关键时刻，重磅发声！招商、中银、中海、尚正、圆信永丰最新研判来了

国庆长假期间，中国基金报邀请多家基金公司旗下投资总监和知名基金经理，对前三季度股市进行分析总结，展望四季度A股投资机会，仅供投资者参考。

招商基金总经理助理、投资管理一部总监王景：穿越迷雾静待时机

招商基金总经理助理、投资管理一部总监 王景

今年前三季度，国际国内环境复杂多变。国际上，美联储大幅超预期加息叠加俄乌冲突冲击各国股市。国内经济在“供给冲击、预期转弱、需求收缩”的三重压力下回落明显，权益市场在此背景下波动率明显上升，出现了较大幅度的下跌，同时也呈现出明显的结构分化。从市场表现来看，截至2022年9月前三周，Wind全A、沪深300、创业板指分别下跌18.9%、21.9%、30.6%，分行业来看，申万煤炭行业涨幅达到35.2%，电子、传媒、计算机和医药等行业出现了30%以上的跌幅。

年初以来的市场演绎大致分为三个阶段。第一阶段，是年初至4月底，美联储超预期加息、俄乌冲突以及国内的上海、深圳等主要大城市的疫情爆发，使得市场风险偏好降至冰点、权益市场一路下行。期间Wind全A下跌了24.6%，低估值和大盘股表现出一定的抗跌性。第二阶段为4月底至7月初，随着国内疫情逐步得到缓解、海外流动性收紧预期也得到一定释放，国内权益市场在过度悲观情绪释放后出现了一定的反弹。期间Wind全A上涨了20.2%，其中尤以中小盘成长股领涨。第三阶段则是从7月初至今，国内房地产市场风险，叠加全球主要经济体的大幅加息引发海外衰退预期，A股市场再次缩量下探。

站在当下展望四季度，我们认为国际国内形势在未来一段时间都会逐步明朗，权益市场有望穿越迷雾、逐步探底，同时孕育新的结构性机会。

从国际环境来说，美国的通胀拐点已经看到，Fed的加息路径和终点在四季度将会进一步清晰，对于欧洲经济即将走向衰退的局面，全球资本市场已经有了较为充分的定价。当下花旗美国、欧洲和新兴市场的经济意外指数都较4月份有比较明显的回落，同时从VIX指数来看，资本市场的波动率也在下降。从国内经济环境来说，前三季度影响市场的各项不确定因素也将在四季度逐步明朗化。

首先，重要会议即将召开，将会对未来一段时间我国的经济发展方向做出明确的定调，各级政府预期会在未来五年努力执行大会提出的要求，资本市场面临的不确定在下降，市场将进一步行稳致远。

其次，从国内经济的短周期来说，实体面有望引来一轮边际小复苏周期，一个是伴随7、8月全国高温天气的过去，全国工业企业生产和基建活动正有序恢复，我们已经看到8月的基建同比增速达到15.4%，同比和环比都出现了明显回升；此外，“停贷”事件以后，各级政府均在探索试图解决房地产问题，目前来看，中央的保交楼资金第一批已经到位，5年期LPR已有所下调，中债增也担保部分地产企业债券发行，同时在需求端，各级政府也在鼓励刚需购房者入市以稳定地产销售，房地产行业整体出现进一步大幅下探的风险在变低。

第三，新产业的发展欣欣向荣，当前正处于智能革命、新能源革命的开端，全球都希望抢先突破核心技术，而我国目前在新能源等领域发展保持领先，我们看到一批优秀的上市公司正在加速成长。

第四，从当前权益市场自身的情况来说，估值已经较为合理，截至2022年9月第三周，主要宽基指数估值均显著下降，Wind全A近5年市盈率分位数降至20%，上证50市盈率已跌破4月低点，股债收益差（10年期国债收益率-全A股息率）已降至近5年最低点，A股性价比进一步上升。

因此，如上分析的宏观经济大环境之下，我们期待权益市场能够进一步助力经济发展和产业转型，我们重点关注：1）新能源、储能等绿色发展行业标的；2）自主可控、创新增长相关行业标的；3）估值修复逻辑下的质优央企国企；4）社会消费品零售总额同比拐点回升，看好消费行业复苏等相关标的。

中银基金王伟：乐观看待后市，积极寻找结构性机会

中银基金管理有限公司权益投资部副总经理，基金经理王伟

今年以来，超预期的宏观因素引发市场波动加大。前四个月宏观因素对市场产生了明显冲击，例如海外通胀和美联储加息不断超预期、俄乌冲突、国内外疫情反复等，市场显著超跌。5月之后这些因素得到了不同程度的缓解，加上国内政策利好不断释放，市场迎来了明显的反弹。近期市场再次震荡下行，反映了当前投资者对经济恢复和海外局势仍存一定的担忧。基于当前宏观经济形势，海外为抑制通胀而加息，经济或将进入衰退周期；而国内处于经济回升向好的过程，尽管市场对未来形势仍有一定担忧，但在当前盈利好转且流动性较为宽松的情形下，市场整体风险不大。

受宏观因素影响，A股市场的行业表现结构分化明显。今年以来，由于欧洲能源危机的因素，全球能源价格整体处于高位，与能源相关的资产，包括传统能源和新能源相关资产处于高景气区间，相关上市公司股价表现多数取得了较好的超额回报。消费和服务业受到疫情的冲击，基本面大多处于底部，很多公司股价调整较多，但当前来看，估值可能已经处在相对较低位置。与国内经济相关的金融、地产及其产业链，受多种因素影响，地产近年销量下滑，国内各地陆续有一些政策出台，见效或还需要一定的过程，与消费医药等资产整体情况类似，基本面和估值均可能已处于相对较低区间。

展望后市，我们保持相对乐观态度。一是目前市场估值处于相对低位，主要市场指数风险溢价或已接近历史极值水平；二是本轮盈利底已在二季度出现，后续预计呈现逐季回升的态势；三是近期国内稳增长政策出现新一轮加码，流动性继续维持宽松，我们对中国经济的未来充满信心；四是目前海外衰退逐步临近，美债利率进一步大幅上行空间有限，外部冲击对A股影响有望减弱。

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