IPO观察|国博电子经营现金流连续为负，营收高度依赖实控人体系

理财鱼小提示：IPO观察|国博电子经营现金流连续为负，营收高度依赖实控人体系

近期，南京国博电子股份有限公司（以下简称“国博电子”）更新了招股说明书（上会稿），其拟在科创板公开发行不超过4000万股，拟募资26.75亿元，保荐机构为招商证券。

红星资本局注意到，国博电子在报告期内的营收表现还不错，但是经营性现金流量净额却连续三年为负，盈利能力不及同行。同时，国博电子的业绩成长性和业务独立性均受到质疑。

经营性现金流净额连续三年为负

面临资金周转压力

国博电子主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，产品主要包括有源相控阵T/R组件、砷化镓基站射频集成电路等，覆盖军用与民用领域。

2018年-2020年及2021年上半年（报告期），国博电子的营业收入分别为17.24亿元、22.25亿元、22.12亿元和11.32亿元，净利润分别为2.52亿元、3.67亿元、3.09亿元和1.93亿元。其中T/R组件和射频模块是公司营收的主要来源，占总收入近七成。

从财务数据可以看出，国博电子的营收和净利润存在波动，2019年业绩增幅较大，但2020年增长停滞甚至略有下滑。但总体来看，营收几乎稳定在20亿元以上。

虽然营收规模不错，但公司盈利能力不及同业。报告期各期，公司综合毛利率分别为29.12%、32.69%、29.77%和36.94%，严重低于同行业可比公司的毛利率均值。公司认为，是具体产品存在差异、供应商差异、代理采购晶圆的模式差异等因素导致。

值得一提的是，报告期内，国博电子经营活动产生的现金流量净额始终为负。

招股书显示，报告期内，国博电子经营活动产生的现金流量净额分别为-2.04亿元、-3.67亿元、-4.16亿元、-3.86亿元，累计流出了约13.73亿元的现金。

对此，国博电子称，受军工行业回款周期较长，而对供应商、员工等付款周期较短影响，军工行业现金流一般较差。如果军工业务规模快速增长或下游军工客户货款结算不及时，公司营运资金的周转压力将变大，可能会对公司经营活动现金流量产生不利影响。

国博电子还在招股书中表示，预计未来经营活动现金流将大幅改善。2021年，公司经营活动现金流量净额为11.43亿元（未经审计），剔除2021年9月收到客户大额预付款金额后为2.39亿元。

此次IPO，国博电子26.75亿元的募集资金中，12亿元将用于补充流动资金。

产品单价不断下滑

业绩成长性遭质疑

国博电子的核心产品包括T/R组件、射频模块和射频芯片。报告期内，这些产品的销售价格也在不断下滑。

T/R组件的平均单价由每只1.9万元滑落至1.2万元，跌幅超过1/3，截至目前，下滑趋势并未缓解。对此，国博电子表示，主要系下游整机客户需求变动，单价较低的弹载产品销售占比逐年升高所致。

射频模块的价格存在较大起伏，最高达390.77元每只，最低至16.26元每只。国博电子表示，销售价格变化主要是由产品结构变化造成。

射频芯片方面，报告期内，该部分业务销售额出现较大波动，发展并不稳定，特别是2021上半年，该部分业务出现了较大幅度下滑，收入仅有1.56亿元，不足2020年的1/4。

对此，国博电子表示，2021年上半年，为进一步提升公司业绩，公司战略性调整射频芯片产品结构，减少技术、工艺相对较为成熟的射频芯片产品销售，造成射频放大类芯片整体收入下降。

此外，自2019年起，射频芯片的产品单价也不断下滑，从3.61元/只下滑至2.80元/只。国博电子解释称，主要系产品结构变化导致。2021年1-6 月，公司技术、工艺相对较为成熟的射频芯片产品收入下降，该部分产品单价较高，导致射频芯片价格下降。

不过，射频芯片的毛利率却在攀升，从2020年度的28.86%，增长至2021上半年的44.04%。

本次IPO，国博电子计划在射频芯片和组件产业化项目投入募集资金14.75亿元，用于技术升级、工艺改造和生产扩建。可见国博电子发展射频芯片业务的决心。

但是，在射频芯片销售额大幅下滑的情况下，国博电子募资扩产后，能否实现有效销售仍然存疑。与此同时，前面提及，国博电子营收增长趋于停滞、盈利能力不及同行，其业绩成长性也受到市场人士的质疑。

