中金：维持信义能源(03868)“跑赢行业”评级 目标价6.15港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持信义能源(03868)“跑赢行业”评级，目标价6.15港元，对应28.9倍2022年市盈率和24.6倍2023年市盈率，隐含2022/23年股息率3.4%/3.7%，较当前股价有53.8%的上行空间，当前股价对应2022/23年18.8倍/16倍市盈率。基于公司更为乐观的2022年装机指引，上调2022年盈利预测7.5%至15.1亿港元，同时引入2023年盈利预测17.8亿港元。

中金主要观点如下：

2021年业绩符合该行预期

信义能源公布2021年业绩：公司实现收入22.97亿港元，同增33.4%;归母净利润12.32亿港元，同增33.7%，符合预期。公司建议派发末期股息每股10港仙，全年股息合计每股17.4港仙，占可供分配收入约103%，与2020年基本持平，对应2021年股息率可达4.35%。

全年新增装机规模660MW，平价项目占比77%。

2021年底公司持有光伏电场规模达到2,494MW(同比+36%)，平价项目占比上升17pct至31%。公司新增装机规模为660MW(高于600MW目标)，较2020年340MW实现同比近翻倍增长，其中约80%收购自信义光能，77%为平价项目。公司新增装机均位于广东、安徽、湖北等电力需求强劲地区。

平价项目未拖累盈利能力表现，彰显优异管理水平。

公司2021年发电量同增43.3%达到25.8亿千瓦时。该行测算平价比例提高下公司平均电价同比-7.5%，但同时公司持续强化信息化集中管理系统，运营效率得到显著提升，全年录得毛/净利率同增0.7/0.2pct至73.1%/53.7%，毛/净利润同增34.7%/33.7%，公司高盈利能力得到保持。

杠杆率提升、但相对稳健，有望支撑高派息兑现。

受收购加速影响，该行关注到2021年公司资产负债率快速抬升10.5pct至40.8%，推动融资费用同增13.6%至188亿元。考虑该杠杆水平仍处业内低位，2021年公司银行贷款实际年利率低至1.21%，仍具广阔融资空间。

2022年公司计划收购光伏电站超1GW，平价比例提高优化资产质量。

根据公司规划，2022年公司电站收购将迎来加速，并以平价项目为主。年末装机规模有望同增40%达近3500MW，其中50%以上将来自于母公司，同时面向第三方开启收购通道。该行测算若2022年公司新增均为平价项目，平价比例或提高至近50%。无补贴项目有望贡献稳定健康现金流，支持规模化收购推进。该行看好未来公司发电量表现优化带来业绩增量，具备长期成长性。

风险提示：项目收购竞争激烈导致回报走弱。

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