巨源洞察 | 央行全面降准的原因及影响
理财鱼小提示：巨源洞察 | 央行全面降准的原因及影响
第一部分：全面降准与超预期社融
7月9日，超预期的6月社融数据与全面降准公告先后落地。央行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此举将释放约1万亿资金。而同时公布的6月金融数据却全面超出市场预期，并未出现市场预期的“降准对冲社融下滑”，使得本次降准意图与时点选择成为市场关注的焦点。
首先，从社融数据来看，6月社融规模为3.67万亿，同比多增2008亿，社融存量同比增速11%，高于预期及前值。但6月社融的强劲表现主要来源于银行的表内信贷，从结构上来看，信托贷款和信用债券融资依旧处于较低水平，结构性问题较为显著，中小企业融资难问题仍存。
数据来源：wind资讯
结合央行和国常会的表态，本次降准主要原因有四点：第一，因近期大宗商品价格上涨过快，对制造业成本带来较大压力，降准有利于缓解企业短期成本压力。第二，从央行货币政策工具的操作来看，三季度MLF到期量高达1.7万亿，通过降准释放低成本资金置换MLF属于常规操作。第三，在下半年出口和地产投资承压的情况下，降准将起到逆周期调节作用，并为地方债的发行和财政发力提供良好的流动性环境。最后，在美联储Taper前，人民币汇率稳定性较差，降准也将降低人民币短期升值压力，避免远期币值的大幅波动。
数据来源：wind资讯
第二部分：历次降准时点及市场表现
回顾近几年的货币政策，自2015年至今，央行多次进行全面及定向降准，大型储蓄类机构的存款准备金率由20%降至目前的12%，货币宽松不断加码以应对不断降低的GDP增速。而在近几轮的货币宽松周期中，各类资产表现差别较大。
短期来看，降准消息落地，次日和3个月后的股债价格涨跌互现，均无明显规律可循，这与市场预期差有较大关系。历次的降准往往伴随着市场的前置性预期，靴子落地后的预期差即可形成超预期的利好，也可形成不及预期的利空，使得降准与短期资产价格的涨跌无明显的线性关系。
从长期来看，各类资产价格受货币政策周期影响程度差别较大。其中，利率债价格与货币政策相关性最强。以国债期货价格变动为例，从图中可明显看出，当货币政策开启新一轮宽松周期后，伴随着市场资金利率的回落，债券价格持续上涨。且从宏观经济的角度分析，货币政策的放松往往源于经济下行压力的加剧或黑天鹅事件的发生，此时市场整体投资回报率的降低或避险情绪的升温，同样利多利率债的价格。而商品价格的上涨则一定程度上滞后于货币宽松周期，主要由于在一轮货币宽松周期的末期，市场流动性较为充裕，在经历了一段时间的政策刺激后，市场需求逐渐回暖，供需的再平衡将使得商品价格开启上涨周期，且从传统的货币政策目标来看，通胀的回升也预示着央行具备了货币政策收紧的前提条件，故商品价格的上涨往往开始于宽松周期的末期。而从国内的股票指数表现来看，货币政策的宽松难以对股市产生持续的利好，这主要由于股票价格的影响因素过于复杂，同一时期的经济环境、企业经营状况或监管政策等均会对股票价格产生较大影响，单一因素的变化难以形成趋势性的指数行情。从个别板块来看，银行板块应当重点关注，其业绩将直接受益于降准释放的低成本资金。但本次降准尚未改变市场对货币政策即将收紧的预期，在金融让利的背景下，金融板块未有较好的表现，短期来看，当前经济动能放缓，叠加宏观流动性不差，宏观环境对成长和防御板块有利，周期和价值品种仅存交易机会。
第三部分：总结
总体来看，社融总量超预期是短期表现，降准是为解决中长期问题，本次降准体现出货币政策求稳的意图，并着力于降低企业融资成本，难言新一轮宽松周期的开启，后期应关注货币政策“组合拳”中的利率调整，同时应警惕美联储taper和加息预期产生的资产价格波动加剧。
来源：新湖巨源，作者：张赫奕
整编：新湖财富
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