西点药业上市背后：消失的推广服务商

2020年7月17日，吉林省西点药业科技发展股份有限公司（简称“西点药业”）递交招股书，冲击创业板，在遭遇深交所三轮问询后，2021年7月8日，西点药业成功过会。

此次上市，西点药业计划发行不超过2020.1万股新股，拟募资3.41亿元，用于综合固体制剂车间建设项目、中药现代化提取车间建设项目、草酸艾司西酞普兰原料药生产项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目。

西点药业成立于2001年，专注于化学药品原料药及制剂研发、生产、销售，核心产品包括抗贫血用药、治疗精神障碍用药、原料药，是吉林省2008年首批通过“高新技术企业”认证的医药企业之一。早在2012年，西点药业就计划在A股上市，最终因主要产品的专利问题而挂牌失败。

核心产品毛利率下滑

招股书显示，西点药业2018年至2020年的营收分别为2.8亿元、3.25亿元、2.86亿元，扣非后的净利润为3712.81万元、4959.36万元和4242.74万元。

其中，化学药品制剂是西点药业的支柱性收入。2018年至2020年，化学药品制剂收入分别为2.65亿元、3亿元和2.64亿元，占主营业务收入的比例分别为95.12%、 92.90%和92.73%。

化学药品制剂的核心产品包括复方硫酸亚铁叶酸片（商品名为 “益源生”）、利培酮口崩片（商品名为“可同”）、草酸艾司西酞普兰片，分别为抗贫血用药、抗精神病用药、抗抑郁症用药。此外，西点药业还在国内独家生产销售瑞香素胶囊，后者属于循环系统用药。

过去三年，西点药业的毛利率均处于较高水平，分别为86.85%、85.92%和84.69%，主要是益源生、可同和草酸艾司西酞普兰片的毛利率贡献较高，合计在90%以上。

不过，西点药业的毛利率呈下滑趋势。西点药业表示，随着国家药品价格形成体制、医疗保险制度等政策影响，西点药业相关制剂产品销售价格将在较长周期内面临下调的风险，此外，如果未来新品种引入缓慢，西点药业高毛利率或将难以持续。

可同和草酸艾司西酞普兰片的毛利率已经出现下滑。2018年至2020年，可同的毛利率分别为91.12%、 89.14%和87.80%，草酸艾司西酞普兰片的毛利率分别为86.41%、84.60%和74.18%。西点药业表示，存在进一步下滑的风险。

西点药业提示，核心产品存在相对集中的风险，虽然其他产品如原料药销售收入的增加，益源生、可同和草酸艾司西酞普兰片销售收入占比逐年降低，但累计依然接近90%，构成公司收入主要来源的制剂产品集中度较高，“若上述制剂产品的产销状况、原料药价格、市场竞争 格局等发生不利变化，将对公司经营产生较大影响，公司存在核心产品相对集中的风险。”

研发投入低 核心产品专利全靠买

西点药业在招股书中表示，研发投入侧重于维护现有产品，近三年对新品种的研究投入较少。2018年至2020年，西点药业的研发支出分别为2055.36万元、1656.25万元、436.57万元，研发支出占营业收入的比例分别为7.34%、5.1%、1.52%，占比较低，且呈逐年下滑趋势。

对此，西点药业解释称，公司主要通过技术成果转让、委托开发模式引入新品种进行前期开发、再结合自身竞争优势进行科研成果转让，将新品种推向市场，公司新产品研发投入具有周期性。

此外，值得注意的是，西点药业的核心产品的专利主要是靠买入获取。其中，益源生相关的药品组方专利于2018年到期，之后，西点药业对益源生进行二次开发，对核心生产工艺进行优化，并申请了“一种复方硫酸亚铁叶酸片的生产方法” 的生产工艺专利进行专利保护。2017年，西点药业买入了可同的相关专利，该专利2027年到期。

益源生的营收占据西点药业的半壁江山。2018年至2020年，益源生的营收分别为1.54亿元、1.7亿元、1.48亿元，占西点药业营收的比重分别为55.24%、52.51%、52.05%。过去三年，可同的营收分别为8558.41%、1.05亿元、1亿元，占西点药业营收的比重分别为30.7%、32.63%、35.14%。

西点药业表示，公司未来的发展壮大需要不断有优势产品的注入和推动，如不加大对新品种的投入，公司的生产经营则主要依靠现有产品，不利于公司的长远发展，公司存在新产品研发投入不足的风险。

部分推广商参保人数为0

一边是对研发投入不足，另一半，西点药业将大笔费用投入了销售。招股书显示，2018年至2020年，其销售费用分别是1.53亿元、1.78亿元和1.65亿元，占营业收入比例分别为54.76%、54.65%和57.46%，均高于同行业可比公司均值。同时在销售费用中，市场推广费用高企，2018年至2020年，市场推广费分别为1.44亿元、1.69亿元、1.56亿元，占销售费用比例分别为93.86%、95.20%、94.95%。

在深交所对西点药业的问询函中，要求对推广服务商情况进行说明。西点药业表示，推广服务商为公司提供药品推广服务，服务范围为各区域的终端医院等医药市场，推广对象主要为医院医生、专家及其他医护人员等。 公司通过银行转账向推广服务商直接支付推广服务费。

同时，西点药业在回复中，披露了过去三年的前五大供应商名单。蹊跷的是，部分供应商存在成立不久便注销、参保人数为0的现象。

2018年的前五大推广服务商中，费县效能生物科技中心成立于2017年11月成立，2020年11月注销，且参保人数为0；涡阳县文通生物技术推广服务有限公司成立于2018年8，2019年3月注销，成立不到一年。

2019年的前五大推广服务商中，福建麦尼商务服务有限公司成立于2019年3月，同年10月注销；成都强耀忠企业管理咨询有限公司2018年11月成立，2020年5月注销，参保人数为0。

2020年前五大推广服务商中，涡阳县兴宏科技服务有限公司2019年8月成立，2021年2月注销，参保人数为0。武汉市东西湖云乐策划中心2019年6月成立，2020年10月注销。武汉市东西湖碧佳广告服务部2019年11月成立，2020年11月注销。

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