疯狂炒作与过高估值 扯掉了白酒股的“遮羞布”

金融投资报评论员 刘柯

周一水井坊一份令人意外的中报引发白酒板块集体大跌，水井坊、舍得酒业等二三线白酒股集体跌停，龙头贵州茅台大跌5%，五粮液、泸州老窖等二线白酒股下跌了7%以上。周二白酒板块继续调整，个股跌多涨少。

有人说，水井坊难堪的中报是扯掉白酒股的最后一块“遮羞布”，事实果真如此吗?实际上，市场对于白酒板块的炒作，一直是存在巨大分歧的，但最终的博弈还是看多者取胜，于是茅台涨到2000元以上，一众三四线白酒股估值全部站上100倍。

A股白酒板块的炒作分三个层次。第一个层次是贵州茅台傲视同群，其仰仗高端酱香白酒的独特性，以年化15%的业绩增速获得了50倍左右的估值，总市值超过2万亿。茅台的炒作理由是宽广的产品护城河，在高端酱香白酒领域无人争锋;第二个层次是以五粮液、泸州老窖为首，山西汾酒、古井贡等跟随的二线品种，这个群体要么是浓香型白酒的典范，要么是兼香或者清香型白酒的佼佼者，产品市场竞争激烈，但高端产品依旧有强大的市场竞争力，市场给予的估值基本与业绩成长性一致，比如五粮液25%左右的业绩增长就给予了30倍左右的估值;第三个层次是活跃资金追捧的三四线白酒股，这个群体以水井坊、舍得酒业和酒鬼酒为代表，特征就是股本小可操控性强，业绩波动大，估值基本都在100倍以上。

上述三个层次各有自己的拥趸，谁也说服不了谁。比如说茅台业绩增速只有15%，凭什么给50倍估值，有人会说你能买到平价的53度飞天茅台吗?既然买不到，那就会有估值溢价。

至于五粮液和泸州老窖为什么拼不过茅台，因为是浓香型白酒，市场竞争也比酱香型激烈得多，所以红海的市场竞争能给一个与业绩相匹配的估值已经很不错了。至于三四线白酒股这么高的估值，看好者的理由也很充分，因为产品提价可以对业绩产生直接利好影响，于是三四线白酒股的炒作就可以形成产品提价、业绩提升和股价上涨的循环。

但实际上，我们知道三四线白酒的产品影响力是很弱的，这样的品牌也要涨到100多倍估值，这不是搬起石头砸自己的脚吗?

所以说，像水井坊这样的企业二季度业绩亏损也很正常，不管是不是淡季，淡季你能买几箱53度的飞天茅台吗?似乎也很难买到。但淡季对于三四线白酒企业来说就是业绩差的季节，包括五粮液这样的二线品牌，也会受影响。

但如果估值不是太高，这个大家都知道的季节业绩波动也是可以理解的，如果估值太高，几百倍估值，业绩增速又突然“掉链子”，肯定市场会用脚投票。因此，谁扯掉了白酒股的“遮羞布”?就是高估值自己!

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