中信证券：私域流量价值依然 维持微盟集团(02013)买入评级

近日，中信证券发布最新研报，指出微盟集团（02013）近期受“微信淘宝打通”“用户隐私保护”等市场消息影响股价波动过大。中信证券认为，微信生态早已存在拼多多、京东等平台电商，淘宝进入微信生态并不会改变私域流量布局价值;其次，商户私域流量的获取与留存，主要通过广告投放、线下导购引导以及红包激励等方式完成，并不依赖于用户手机号等隐私。市场消息带来的股价波动影响超过了对微盟集团业务发展的实际影响，当前微盟集团市值已处于历史底部区间。中信证券维持微盟集团“买入”评级。

中信证券表示7月以来，市场近期担忧主要为三点：1)微盟集团研发、销售投入过大导致利润承压;2)“微信淘宝打通”，市场担忧对于小程序电商的冲击;3)“各大平台需加密客户信息”传言，导致市场担忧商户私域流量运营推进可能存在较大障碍。

针对市场的担忧，中信证券认为微盟集团微盟集团短期投入过大压制利润释放，主要原因为研发人员快速增长所致，新增研发人员主要投入 PaaS 平台开发。2021年初，微盟集团提出 “大客化-生态化-国际化”的 5 年期发展战略，其中 PaaS 平台建设是生态化战略的重要一环，旨在实现底层技术及产品生态的领先。中信证券表示从欧美 SaaS 发展路径来看，完善的 PaaS 生态是Salesforce、Shopify 等头部 SaaS 公司最核心的竞争优势之一。微盟集团 PaaS的落地也将为引入更多开发者，完善投资并购布局，巩固长期竞争壁垒奠定技术及产品基础。

中信证券预计微盟集团PaaS 产品有望在年内落地，后续研发投入增长将趋于平缓。 如果淘宝、微信打通，并不影响私域流量价值。从纯电商角度而言，微盟、有赞等电商 SaaS 的成长过程中，微信生态并不缺乏如拼多多、京东等平台 电商的存在，小程序电商与平台电商不是互斥关系，品牌不会因为入驻平台旗舰店而关闭品牌官网，低成本/多平台管理/数据自主权等微商城的价值并不会被取代。从线上线下一体化而言，品牌的痛点不在于门店流量的数字化，而是私域流量的切割。以往线下门店数字化推进缓慢的原因之一在于，品牌加盟店、导购担心将线下消费者导入平台电商旗舰店之后，加盟店及导购并不能够获取到消费者后续增购、复购的业绩激励，因此导致加盟店及导购推 进线下数字化意愿不强。智慧零售等产品的出现能够帮助不同门店、导购与对应消费者的绑定与隔离，解决利益分配问题，从而顺利推进线下数字化与 私域建设。

中信证券认为客户隐私保护加强并不影响品牌私域流量的获取。首先，根据第一财经信息，“工信部要求所有电商平台加密客户信息，从平台方、商户、快递公司等所有环节的商家，均无法获取到客户相关信息”的传言不实。其次，我们认为，对于品牌商而言，私域流量的沉淀主要分为几种方式：1)微信侧，通过微信广告、社交裂变的直接跳转沉淀;2)线下场景，主要通过线下导购引导注册会员、添加企业微信等方式沉淀;3)红包卡片，电商场景最多，通过在快递包裹里面添加一张红包卡片，引导私域沉淀。私域流量的获取并不涉及用户手机、住址的隐私信息，同时当用户不想被触达时，可选择不再关注公众号、退出群聊、删除导购企业微信等方式，具备更多的主动权

中信证券表示，微盟集团短期股价表现受市场情绪扰动波动过大，微盟集团业务发展并未受到较大影响，依然看好微盟集团大客化战略带来的高质量业绩增长、TSO全链路营销的潜在业绩催化、以及微盟云 PaaS 落地后的生态壁垒，维持微盟集团“买入”评级。

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