快手启动招股：月活下滑亏损扩至94亿 估值4000亿值不值？
快手要圆梦“短视频第一股”了。1月26日清晨，快手在香港联交所官网正式公布了上市发行方案。
根据最新文件，快手此次公开发行共计发售3.65亿股，其中，3.56亿股将做国际发售，9,13万股做香港公开发售。按照发行指示价105港元-115港元测算，快手估值约为556亿至609亿美元，即人民币3600亿元至3944亿元之间。
但在近4000亿元的估值背后，快手的问题一直存在。除了巨额亏损和营销攀升，快手的业务发展也不乐观。近两个月，其月度活跃用户、付费用户数、电商GMV均出现下滑。加上直播行业强监管趋势，以及旗下知名主播辛巴的售假事件，快手短期内无法改变烧钱抢占市场、持续亏损的现状。
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亏损扩大、营销费攀升 短期内盈利无预期
根据1月24日快手更新的招股书，快手依旧处于巨额亏损状态。2020年前11个月，快手的总收入达到了525亿元，但同期经营亏损94亿元。而在2019年，快手营收为391亿元，但经营利润却为6.89亿元。
快手近4年营收情况表 单位：亿元
而据快手估计，截止2020年底，其年度合并经营亏损不多于104亿元（相当于约124亿港元），股权持有人应占合并亏损估计不多于1167亿元（相当于约1,395亿港元）。
也就是说，2020年营收高速增长并未给快手带来更多利润，反倒是由盈转亏。
对于亏损原因，快手表示，根据其整体增持策略，由于不断努力扩大用户群及提高用户参与度、提高品牌知名度并发展整体生态系统，预计2020年销售及营销开支绝对金额较2019年会有所增加，因此预计2020年度的净亏损额较2019年度会有所增加。
也就是说，销售及营销费用的增加，直接导致了快手的亏损扩大。
实际上，这两年快手在砸钱打广告上确实是一掷千金。数据显示，2017年快手销售及营销开支仅为13.6亿元，占总收入的16.4%，而到了2020年前九个月达到了198亿元，占总收入的比重提升到48.8%。其中大部分资金用于推广及广告开支。我们看到的除了春晚独家合作、红包外，还包括杨幂等大牌明星的代言。而多家媒体报道，光春晚的独家合作，快手的预算就达到40亿元。
但从目前来看，快手短期内无法改变烧钱砸广告、巨额亏损的现状。快手提示称，由于持续投资生态系统，因此预计在不久的将来销售及营销开支和研发开支绝对金额会不断增加，因此无法保证在不久的将来会盈利。
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月活下滑、付费用户下降 监管重拳业绩受波及
进一步看，快手巨额亏损背后，与活跃用户数量的波动直接相关。
截至2020年前11个月，快手日活数为2.64亿，相较于截至2020年9月30日的2.62亿有所上升，但同期月活跃用户数则由4.83亿降至4.81亿，减少了近200万人。而根据快手第一版招股书，截至上半年，快手的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户及平均月活跃用户分别达到了3.02亿及7.76亿。按照这个数据，快手日活、月活的下降幅度更加惊人。
而用户数量直接侵蚀了快手的GMV，导致快手2020年前11个月电商GMV为3326亿元，较2019年同期的4234亿元下滑21.45%。
众所周知，直播业务一直是快手的营收支柱。2017-2020年前9个月，快手从直播赚取的收入占总收入的比重分别达到95.3%、91.7%、80.4%、84.1%及62.2%。
因为直播高度依赖付费用户，其付费用户的数量和消费金额决定了业务增长情况。但这两个数据都不乐观。
快手付费用户数从2017年的1260万增至2020年前九个月的5990万，但2020年前11个月，快手的平均阅读付费用户数降至5810万人，两个月下降了180万。
此外，单个付费用户产生的平均收入也在下滑。2017年为52.5元，2018年54.9元，2019年53.6元，2020年前11个月下滑至47.6元。
而更加雪上加霜的是，直播行业强监管趋势将进一步影响快手的直播收入。2020年11月12日，国家广电总局下发的《关于加强网络秀场直播和电商直播管理的通知》（即第78号通知），该通知列明网络秀场直播或电商直播平台的登记规定及直播业务有关实名登记、用户虚拟打赏消费限额、未成年用户虚拟打赏限制、直播审核人员资格、内容标签及其他方面的规定。
快手就此在招股书中提示称，正征求监管当局提供更多指引，并且衡量第78号通知的各项规定执行和对业务的影响。用户虚拟打赏消费限额最终可能对快手的虚拟打赏收入及经营业绩造成负面影响。
但在上市前，快手曾经的带货“一哥”辛巴却踩上了监管红线。2020年11月，辛巴直播售假燕窝引发滔天舆论，直接引发了监管部门的重拳。辛巴的事件，也暴露了快手对主播和产品控制不严，也影响了市场和用户对主播和平台的信任，直接影响平台业绩。
进一步看，快手本身的定位和模式也为业务发展埋下隐患。快手平台及大部分主力主播一直以为都给外界一种“土味”、“低端”的形象，难以吸引高端品牌的青睐，小品牌广告往往又价格低，对营收贡献低；电商方面，快手的用户以下沉市场为主，购买力、利润率低，而快手本身在供应链、渠道、品牌议价能力方面均弱于淘宝等传统电商。
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