信达证券：山西焦煤（000983.SZ）焦煤龙头改革提速迈入新征程，维持“买入”评级

　　智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，山西焦煤（000983.SZ）焦煤龙头改革提速迈入新征程。预计2021-2023年营业收入为360.90/377.76/394.21亿元，归母净利润为29.02/34.06/39.94亿元，每股收益分别为0.71/0.83/0.97元/股(原预测0.64/0.67/0.69元)。结合公司炼焦煤资源优势以及后续资产注入空间，给予公司6个月目标价11元(对应2021年业绩约15倍市盈率)，维持公司“买入”评级。

　　信达证券指出，山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，是我国最为优质的炼焦煤基地。

　　信达证券主要观点如下：

　　坐拥优质炼焦煤资源，奠定龙头地位和长期发展基础。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，是我国最为优质的炼焦煤基地。截止2020年底，山西焦煤资源储量(46.16亿吨)、可采储量(24.14亿吨)、原煤产量(3544万吨)与可比公司相比，均位列板块第一，炼焦煤龙头地位彰显。

　　经营效率突出，并有望进一步提升。毛利率方面，享低成本优势，煤炭业务盈利能力较强。2020年山西焦煤吨煤成本为347.17元/吨，毛利率为44.43%，领先于可比公司。人均工效方面，2020年山西焦煤人均工效为4.10，远高于同期可比公司。且从公司改革发展方向上看，进一步推进煤矿智能化建设、压缩层级、减员提效也是值得期待的方向。

　　限制澳大利亚煤炭进口，公司炼焦煤将呈量价齐升态势。自2020年8月以来，我国从澳大利亚进口炼焦煤明显减少，8-12月进口同比下降32.85%/38.76%/21.45%/90.37%/100%;同期，我国炼焦煤净进口量也呈现持续下滑趋势。随着进口减少和供需缺口的扩大，国内炼焦煤供应量增加，其中山西省焦煤供应量增速高于全国。2020年10-12月炼焦煤供应同比增加3.57%/2.32%/5.91%，山西供应同比增加10.77%/8.85%/17.91%，增速为全国的3.02/3.82/3.03倍。价格方面，山西主焦煤平均价格持续上涨，2020年9月份均价低点为997元/吨，现已上涨至1478元/吨(2021年5月)。市场价格上涨推动长协指数上涨，同期新华山西焦煤长协指数从960点上涨至1092点。目前看，限制澳大利亚煤炭进口现状将延续，叠加下半年焦化厂陆续投产以及山东省年底3400万吨(基本均为炼焦煤)去产能政策影响，国内炼焦煤供应紧张形势呈加剧态势，公司炼焦煤有望进入量价双升态势，从而推动经营业绩稳步向好。

　　山西国改推进，优质资产注入或加速落地。2021年作为特殊时间节点，既是“十四五”的开局之年，亦是《山西省国企改革三年行动实施方案(2020-2022年)》的关键一年。同时，2021年是山西焦煤集团“三个三年三步走”战略规划的第一个三年之“初见成效期”的强力推进年，资源重组作为“新焦煤”的主攻方向。截至2021Q1，山西焦煤完成对水峪煤业和腾晖煤业的收购后，产能从3260万吨增加至3780万吨/年，集团产能13075万吨/年，按产能考量的资产证券化率仅为28.91%，后续资产注入空间巨大。预计山西焦煤集团优质煤炭资产有望加速注入上市公司，进一步提高炼焦煤业务盈利水平。

　　与市场不同的观点：1)山西国改加速推进，领导层更换之后，山西焦煤集团资产有望加速注入上市公司，市场并未给予充分预期。2)澳大利亚炼焦煤限制进口政策短期或将难以放松，市场对于进口放开过分担心，从而低估了国内炼焦煤尤其是优质主焦煤的供需缺口，山西焦煤煤炭经营有望迎来量价双升。3)伴随经营业绩的逐步兑现，公司估值存在较强的向上修复动力与空间。

　　风险因素：澳煤进口政策存在不确定性、资产减值风险、煤炭价格波动风险。

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