体量庞大，微软还能突飞猛进吗？(2)

微软还可能存在重大的短期波动风险。

无论微软的规模和商业模式如何，估值都处于高位，整体市场本身也接近历史最高估值。这种波动性和高估值的结合肯定会导致一些短期风险。

动视暴雪的交易也在短期内增加了一些不确定性，这是微软历史上最大的一笔收购。

好处很简单——如果获得批准，它将为MSFT现有的游戏部门提供出色的协同效应，并将使 MSFT在游戏开发商中排名前三（仅次于索尼和腾讯）。

然而，也存在一些相当大的不确定性。动视将由联邦贸易委员会非常仔细地审查。FTC将权衡微软的收购是否会对竞争构成实质性障碍。

结语

MSFT的估值因其对增长资本支出的大量投资而扭曲，近年来平均约占其总资本支出的18%。特别是由于大量的成长性投资，近年来其所有者收益平均高于会计EPS约37%。

因此，它的估值低于表面上的估值。

截至撰写本文时，基于GAAP的P/E约为31.6倍，基于其真实经济收益的P/E仅为24倍左右，这接近我所说的巴菲特价值线（经调整后的回报率）投入的资本。

最后，由于几乎20%的CAPEX是增长CAPEX，MSFT确实是一个了不起的复合型公司。即使如今规模庞大，它仍然可以以非常高的回报率利用大量增量资本来推动进一步的增长。

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