雪球直播节丨二十二年投资老将聊未来十年投资机会

自7月19日起至8月13日，为期一个月的2021雪球直播节年度盛典活动重磅上线，此次直播节百位影响力的顶尖投资机构专家、财经行业意见领袖以及雪球站内人气用户将跟投资者分享未来十年的投资机会。

以下内容选自由中国财富网冠名的——2021雪球直播节宏观经济周：

时间：周二（7月20日）18:00-19:00

主题：二十二年投资老将聊未来十年投资机会

嘉宾：杨爱斌 鹏扬基金总经理 @鹏扬基金

杨爱斌：各位雪球的朋友们大家晚上好！我是鹏扬基金管理公司总经理杨爱斌，非常感谢大家在百忙之中来参加咱们雪球的直播。我今天想给大家要分享一个题目是《如果和金融市场有个“十年之约”》。在这次分享的过程中，我可能不太会去跟大家讨论短期市场的趋势，我们想用“望远镜”来看未来十年的市场是一个什么样的趋势。我们觉得看准了这样大的趋势，可能才能够更好地把握未来的投资理财的方向。换言之，看准了大的趋势，你可能就把握好了这个时代的脉搏，才能够创造属于你自己的时代。

我今天要分享的内容包括四个方面，首先我想给大家分享的是未来十年中国的经济会表现的怎么样。我们有一些基本的判断，在中国加入WTO之后应该说中国的经济一直是维持一个高速的增长，但是我们认为中国的经济在未来的十年大概率来讲GDP的增速，很难再维持过去的8%、10%的长期的增速，大概率来看我们经济的增速将会逐步放缓。为什么会发生这样的变化呢？我们说一个最根本的原因就在于在2010年之前，中国的经济主要是由出口驱动的，中国的出口一度占到全世界出口市场份额超过了20%。第二点我们投资的驱动，因为中国人喜欢盖房子，我们房地产投资是上得非常快，中国人是基建狂魔，我们基建的投资是全世界最高效的，最厉害国家之一，所以基建投资我们也是在大幅地增长。而出口和投资驱动的经济，通常来说GDP增速是比较快的，但是随着中国经济未来走向了内循环为主，国际国内双循环这样一种新格局。内循环显然不可能说再像过去那样市场是在国外，原材料在国外，反而更多是体现自己的内需，尤其是我们的消费促动这样的经济体。

事实上过去的日本、韩国、还有中国的台湾，他们在经济起飞的阶段，都能够看到这样的一个结果，一旦出口和投资放缓之后，经济进入了所谓的转型期，GDP的增速是会有一个逐步放缓的过程。我们看了一下日韩台平均在转型期GDP增速大概是4.5左右。目前中国的经济最新的数据我们看了一下二季度GDP是7.9，但是这是有一个基数的效应，如果说把基数效应拿掉，我们实际上按照2019年的基数，疫情爆发前为基数，我们现在经济GDP增速是两年复合增长率只有5.5%。也许我们看未来，我们的经济可能会下到5这个平台，然后逐步进入4这样一个平台，所以这是我们对经济的一个大的趋势的判断。

杨爱斌：第二点，我们对未来的经济还有一个判断，考虑到中国未来十年，我们认为中国实际GDP的增速，或者说我们潜在GDP的增速，大概率可能在4.5到5之间，但是美国实际GDP增速大概是在2.5到3之间。所以根据我们目前的预测，大概到2030年中国实际GDP绝对量就会超过美国。所以现在美国对这方面是非常的焦虑，美国人认为是想尽了一切办法来抑制遏制打压中国，不希望中国GDP超越美国，但是我认为在我们党的正确的领导下，中国超越美国是必然的趋势。

虽然说GDP的增量我们会超越美国，但是在人均GDP方面，我们想超越美国那还是有非常大的难度的，这里面一个根本性的原因是因为我们大量的人群，还是生活在小城镇，或者说我们农村的人口占比还是非常大的，我们农业人口占比是很多的。这样的一些人口，他们要像美国那样的知识工人，那么高效率去生产，是很难达到那样一个水平。所以中国的人均GDP我们认为要超越美国，目前来看可能还是一个遥遥无期的过程。

另外说到中国经济的增长，我们觉得中国全要素的生产力与美国还是有比较大的差距，所谓的全要素主要是劳动、资本、还有一些制度，还有技术等等这样的一些重要的生产要素，他们带来GDP的增速的提高。在这方面因为中国过去经济增长主要还是以出口、投资这样一些因素拉动，我们并没有像美国那样搞出很多的创新的技术公司，尤其是突破性的技术的驱动带来的经济增长，在这方面我想咱们中国和美国还是有很大的差距。当然这个差距的背后，其实是一个国家的教育和科技竞争，目前全世界最顶尖的大学，最顶尖的科研人员还是在美国，而中国目前来看我们认为与美国比还是有差距的。所以我们的全要素生产力要提高也很难，当然全要素生产力提高很难，意味着人均GDP想要去超越美国，也很难的。当然了我们寄希望于中国未来的教育和科技大力发展，我们和美国全要素生产力的差距也许会是一个缩小的过程。

那好讲完了我们未来十年中国的经济，我接下来还想给大家谈谈未来十年德债券市场是什么样子的，说到债券市场，很重要的一点我们其实要判断未来利率长期的趋势，应该是怎样的，如果说利率的趋势看明白了，再来看未来十年股票市场肯定也会看得更清楚一点。

说到债券市场，我们有一个基本的框架体系，一般来说一个国家的经济如果说不断地向下，利率一般是往下的，还有一点通货膨胀水平如果说是不断向下的，意味着债券的利率也是往下走的。在这里面我们认为经济的长期增长趋势跟债券的利率关联度会更大一些，大家可以看PPT的第八页，一个国家的经济其实有一个最重要最重要的因素，就是这个国家劳动人口的增速。

杨爱斌：而且人口的因素可能还不像技术变迁，或者不像制度的改变那么有一些不确定性，因为人口的变化是比较稳定的，可能都是以十年为基础，就像我们中国的老话说了十年树木、百年树人。所以人口的趋势要改变是非常困难的，我们可以看一下美国他的劳动人口和经济的增速，基本上是完全正相关的，美国的GDP从80年代末的时候，那个时候它的GDP也有比较高的水平，我看了美国高点的时候GDP增速也超过10，但是他们GDP一路下降的这样一个过程，伴随着这个过程就是它的劳动人口的增速是不断下降的。目前中国的劳动人口我们也可以看得很清楚，尤其中国这几年因为我们过去长期的计划生育，包括我们生育的政策调整还是比较缓慢的，我们现在新出生的儿童数据是大幅减少。所以整个劳动人口的增速从2020年开始，我们观察到到未来2035，未来的15年可能是一个持续断崖式下跌的过程。所以从这个意义上来说，中国的名义GDP或者实际GDP的增速，因为我们感觉大概率是要持续往下走的这样一个过程。

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