蔚来回港“暗战”
新势力齐聚港交所，蔚来姗姗来迟。
日前，蔚来发布公告称，公司已通过香港交易所聆讯，获得在港交所主板二次上市的原则上批准。根据计划，蔚来将于3月10日挂牌交易，股票代码“9866”，联席保荐人分别为摩根士丹利、瑞信以及中金公司。
与理想汽车、小鹏汽车有所不同，蔚来选择了介绍上市的方式，不涉及新股发行及资金募集。通俗来讲，就是“只挂牌，不融资”。这场拉锯了一年之久的返港上市背后，究竟隐藏着哪些信息？蔚来是否真如官方所言“没有迫切的融资需求”？一场回港“暗战”，正在资本市场悄然拉开序幕。
01
返港上市坎坷重重，股权结构成最大阻碍
早在2021年3月，蔚来就已传出回港二次上市的消息，也是“蔚小理”三家中概股中最早做出返港上市决定的车企。然而就在一个月后，港交所相关《上市规则》进行了重新修订，其中两条修订建议明确指出：设立提名委员会，由独董担任主席且成员以独董占大多数；董事会需有至少一名另一性别成员。巧合的是，蔚来正正卡在这两项建议上，未达到新规要求。
为满足修订后的《上市规则》，蔚来很快加入了一名女性董事龙宇，同时令其担任董事会提名及企业治理委员会主席一职。满足要求的蔚来再次冲击上市，然而很快，赴港之路再次出现新的问题：股权结构不规范。
原来在2019年，蔚来曾设立过一项用户信托基金，其主要收益用于社区关爱项目、环保和日常运作开支等。但相关信托股份何时会被卖出、具体收益如何分配，都未作出明确披露。用户信托的不确定性，令蔚来返港上市的进程再次按下“暂停键”。
而在蔚来港股IPO裹足不前之时，竞争对手们早已摩拳擦掌、蓄势待发。
2021年7月7日，小鹏汽车重返港股，登顶港交所智能电动车第一股。一个多月后，理想汽车也正式登陆港交所，成为第二支返港上市的中概股。
进入2022年后，零跑汽车、哪吒汽车等也纷纷传出赴港上市的消息。蔚来再不动作，可能就要与新势力第二阵营相提并论了。因此有别于小鹏汽车、理想汽车的大举募资行为，蔚来以“介绍上市”方式，终于以第三位的顺序匆匆闯进港交所。
02
业绩亏损、销量下挫，“不融资”模式暗藏隐忧
值得一提的是，小鹏汽车返港IPO时，募资总额在140亿港元，而理想汽车返港IPO时，募资金额也超过115.5亿港元。而以“介绍上市”方式登陆港交所的蔚来，按例要在6个月以后才能进行融资。
蔚来对此的解释是，“公司2021年三季度末现金储备约470亿人民币，并在同年四季度完成了20亿美元的融资。公司目前拥有充足的现金储备，短期内没有迫切的融资需求。”
上市却“不差钱”，那赴港上市的意义何在？蔚来给出的理由是“为公司投资者提供备选的交易地点，缓释地缘政治风险，扩大投资者群体”，在达成上述上市目的的同时，“不稀释现有股东的利益”。
对于蔚来而言，短期内可能公司确实没有融资需求，但从长期来看，形势仍然不容乐观。根据官方预计，截至2021年12月31日，蔚来年合并净亏损不多于42亿元人民币。根据前三季度净亏损18.735亿元的业绩表现逆推，蔚来2021年第四季度仍有超过20亿元巨额亏损。而同时期已披露全年财报的理想汽车，2021年第四季度已实现净利润2.96亿元，成功扭亏为盈。
与此同时，销量层面蔚来的市场表现也不尽人意。2021年10月起，受到芯片短缺、生产线升级等多重因素影响，继当月仅交付3667辆以来，蔚来销量始终表现不稳，这也是其第四季度净亏损进一步扩大的重要原因。2021年蔚来交付新车9.14万辆，而小鹏汽车同期交付新车9.82万辆，成功抢占新势力第一宝座。
不仅如此，进入2022年，蔚来销量颓势仍未好转。1月销量9652辆、2月销量6131辆，尽管受到春节长假等季节性偶发因素影响，但同样受到影响的其他车企，已经一路遥遥领先。甚至原本排在新势力第二梯队的哪吒汽车，已经连续两个月赶超蔚来，成功跻身新势力销量排行第三位。
手握重金的蔚来，销量成绩为何屡屡落于下风？主要在其供应链体系过度依赖单一来源供应商。蔚来方面坦言，“ES8、ES6、EC6、ET7及ET5使用了大量来自单一供应商的零部件”，因此零部件短缺的影响尤为突出，在无法找到合适替代来源的情况下，订单延期成为唯一的出路。根据官方信息，“预期未来可能生产的任何车辆”仍将受制于此。
与此同时，为保证市场竞争力，蔚来在研发、渠道扩张等方面也不断投入重金。2021年前三季度研发费用11.93亿元，主要用于开发基于NT2.0技术平台的新车。此前官方定下全年50亿元的研发投入，2022年将有三款新车交付上市，对于蔚来而言，又是一笔不菲的开支。
种种迹象表明，表面上“不差钱”的蔚来，实际上仍有不小的资金压力。
03
“回港”仅是开端，“催命符”已箭在弦上
当然，不论暗藏多少隐忧，返港上市确实为蔚来打开了一条新的融资通道。蔚来每日交易时长将由此前的6.5小时扩展至12小时，交易者也拥有更加灵活的交易时间和交易地点选择。然而融资通道的打开，不仅仅为疏通各项资金缺口，对于蔚来而言，还有一项达摩克利斯之剑，正在头顶悬而未决。
2019年，蔚来濒临破产边缘，幸得合肥市政府“70亿元”雪中送炭，才缓解了融资压力。但从网上流传的内容显示，要完全吃下这笔“救命钱”，并不容易。
对赌协议显示，蔚来要在2024年营收达到1200亿元，上市6-8款车型，2020-2025年累计总营收4200亿元，总税收78亿元，并在2025年前在科创板上市。否则，战略投资人有权要求蔚来以8.5%的年利率回购股份。
销量增速萎缩，营收自然得不到保障。根据招股书显示，2018、2019、2020年和2021年前三季度，蔚来营收分别录得49.51亿元、78.25亿元、162.58亿元和262亿元，相较2024年的营收目标，仍有较大的差距。
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