中创新航IPO：低价销售毛利率仅为宁德1/4、连亏4年“抢下”埃安、小鹏后盈利
理财鱼小提示：中创新航IPO：低价销售毛利率仅为宁德1/4、连亏4年“抢下”埃安、小鹏后盈利
出品 | 搜狐财经
作者 | 张莹
宁德时代的对手们陆续开启了上市的征程。
近日，中创新航向港交所递交招股书，华泰国际为独家保荐人。有消息称，中创新航的IPO将筹集高达15亿美元，有望成为2022年港股市场上最大规模IPO之一。
2019年至2021年，中创新航的装车量分别为1.49GWh、3.55GWh、9.05GWh，装车量排名由第六升至第三，仅次于宁德时代、比亚迪。
这一异军突起的二线动力电池企业迅速引发关注，并被称为业界黑马。
虽来势汹汹，但赚钱不易。
中创新航动力电池毛利率由2020年的13.7%下降至2021年的5.5%。通过低价策略，中创新航在动力电池行业获得一席之地，从宁德时代手中夺来广汽埃安、小鹏汽车等客户。
连续亏损4年后，中创新航终于在2021年扭亏为盈，实现年内利润1.12亿元。
连续亏损后于2021年实现盈利
中创新航2007年诞生于洛阳。中创新航的“曾用名”中航锂电更为人熟知，其早期以生产磷酸铁锂电池为主，重点发展商用储能市场。
但从2017年开始，由于补贴政策增加了动力电池能量密度的参考系数，能量密度更高的三元动力电池赢得优势，中创新航的磷酸铁锂电池开始滞销，并陷入由盈转亏。
中创新航此前控股股东成飞集成年报显示，2017年、2018年中创新航分别亏损3.35亿元和7.02亿元。
2018年7月，随着刘静瑜的加入，中创新航的状况也发生了转折。
自2018年7月20日起，刘静瑜担任中创新航董事，后于2018年7月27日被任命为董事长，并自2018年8月6日起担任中创新航总裁。
这名董事长会计出身，为高级会计师、中国注册会计师、注册评估师、注册税务师，在商业管理方面拥有超过18年的经验。
在加入中创新航之前，刘静瑜在2003年4月至2018年6月于天马微电子股份有限公司工作，自2013年起任天马微电子董事、总经理。
上任的当年，天马微电子即实现了净利润的大幅增长，实现净利润1.44亿元，同比增长163.79%，调整后净利润为6.58亿元。
天马微电子2013年年报指出，其坚持大客户战略，针对不同的客户群体，搭建统一的客户分级管理体系，集中公司优势资源服务重点目标客户，积极培育发展长期战略性合作客户。
在第二年即2014年年报中，天马微电子的客户中就出现了华为、中兴、酷派、联想、索尼等身影。
与天马微电子相似，刘静瑜一加入中创新航就开始了“大刀阔斧”的改革，对中创新航开启战略重组和实施战略转型，聚焦乘用车市场，并发力三元电池。
改革效果立竿见影。中创新航的营业收入由2019年的17.34亿元增至2021年的68.17亿元，从2019年至2021年的复合年增长率为98.3%。
中创新航的营业收入主要由动力电池贡献，其动力电池营收占比稳定于80%以上。
2019年至2021年，动力电池的营业收入分别为14.10亿元、24.99亿元、60.65亿元，其营收占比也由81.3%增长至89.0%。储能系统的营业收入分别为1.81亿元、2.38亿元、4.46亿元，营收占比分别为10.5%、8.4%、6.5%，呈逐年下降趋势。
目前，按照不同正极材料划分，中创新航动力电池包括三元电池及磷酸铁锂电池。
其中三元电池指正极由镍、钴、锰所组成的电池，具有更高的能量密度，更高的充电效率以及更好的低温自适应性，但对电池安全性能的保障有很高的技术要求；磷酸铁锂电池以磷酸铁锂作为正极材料，具有更长的循环寿命和更低的材料成本。
