转型成效与股价低迷形成强烈对比，极光(JG.US)怎么了?

　　“成功转型为纯SaaS业务后，我们2021年第一季度取得了非常强劲的业绩增长。”在2021年的第一季度财报中，极光(JG.US)首席财务官黄尚能对公司的业绩如此评价道。

　　从财报中能发现，2021年Q1是极光剥离精准营销业务，所有收入均来自SaaS业务的第一个季度。若以纯SaaS业务做对比，极光确实实现了业务的快速发展。数据显示，在该季度内，极光的收入为7660万元人民币，同比增长56%，毛利为5810万元，同比增长60%，且毛利率提升2个百分点至75.9%。

　　事实上，早在2021年4月20日极光发布2020年财报时便给出了公司2021年的业绩指引，即年收入在3.8亿至4亿人民币之间，同比增长47%至55%，且全年毛利率在70%以上。

　　若按照市场给SaaS企业的估值来看，一般是10倍PS起步，若以公司给出的收入指引，则极光2021年的市值有望升至5.88亿-6.2亿美元之间。

　　但神奇的是，市场似乎并未把极光当作SaaS企业看待。在4月20日给出2021年的收入指引至今，极光股价持续低迷，在底部震荡未见起色。

　　为何市场不相信极光描述的SaaS故事?

　　剥离精准营销加速转型

　　于2018年7月成功在纳斯达克上市的极光，次年便开启了转型之路。其自2019年第三季度开始将公司的业务划分为开发者服务、SaaS产品和精准营销三大板块。其中，开发者服务和SaaS产品为业务核心，极光欲通过发展核心业务降低对风险高、利润低的精准营销业务的依赖，借此实现战略转型。

　　2020年中，由于广告行业的部分领域受到疫情冲击，极光加速将精准营销业务剥离。因此，进入2021年后，极光的全部业务便成为了SaaS业务。这其中又包括两部分，分别是开发者服务、行业应用。开发者服务在原有的订阅服务上添加了增值服务;而原来的SaaS产品则更名为行业应用服务。

　　详细来看，开发者的订阅服务指的是极光为APP开发者提供包括推送、统计、通信云服务、短信、认证、磨链、分享等SDK服务，以满足开发者的运营需求，并根据相关服务收取费用。

　　开发者增值服务则包括“极光联盟”服务和广告的SaaS收入。“极光联盟”服务可满足移动APP开发者的流量变现需求，加入“极光联盟”的APP，极光可对接需求方，实现对APP流量的变现，并从中收取分成。

　　行业应用服务则是极光提供海量的APP应用运营数据，助力企业主、投资者实现全方位的对标分析、行业机会洞察。目前，该业务已涉及行业洞察、金融风控、商业地理等领域。

　　从上述的业务分析中不难看出，开发者服务是极光业务的基石，只有越多开发者、越多APP使用极光的开发者订阅服务，极光的增值服务才能有更多的潜在客户;在海量APP运营数据的支持下，极光才能得到精准、高效的APP数据，以此赋能行业应用业务，让后者在市场中更具竞争力。

　　盈利能力有所提升

　　而在2021年的第一季度中，极光的业务运营数据持续增长。据财报显示，该季度内，使用极光至少一项开发者服务的移动应用程序数量或累计应用程序安装量为173.1万个，较2020年同期的149.9万个增长15.48%，较2020年第四季度的169.8万个增长2%。

　　同时，累计SDK安装量从2020年同期的372亿次增加到498亿次，同比增长33.87%，较2020年第四季度的467亿增长6.6%。此外，极光覆盖的月独立活跃设备数量升至13.9亿，同比增长2.2%，环比则较2020年第四季度的14亿下降0.7%。

　　在运营数据增长的同时，极光推进商业化，加速SaaS业务变现。2021年第一季度中，极光的收入为7660万元，同比增长56%;该增长得益于开发者服务增长67%、行业应用增长36%所推动。

　　而在开发者服务中，由于新客户的获取以及服务的交叉销售，订阅服务收入为3370万元，同比增长35%;增值服务则增长189%至1880万元，这主要是因为“极光联盟”内APP所覆盖的DAU数量超过1.5亿，环比去年第四季度的1.3亿增长15%。从而增加了极光的展示次数并产生了更高的收入。其中，小程序开发商的需求十分强劲，目前小程序已贡献了极光联盟三分之一以上的收入。

　　行业应用服务方面，三个领域均录得稳健的增长，其中金融风险领域收入同比增长56%，带动行业应用服务收入升36%。

　　由此可见，该季度内极光的各项业务持续快速增长，但由于精准营销业务的剥离，极光收入较去年同期(此时包括精准营销业务)仍大幅下滑。据财报显示，该季度内极光的收入为7660万元，较2020年同期下滑39%。不过，精准营销业务剥离的好处也逐渐显现，极光的盈利能力有一定程度的加强。

　　该季度内，极光的毛利润为5810万元，同比(2020年同期包括精准营销业务)增长41%，集团毛利率从去年同期的32.8%提升至了75.9%。与此同时，经调整的净亏损从去年同期的4320万元下降至2870万元，亏损缩窄。

　　市场担忧压制公司估值

　　机智的投资者或已想到，极光2021年第一季度业绩的高增长会不会是因为2020年同期低基数的原因?考虑到该因素，公司管理层直接公布了2021年全年的收入指引，即同比增长47%至55%，达到3.8亿至4亿人民币之间，直接证明了公司业务转型的显著成效。

　　但即使这样，市场并不买账，这从极光股价的持续萎靡便能看出。而之所以这样，是市场对极光业务的发展仍有疑虑和担忧。

　　事实上，移动互联网发展至今已是一片红海，竞争持续加剧，互联网对于行业的渗透也相对放缓，APP的开发也呈下降趋势。据智研咨询数据显示，2019年时，国内APP在架数量为367万，同比下滑18.8%。APP在架数量的大幅下滑，主要有两方面的因素，其一是大部分行业的格局已固化，新进入者减少，APP开发的需求自然下降;其二，小程序的诞生对APP呈挤出效应，这在一定程度上减小了开发者服务的使用频率。

　　除此之外，“极光联盟”覆盖的DAU与其他市场玩家的规模相比仍较小。广告行业对于规模效应十分重视，DAU数量越多，越能吸引需求方投放广告，若规模有限，商业化程度也相对困难。

　　而在行业应用方面，极光提供的服务更偏向于定制化，这与市场中投资者喜欢的标准化SaaS产品企业有很大差别，标准化的SaaS产品，极易推广和复制，但定制化的渗透速度相对缓慢。

　　因此，极光通过转型SaaS业务模式虽在盈利能力方面有所提升，但公司业务发展本来就面对的竞争剧烈、行业趋势向下等问题并未得到改善，这不利于公司估值的抬升。

　　且若行业竞争加剧，盈利能力将再次下滑。在公司已给出2021年收入及毛利率指引的情况下，净利润率的提升便显得尤为重要。

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