关联交易占比过大

业务独立性存疑

红星资本局注意到，国博电子的“上下游”都较为集中，暗藏风险。

首先是供应商集中度相对较高。报告期内，国博电子前五大原材料供应商主要为芯片、晶圆供应商，前五大供应商的采购额占当期原材料采购总额的比例分别为83.16%、83.64%、77.54%和71.18%。

其次客户集中度也较高，每年至少有8成的收入是来自前五大客户。报告期内，国博电子向其前五大客户产生的销售收入分别占当期营业收入的84.68%、92.53%、89.15%、95.48%。

值得一提的是，国博电子的关联交易占比很高，与实控人及其关联方一直存在大额关联交易。

股权结构图显示，国博电子直接控股股东为国基南方，持有39.81%的股份。中国电科通过国基南方（39.81%）、中国电科五十五所（18.49%）和中电科投资（3.32%）投资间接控制公司61.62%的股份，为公司实际控制人。

报告期内，在经常性关联交易中，国博电子向中国电科及其关联方购买商品/接受劳务金额分别为7.76亿元、7.18亿元、3.89亿元和3.86亿元，占各期营业成本比重分别为63.48%、47.92%、25.03%、54.04%。

2018年、2019年以及2021上半年，中国电科及其关联方皆为国博电子的第一大供应商，仅2020年短暂变为其第二大供应商。

国博电子向中国电科及其关联方出售商品/提供劳务金额分别为1.88亿元、6108.05万元、4396.03万元、2732.16万元，占各期营业收入比重分别为10.89%、2.74%、1.99%、2.41%。

此外，报告期内，公司还通过中国电科五十五所代为销售商品形成偶发性关联交易，报告期各期金额分别为2389.84万元、736.17万元、14.22亿元和7.90亿元，尤其是2020年、2021年上半年占该期营业收入比重分别达到了64.28%和69.77%。

2020年、2021年1-6月，国博电子还通过中国电科五十五所代为采购商品金额6355.74万元、1864.82万元，占当期营业成本比重分别为4.09%、2.61%。

也就是说，国博电子不仅需要从中国电科及其关联方购买商品，还需要通过中国电科五十五所代为销售商品，且交易金额较大，对关联方的依赖较为严重。

在此情况下，招股书仍表示，国博电子公司具备完整的采购、研发、销售及服务等业务环节，拥有独立的业务流程，具备直接面向市场的独立经营能力。

国博电子能否成功闯关科创板，红星资本局将持续关注。

红星新闻综合报道 记者 俞瑶 余冬梅

>相关《 IPO观察|国博电子经营现金流连续为负，营收高度依赖实控人体系》内容：

1、 2月明星代言游戏投放观察：周杰伦带不动《荣耀全明星》

春节期间，电影行业都在抱怨春节档最终没有实现真正的救世。如果把目光放到游戏投放领域不难发现，类似的情况也在上演。受制于版号迟迟无法发出，大部分厂商的游戏新品储备基本见底，想要引发新一轮的热度，似乎只能从老作品下手。 2022年2月的投放市场，...【继续阅读】

2、 西安高新区创业园企业开门红！丰树电子与中联重科签署战略合作协议

理财鱼小提示：西安高新区创业园企业开门红！丰树电子与中联重科签署战略合作协议 西安高新区创业园企业开门红！丰树电子与中联重科签署战略合作协议 近日，西安高新区创业园企业：西安丰树电子科技发展有限公司（品茗股份全资子公司，以下简称丰树电子）与中联...【继续阅读】

3、 上声电子(688533) 2021业绩快报点评：车载功放、AVAS收入高增长，加强研发助力产品升级

理财鱼小提示：上声电子(688533) 2021业绩快报点评：车载功放、AVAS收入高增长，加强研发助力产品升级 行业与公司 营收同比增长20%，归母净利润同比下降16% 2021年公司预计实现营收13.03亿元，同比增长20%；归母净利润0.63亿元，同比减少16%；归母扣非净利润0.53...【继续阅读】