IPO观察丨转战创业板 数聚智连盈利能力受质疑

北京数聚智连科技股份有限公司（简称：数聚智连）前身是蓝色光标旗下公司——蓝标电商，2018年蓝标电商正式更名为数聚智连。在2019年终止新三板挂牌后，2021年选择转战创业板，9月2日公司将上会。

金融投资报记者注意到，尽管公司业绩保持增长态势，但波动十分明显，进入2021年后，净利润增速断崖式下滑，不仅明显低于同期营业收入增速，而且增长已极为缓慢。

现金流和净利不匹配

招股书显示，数聚智连2019年-2021年营业收入分别为10.79亿元、14.73亿元、17.7亿元，其中2020年、2021年分别同比增长36.51%、20.16%；同期归属母公司所有者的净利润分别为4272.17万元、9338.74万元、9884.01万元，其中2020年、2021年分别同比增长118.58%、5.84%。

可以看到，公司业绩保持增长态势，但波动十分明显，其中2020年净利润增速远高于营业收入增速。进入2021年后，净利润增速断崖式下滑，不仅明显低于同期营业收入增速，而且增长已极为缓慢。

值得一提的是，从更能体现数聚智连实际经营情况的扣非归母净利润来看，公司已出现了负增长。

2020年，公司扣非归母净利润同比增速几近翻番，2021年则直接同比下滑1.62%。有分析认为，盈利能力的明显下滑，是导致公司增收不增利的主要因素之一。

进入2022年后，数聚智连或已出现账面负增长情况。公司预计上半年实现营业收入同比增长1.41至-1.29%；归母净利润同比增长0.32%至-5.79%。由此可见，公司上半年存在营业收入、净利润集体下滑的可能。

虽然数聚智连业绩持续增长，但现金流和净利润存在严重不匹配的问题。2019-2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5489万元、1695万元、-6448万元。不难看出，近三年间仅2020年现金流为正，但也明显低于同期净利润。

毛利率逆行业下滑

数聚智连在同行业公司毛利率对比分析中有一句表述引发市场热议。数聚智连表示，公司毛利率与同行业可比公司不存在重大差异。

（图说：数聚智连综合毛利率与同行业公司比较）

有分析人士认为，公司2021年毛利率仅为同行可比公司平均值的57.97%，不及同行业公司的六成。如此差距，从行业角度是否算重大差异，有待商榷。

具体来看，2019年-2021年，数聚智连综合毛利率分别为29.49%、25.35%、22.13%，呈现持续下滑态势。从公司列举的5家同行业公司来看，2019年-2021年，5家公司毛利率均高于公司，且5家公司毛利率平局值分别为37.42%、37.27%、38.17%。与公司持续明显下滑不同的是，同行业公司毛利率表现十分稳定，且还有所增长。截止2021年，同行业公司毛利率平均值已经与公司拉开超过16个百分点。

对于毛利率的持续下滑，数聚智连解释为渠道分销模式下毛利率下降所致。从渠道分销业务毛利率情况来看，2019年-2021年，公司分别为14.9%、10.79%、8%，确实呈现持续下滑态势。但该业务同行业公司平均值则分别达到16.91%、19.99%、20.97%。有市场人士质疑指出，电商行业竞争尤为激烈，低价、让利等是提升自身经营的主要手段之一，但带来的结果就是盈利能力的下降。

金融投资报记者注意到，除渠道分销业务外，数聚智连其他业务类型的毛利率均不及同行平均值。其中，公司品牌代运营服务表现相对较好，毛利率和同行业公司平均值仅有不足2%的差距，但线上零售业务、品效营销服务毛利率则和同行业公司平均值均在较大差异。

编辑|贺梦璐 校检|袁钢审核|姚彦如

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