发证券对本期《对话》节目的大力支持。广发证券成立于1991年，是国内首批综合类证券公司，也被誉为资本市场上的“博士军团”。研究作为广发证券的优势业务，已经连续多年保持行业领先地位，备受专业投资者的认可和信赖。

首先，让我们有请广发证券首席经济学家郭磊博士，为大家说说从今年到明年的宏观经济的变化及趋势。郭博您好！很高兴您能来到我们的节目现场。

2021年马上就要过去了，回顾一年的宏观面，有哪些宏观关键词可以给到我们？能否具体展开说说。

郭磊：2021年宏观面的第一个关键词是“出口景气高位”。其实我们去年就已经指出，2021年有比较大的概率将出现“全球贸易共振”。2021年前三季度出口累计同比增速达33%，从节奏上也未有走弱的特征，单月出口额基本上逐月创新高。出口偏强背后包含很多原因，扩张中的全球贸易环境是主要基本面。包括韩国10月出口也创其单月第二高的纪录。10月初，WTO将2021年全球商品贸易量增速的预测从之前的8%进一步上调至10.8%。在全球贸易扩张的背景下，中国制造强劲的韧性和上升中的竞争力带来中国出口显著更高的增速。

2021年宏观面的第二个关键词是“财政节奏后置”。2021年地方债发行节奏靠后，比如说上半年新增专项债进度为28%，要远低于2019、2020年的64%、59%。

财政后置对于2021年宏观面带来的影响同样广泛：首先，它对经济节奏存在一定影响，基建偏弱对内需存在拖累；四季度财政加快落地，积极影响可能会落在明年上半年；其次，它影响流动性，建筑产业链驱动信用派生的过程后延，导致狭义流动性在上半年一度整体偏宽。包括利率在上半年PPI上行阶段就出现抢跑式下行；同样，四季度财政投放加快，对利率的下行又形成约束。

2021年宏观面的第三个关键词是“地产调控升温”。为促进行业长期健康发展，2021年地产调控密集落地。包括年初的“三道红线”，贷款集中度考核，以及四季度房地产税改革试点的推进。从8月开始，地产销售明显回落。销售压力会通过销售回款向开工、施工端传递。

2021年宏观面的第四个关键词是“供给因素叠加”。除需求端之外，2021年经济供给端约束较为集中。三季度经济一度下行比较快，除地产销售下行等需求因素外，还有一个背景是疫情、汛情、双减、双控等供给因素的综合影响叠加，不完全代表经济内生趋势。10月起，政策对于地方政策执行过程中的“一刀切”现象进行纠正。以上四个关键词就代表着2021年中国经济的一些特点。

主持人：其实我们可以看到，除了您刚刚提到的“出口景气高位”和“地产调控升温”这些关键词以外，今年“碳达峰、碳中和”这两个词也非常热。您觉得，从宏观角度来看，碳中和会改变哪些领域？

郭磊：首先，碳中和主要包括四个线索：一是传统高碳产业的减产减排；二是清洁能源、新能源车等领域的替代；三是工业端的减排技术、脱碳技术和循环经济；四是碳税和碳排放交易体系。不难看出，这四个线索会对上中下游产业链带来广泛影响。

其次，对于中国的制造业产业升级来说，“工程师红利”是内生驱动，“碳中和”是外生驱动。碳中和本质上是一个类似于“科斯定理”的作用机制。在“碳中和”的大框架下，公共政策为负外部性设限，市场为负外部性定价，消费者通过生活方式改变为负外部性用脚投票，倒逼企业将外部成本内部化，从而推动企业主动利用“工程师红利”，寻求产业路径和技术路径上更好的解决方案。简言之，利用外部成本倒逼能源结构、产业结构、技术结构达到优化，这也是碳中和的一个重要意义。

再次，这样一个过程也一定会对资产定价带来深远影响。比如随着碳排放交易体系的形成，未来部分上游企业的价值之一可能会是减排技术和排放权所带来的溢价。

主持人：郭博刚刚深入浅出地为我们解释了碳中和的四条线索，在今年10月的一个公开场合上，您曾提到说“未来经济将呈现出两阶段放缓特征，一是房地产销售下行驱动的今年下半年的第一阶段放缓，二是明年上半年出口压力上升带来的第二阶段的经济放缓。”想请郭博为我们详细解读一下，其中的内生逻辑是怎样的？

郭磊：前面我们提到了供给约束，经济不止有供给，还有需求。“两阶段放缓”是我们关于这轮需求端的一个理解框架。

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