随着收入的增长，中创新航年内利润于2019年、2020年分别亏损1.56亿元、0.18亿元，在连亏四年后于2021年扭亏为盈，实现盈利1.12亿元。
2021年整体毛利率5.5%
进入动力电池领域，中创新航不得不面对其强大对手：宁德时代。中创新航的迎战武器是“低毛利率”。
2019年至2021年，中创新航的整体毛利率分别为4.8%、13.6%及5.5%。中创新航解释称，毛利率变动主要是受到“电池原材料价格波动的影响及有关产能扩张的规模经济效益的正向影响”。
根据招股书，2019年至2021年，为中创新航贡献主要营收的动力电池毛利率分别为5.2%、13.7%、5.5%。
中创新航表示，其动力电池毛利率由2020年的13.7%下降至2021年的5.5%，主要是由于正极材料和电解液等价格大幅上涨所致。也由于此，储能系统产品的毛利率由2020年的13.0%下降至2021年的5.6%。
中创新航提示称，原材料对其销售成本影响较大。其产品所用原材料主要包括正极材料、负极材料、电解液及隔膜。根据弗若斯特沙利文的资料，2021年其原材料价格大幅上涨。
正极材料是成本最高昂的部分，分别约占电芯总成本的30%至55%。碳酸锂(Li2CO3)、氢氧化锂(LiOH)及硫酸钴(CoSO4)是合成动力电池正极的主要原材料。
数据显示，2020年下半年至2021年下半年，上述主要原材料价格均大幅上涨。其中，碳酸锂的价格4.64万元/吨增长至17.08万元/吨；氢氧化锂的价格5.38万元/吨增长至15.35万元/吨；硫酸钴由5.40万元/吨增长至8.52万元/吨。
受此及销量、业务扩张影响，2021年中创新航原材料成本达54.19亿元，较上年的18.57亿元同比增长191.9%；原材料成本占总销售成本的百分比也由76.1%增加至84.2%。
但同样面临涨价压力的宁德时代及其他动力电池企业，在毛利率上却表现不一。
2021年上半年，宁德时代动力电池系统的毛利率为23.00%，较上年同期下降3.50个百分点；市占率低于中创新航的国轩高科，2021年上半年动力锂电池的毛利率为19.27%，同比下降6.09个百分点。
彼时，宁德时代指出，“若未来市场竞争加剧或供应链波动等因素使得公司产品售价或原材料采购价格发生不利变化，公司毛利率存在下降的风险。”
虽宁德时代、国轩高科毛利率有所下降，但仍远高于中创新航的动力电池毛利率。
据此来看，中创新航的毛利率仅5.5%已不能简单归结为原材料涨价，其原因或能从销售均价上窥见一二。
招股书显示，2019年至2021年中创新航的动力电池销售均价分别为0.87元/Wh、0.64元/Wh、0.65元/Wh。
以2021年动力电池的销售成本57.29亿元、装车量9.05GWh测算，中创新航的动力电池的成本为0.63元/Wh，换言之，其动力电池的利润为0.02元/Wh。
动力电池企业的领头羊宁德时代又是如何定价？
国信证券2022年2月发布预告点评显示，2018年至2019年，宁德时代动力电池销售均价为1.16元/Wh、0.96元/Wh、0.89元/Wh，均高于中创新航同期动力电池销售均价。
国信证券同时指出，为降低原材料价格及供应风险，宁德时代通过提前采购等措施，有效控制成本。另外，宁德时代还采取战略合作、投资入股及签署长协订单等措施加强供应链布局和管理。
在低价策略下，中创新航成功分食宁德时代的蛋糕。
2019年至2021年，中创新航的装车量分别为1.49GWh、3.55GWh、9.05GWh，装车量排名由第六升至第三，仅次于宁德时代、比亚迪。
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