3年巨亏20亿，叮当快药“流血上市”靠谱吗？

　　图片来源@视觉中国

　　文丨深燃（ID：shenrancaijing），作者丨唐亚华，编辑丨黎明

　　从医药O2O大军中杀出来的佼佼者叮当快药要上市了。

　　6月22日，医药新零售平台“叮当快药”所属公司“叮当健康科技集团有限公司”向港交所递交上市申请，正式冲击IPO。

　　招股书显示，2018年至2021年一季度，叮当快药累计亏损额高达20.64亿元。“28分钟送药上门”的服务是好，但高昂的开店成本、履约成本、推广宣传成本，透露出这不是一门能轻松赚钱的生意。

　　近年来，叮当快药配齐了药、医、慢病管理三大板块，不再鼓吹医、药、险生态闭环，转而讲起了数字药房的故事。事实上，如今的连锁药房都在谋求转型，自建线上平台还是接入第三方是一个分叉路口。叮当快药所探索的线上线下一体数字药房正好为行业打个样。

　　对叮当快药来说，其优势是有体量庞大的线下药房，背后有仁和集团的药企基因，如果跑通数字药房的商业模型，将会是医药新零售领域的领头羊。但目前，它还陷在成本高昂、流量来源不足、处方流转承接方面的挑战。

　　如果此次顺利登陆港股，叮当快药将和阿里健康、京东健康、平安好医生三巨头同台竞技，医药电商战火将再次升级。

　　三年亏损20亿，送药上门是个苦生意

　　招股书显示，叮当快药2018年、2019年、2020年及2021年第一季度营收分别为5.85亿元、12.76亿元、22.29亿元、7.8亿元，2020年叮当快药营收增速为74.69%，相比2019年的118.12%有所下降， 但到了2021年第一季度，这一数字进一步下降为56%。

　　叮当快药的收入主要來自两大部分：药品及医疗健康业务；市场推广服务、上架费及其他收入。其中药品及医疗健康业务包括线上直销、业务分销及线下渠道产生的收入，这块占总收入的95%。招股书指出，过去几年收入增加得益于品牌建设投入增加，以及智慧药房网络的扩大。

　　制图 / 深燃

　　收入及增速尚可，但净利润不容乐观。

　　2018年、2019年、2020年叮当快药分别亏损1.03亿元、2.74亿元、9.2亿元，2021年第一季度亏损7.67亿元，而上年同期净亏损为3297万元。三年多累计亏损额高达20.64亿元。

　　制图 / 深燃

　　不少人好奇，叮当快药的钱花在了哪里？

　　招股书显示，在叮当快药的费用中，履约开支和销售及市场推广开支占了公司收入最大的比例。

　　具体来看，公司的履约开支包括物流及仓储服务费用，在过去三年及2021年第一季度占叮当快药总收入的比例分别为16.7%、15.7%、12.7%、12.4%。

　　除此之外，销售及市场推广开支也是一大烧钱主力。叮当快药2018年、2019年及2020年以及2021年一季度的推广营销费用分别为1.4亿元、2.79亿元、4.4亿元及1.75亿元，在总收入中的占比分别为24.1%、21.8%、19.8%、22.5%。另外，研发成本占比分别为5.4%、4.1%、3.7%、2.5%。

　　在这样的情况下，叮当快药2018年、2019年、2020年及2021年一季度毛利润分别为2.4亿元、4.7亿元、7.66亿元、2.37亿元，相应毛利率为41.1%、36.8%、34.4%及30.4%。

　　叮当快药解释称，毛利率下降是由于成本增长率高于收入增长率，而这一增长又是由于以下三个动作：线下药房扩张、营销推广增加、收购药房网。

　　2020年底，叮当快药累计花费2.18亿元，收购了药房网52%的股权。药房网成立于2001年，主要从事线上线下药品及医疗产品零售业务，药房网也通过其DTP药房提供新专科药物。

　　短期来看，业务收购带给了叮当快药一定的亏损，但长期来看，线下药房扩张、成本偏高或许是其亏损的重要原因。

　　京东健康2020年总收入为193.8亿元，非国际财务报告准则下盈利7.5亿元，而叮当快药两种统计口径下都是亏损。相比较之下，叮当快药的财务数据不算突出。

　　精心策划的上市？

　　最近，叮当快药的动作不少。先是6月8日，叮当快药获得新的资金注入，投资额达2.2亿美元，投资方包括TPG亚洲基金、兰馨亚洲、璞林资本、盈科资本等。

　　而就在不久前，叮当快药刚刚经历了一次内部大调整，股东和高管发生了大变更。

　　公开资料显示，2021年5月20日，叮当快药科技集团有限公司发生工商变更，泰康人寿等18名机构股东集体退出，徐军、俞雷、罗萌、于庆龙、冯钢等11名董事/监事从主要人员中退出，其中，俞雷此前担任的职务为叮当快药CEO，冯钢为东南事业部总经理，其他人员则主要为机构股东代表。不仅如此，叮当快药的注册资本从2020年12月9947.6815万变更为5294.12万元，几乎减半。

　　令人惊讶的是，在退出的18家股东中，北京中关村龙门基金投资中心、宁波梅山保税港区祺瓴股权投资中心、泰康人寿保险有限责任公司是2020年底新进的股东，仅不到6个月时间就选择退出，原因未知。

　　有媒体指出这是为上市计划做组织架构调整，而《财经》报道称，叮当快药可能因为业绩没有达到预期和现金流出现了问题。这些猜测均未得到叮当快药方面的证实。

　　从招股书可以看到，叮当快药创始人兼董事会主席杨文龙直接或间接持有叮当快药53.23%股权，招银国际合计持股7.28%，TPG Capital持股6.34%，软银合计持股5.96%。另外，泰康人寿保险、中金公司、OrbiMed奥博资本、海尔集团旗下基金分别持股2.06%、1.97%、1.27%、1.03%。

　　59岁的杨文龙有着多重身份，自2001年7月起就担任仁和集团董事长兼总经理。叮当快药是杨文龙的二次创业。2015年，叮当快药打出了响亮的口号：“28分钟送药上门”。单是拼速度，叮当快药就打败了众多对手。为了保证服务，叮当快药开始自建药房，逐步完善药房网络。

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