净利率碾压茅台，可丽金母公司能否撑起“美妆界华为”上市梦?
英国诗人约翰·济慈曾有句名言：“美的事物是永恒的喜悦。”“颜值经济”悄然兴起的时代，美丽产业随之勃发。
作为医美界翘楚，玻尿酸和胶原蛋白是美容领域的两张王牌。
专注重组胶原蛋白研发和销售的巨子生物5月5日晚递表港交所，拟在主板上市，高盛及中金公司为联席保荐人。
玻尿酸领域已有华熙生物(688363.SH)、鲁商发展(600223.SH)、朗姿股份(002612.SZ)等10余家上市公司，而胶原蛋白领域的资本化进程相对落后。
目前，同一赛道企业中，继创尔生物终止科创板上市申请后，锦波生物已向北交所提起申请。作为基因工程的胶原蛋白领域领军者，业界有“美妆界华为”之称的巨子生物紧随其后，谁将会是国内胶原蛋白第一股？
营收依赖2大单品
净利率碾压茅台
胶原蛋白可分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白，重组胶原蛋白由基因工程合成，而动物源性胶原蛋白从动物组织中提取。巨子生物是目前全球最大的重组胶原蛋白生产企业之一。
根据“弗若斯特沙利文”的资料，巨子生物是2021年中国零售额第二大的专业皮肤护理产品公司;自2019年起，连续三年是中国零售额最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。
巨子生物的创始人是“企业家+博士”组合，因此其自带科研基因。2000年，范代娣和严建亚夫妇创办了巨子生物，二人也是控股股东。范代娣博士是西北大学生物医药研究院院长，2008年率先研发出类人胶原蛋白，该研究成果在2013、2016年先后获得“国家技术发明奖”和“中国发明专利金奖”，范代娣亦被称作“类人胶原蛋白”之母。
相比巨子生物，其旗下品牌“可丽金”“可复美”或许更为知名。
《招股书》显示，2009年，巨子生物推出了首款中高端多功能皮肤护理品牌——可丽金;2011年，又推出了可复美品牌，一款皮肤科级别专业皮肤护理品牌。
近年，在“医美面膜”、“功效性护肤品”等营销概念的宣传下，包括可复美、敷尔佳等品牌的面膜成为“网红”。2021年“双11”，可复美成为天猫医用敷料类目的第一畅销品牌。
图源：《招股书》
在小红书平台，“可复美”拥有3万多条相关笔记，是大众眼中认知度较高的术后修复“医美面膜”，可丽金也深受敏感肌用户的热捧。
巨子生物以可丽金(敏感肌肤修复)、可复美(术后疤痕修复)、可愈(口腔健康)三个为主要品牌线为主，聚焦于皮肤医学、医疗器械、预防医学和营养医学三大方向。
巨子生物品牌矩阵，图源：《招股书》
巨子生物的产品组合共有105项SKU(指单独一种商品)，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SKIGIN)及参苷。
产品销量的向好，带动巨子生物的业绩快速增长。2019年、2020年及2021年，巨子生物收入分别为9.57亿元、11.90亿元、15.52亿元;净利润分别为5.75亿元、8.26亿元、8.28亿元。
图源：《招股书》
产品结构方面，巨子生物九成左右的收入来自可复美和可丽金。2019年至2021年，这两个品牌下的皮肤护理产品销售额分别占总收入的80.6%、82.4%以及91.7%，功能性食品及其他的收入占比分别为10.9%、9.9%及3.2%。而2018年，可复美、可丽金之外的类目产品收入占比甚至不足一成。
值得一提的是，2019年至2021年，巨子生物的毛利率均在80%以上，并且逐年提升。同时，这三年经调整净利润率分别为60.1%、56.5%和53.9%，赶超茅台(同期数据为46.38%、47.65%、47.92%)。
IPG中国首席经济学家柏文喜表示，对于这种技术门槛不高、尚未形成护城河的高毛利企业而言，高利润模式的可持续性确实会面临行业竞争的较大压力，引入如何构筑长期的系统优势是其维持高利润模式的重要保证。而提升自身的市场规模和行业领导者地位，以及品牌影响力，是在低技术门槛行业的巩固自身长期优势的重要方向。
经销方式曾受涉嫌传销质疑
巨子生物在《招股书》中表示，公司功效性护肤品市场2021年的零售额为人民币37亿元，在该赛道中排名第三(市占率11.9%)，在胶原蛋白功效性护肤品市场排名第一;医用敷料产品零售额23亿元，在整个医用敷料市场排名第二(市占率9%)，在胶原蛋白医用敷料市场排名第一。
相比领先的市场地位及较好的盈利能力，巨子生物的销售模式或许成为其“阿喀琉斯之踵”。
2013年7月，巨子生物与电子商务网站“万色城”签订为期10年的战略合作协议，万色城为其销售平台，推出了“万色水母”系列化妆品。除利用社交媒体裂变式传播、高额返现等，万色城还提供培训，每一个新店主都需要缴纳费用，接受供应链、销售技巧等全方位培训。随着经营模式被指有传销嫌疑，万色城去年赴港IPO失败，而双方的合作早在2016年就已结束。
2015年，巨子生物还曾上线产业互联网平台“创客云商”，将工厂直接对接到消费者，主要销售可丽金产品。
据中国网消息，反传销组织“反传救助防诈骗联盟”称，想要加入创客云商，需要缴纳12000元成为分销商，自称“创客”，享受3.5折的拿货价，同时可以邀请他人加入并拿到提成，如果达到一定层级，例如专员、社群总监，还能在下线的销售额中抽取提成。因为这种销售模式，创客云商平台一直饱受涉嫌传销的质疑。
在黑猫投诉平台，也有消费者投诉创客云商拉人头入代理，涉嫌洗脑。
医药战略营销专家史立臣表示，美妆行业线下销售模式是基础，巨子生物主要以经销商和医疗机构合作为主，经销商有什么动作，作为生产商的企业无从监管，医美产品很容易陷入传销行为，比如张庭的“庭秘密”。
《招股书》显示，在销售策略上，巨子生物主打医疗机构+大众消费者的模式。其产品已经销售和经销至中国的1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌。
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