国家大基金虎年第一单里藏着什么秘密？
昨日（2月9日）盘后，PCB龙头深南电路公布定增结果。公司本次募得超过25亿元资金；发行价格较当日收盘价仅折价4%。
特别值得注意的是，本次发行对象名单堪称“豪华天团”：以国家集成电路基金（俗称大基金）二期为首认购3亿元之外，小摩、UBS AG、BNP等外资，以及财通、中欧、诺德等一众等一众基金公司也现身。
而这，也是国家大基金虎年的第一单。
其实在2021年4月底，笔者曾探讨过PCB（印刷电路板）与覆铜板的机遇，如今PCB板块公司大多有较好的涨幅。
那么立足当前，着眼长远，PCB行业又有什么新趋势、新亮点、新发展呢？
我们知道，PCB，上承电子元器件，下接电子终端，因此本文首先从PCB下游需求入手，重点研究汽车电子这一核心推动力，再结合上游原材料价格变化，对PCB行业中短期盈利水平与中长期景气度做出判断。
其次，作为电子产品之母，PCB在相当大程度上反映了一个国家或地区IT产业的技术水平，而中国大陆已然成为全球PCB产业重心所在，所以我们还需讨论全球产业的转移和国产替代的加持。
另外，FPC，即柔性电路板 （Flexible Printed Circuit） ，作为PCB的重要分支，性能优越，产业规模上升速度快于PCB整体行业，也值得我们进一步探究。
最后，我们简要介绍部分业内龙头公司，优质PCB厂商在多因素加成下，具备核心竞争优势及长期高成长性，感兴趣的朋友可以自行跟踪。
以下为本文目录及正文部分。仅供信息交流，不构成任何交易建议。
（一）需求端多点开花，新能源汽车蓬勃生长
（二）下游多强势客户，PCB处产业链弱势地位
（三）原材料到顶与成本转嫁，PCB厂商盈利修复
（四）产业转移和国产替代
（五）最突出细分：FPC
（六）重点关注企业
01 需求端多点开花，新能源汽车蓬勃生长
2021年，在经济复苏的大局下，PCB需求端多点开花。例如PC同比增长15%，智能手机也探底向上，国内销量3.14亿部，同比增长3%，结束连续三年的同比下滑颓势，新能源汽车更是同比增长近160%，强势带动PCB行业同比增长超20%，为近11年以来增幅最大的一年。
PCB下游需求是极度广泛的，但主要在于三方面， 通信电子、汽车电子、消费电子 ，共计占到约三分之二的份额， 直接决定了 PCB 行业的景气度 。
通信电子中，新基建之首5G基站当然是最具代表性的，因为5G通信的频率更高，对于PCB的性能需求更大，且5G基站用PCB的单价要高于4G基站，维持大规模需求。
根据工信部本月的最新数据，2021年，我国全年新增5G基站数达到了65.4万个，累计建成开通5G基站142.5万个。5G网络已覆盖我国全部的地级市城区，超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区，5G手机终端连接数达5.18亿户，这相当于自5G牌照发放之日起，平均每天新增入网手机达54万部之多。
根据《“十四五”国家信息化规划》，5G用户普及率预计将在2025年达到56%，目前看来用户量很可能会超过预期，Prismark预计的则是到2024年通讯PCB产值达到278.4亿美元。就2022年而言，运营商规划的5G基站年度建设数也将达到峰值，可能会超过100万座。
消费电子方面，在以可穿戴设备、AR/VR设备为新增长的前景下，消费电子PCB市场整体依旧稳中向好。
我们在21年6月的专栏文章中就已经判断，元宇宙的基础之一VR将会超预期爆发，事实也确实如此，近几个月在股市异常火爆，而元宇宙也提高了AR/VR设备的PCB增长。
由于AR与VR设备对精度和反应速度要求高，需要在有限的空间内集成大量的电子元器件，因此要求性能更高的PCB板，如高端HDI板和FPC。根据HIS对Meta Oculus Quest 2的测算，单设备PCB成本约为30美元左右，占设备成本比重约9%，可切实受益元宇宙带来的的新消费需求。
最后，在新能源汽车对传统燃油车超高速渗透下，三大下游之一的汽车电子，成为需求端中拉动PCB市场景气度的最核心动力。
汽车行业里，电动化、智能化、轻量化、联网化四大趋势贡献了汽车电子PCB的增量来源，其主要外在表现为新能源汽车快速渗透和单车PCB价值量提升两大特征。
第一点，我国对于未来五年新能源汽车增速预测为40%，但事实上，市场销量远超这一规划。据乘联会的消息，2021年全年，我国新能源车零售298.9万辆，渗透率达到14.8%，较2020年5.8%的渗透率提升翻倍不止，2022年，销量则有望突破600万辆，汽车市场继续加速向新能源化转型。
第二点，传统燃油车的PCB板以普通多层板、双面板居多，单车用量是0.6-1平方米，因而PCB的价值量较低，约为400-600元人民币/车。而在新能源汽车中，ADAS、电驱系统、电控系统和动力电池模组中需要使用PCB的数量都远高于传统汽车，汽车导航系统、雷达、摄像头、显示屏、安全气囊、继电器及各大控制部件等均对PCB需求量提高，PCB使用面积增加至3-5平米，且对性能有更高的要求，单车PCB价值量超过了2000元。
例如特斯拉Model3中，仅ADAS传感器的PCB价值量就在536-1364元之间，显著高于传统燃油车。
在上述两因素叠加下，根据亿欧、EVTank、伊维智库、Prismark、CPCA、天风证券等机构测算，新能源汽车PCB板2020-2025年市场空间CAGR为51%，增长迅猛，这也带动了整体汽车电子PCB产值年均10%的扩张，在中长期，汽车PCB市场规模大概率突破千亿。
02 下游多强势客户，PCB处产业链弱势地位
中国PCB行业格局很差，前十名市占率仅仅50.71%，竞争可谓非常充分，这就导致了业内公司在产业链中议价能力较弱，盈利能力与风险转移能力下降。
PCB行业下游虽众多，但在通信电子、消费电子、汽车电子这三方面主要客户多有规模垄断性质的例如华为、中兴、苹果、特斯拉、京东方等这种行业格局月朗星稀的强势巨头，因而PCB厂商的话语权远低于下游，有的业内公司甚至更像是服务业而非制造业。
下游客户比较有代表性的例如面板龙头京东方。
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