叮咚买菜“打骨折”上市，CEO称要做时间的朋友

　　两大生鲜电商的赴美IPO之路，终于在惊心动魄中落下帷幕。

　　6月25日，每日优鲜抢先一步拿下第一股名号，却在上市首日破发，股价跌超30%。如今每日优鲜股价仅为8.65美元，较发行价13美元暴跌33.5%，市值仅20.37亿美元。

　　在每日优鲜股价低迷的背景下，29日叮咚买菜惊险上市，发行价为23.5美元，开盘上涨19.1%。但盘中股价表现动荡，最高涨幅超25%，最低一度破发。截至收盘，叮咚买菜股价为23.52美元，涨幅为0.09%，市值约55亿美元。

　　除了股价表现不佳外，叮咚买菜的募资规模也在仓促中“打骨折”。上市前一天的28日，叮咚买菜将发行规模下调至370.2万股，较最初的1400万股大幅缩减74%。按发行价的中位数24.5美元计算，叮咚买菜募资金额仅为9065万美元，跟此前数亿元的融资相比不值一提。

　　据媒体报道，叮咚买菜创始人兼CEO梁昌霖承认，公司从D和D+轮融了10.3亿美元，现金流充裕，并不急于从二级市场融资。他表示，如果市场特别好，价格、价值可以挂钩的话，叮咚买菜多融一些；市场不是很好，价格低于应有的价值那就少融一些，上市目的并不是圈钱。

　　梁昌霖还强调，要“从此刻开始，忘记股价，做时间的朋友。”

　　不过，从业绩表现和市场情况看，梁昌霖未来想要跟时间做朋友貌似不容易。

　　首先就是业绩表现不佳，增收不增利，靠资本输血。

　　相对于每日优鲜，叮咚买菜的业绩表现确实更好。2019年到2020年业绩增长明显，总收入为38.801 亿元和113.358 亿元，增长192%。2020 年前三个月为26.038亿元，2021 年前三个月的38.021 亿元。同期每日优鲜近年营收增长明显放缓。

　　数据来源：招股书，其中每日优鲜口径为总净收入，叮咚买菜为总收入

　　制图：金融观察团

　　但问题是，叮咚买菜营收快速增长的同时，亏损扩大的速度也超过每日优鲜。2019年，叮咚买菜净亏损18.73亿元；2020年净亏损31.77亿元，同比扩大69.6%；2021年Q1，净亏损13.85亿元，同比扩大466.4%。

　　数据来源：招股书 制图：金融观察团

　　巨额亏损之外，叮咚买菜现金流状况堪忧。2019年至2021年一季度，叮咚买菜用于经营活动的现金净额均为负值，分别为-9.64亿元、-20.56亿元、-10.15亿元。

　　因此，叮咚买菜不得不依靠外部融资输血，来维持正常运营。招股书则显示，报告期内，叮咚买菜筹资活动带来的现金净额分别为16.76亿元、36.57亿元、42.86亿元，累计融资金额达96.19亿元。

　　其次，前置仓模式重成本高，盈利难，亏损或持续。

　　每日优鲜和叮咚买菜均为前置仓模式。每日优鲜于 2015 年 5 月发明了 DMW（前置仓）模式，截至 2021 年 3 月 31 日，在 16 个城市运营 631 个 DMW。叮咚买菜自2017年5月首次进入上海以来，叮咚买菜将业务拓展至全国29个城市。

　　前置仓模式的优势十分明显，即配送速度快，用户体验好，核心在于通过速度保障服务和用户粘性。

　　但问题是，前置仓模式成本太高。东吴证券最新发布的生鲜电商行业深度分析报告指出，前置仓是一个较重的模式。强制仓在城区靠近社区的地点布置多个小仓库，已实现快速配送。企业需承担前置仓的建设投入，以及库存带来的种种风险。为保证商品质量，大部分生鲜产品从源头直采，这也带来了额外的管理难度。

　　招股书也证实，叮咚买菜亏损主要原因是销货成本和履约费用高企。2019年-2021年一季度，年，商品销售支出占总收入82.9%、80.3%和81.1%，履约费用占总收入49.9%、 35.7%和39.0%，两者合计远超总收入的120%。

　　因此，东吴证券认为，前置仓双雄（即每日优鲜和叮咚买菜）的亏损或仍将持续一段时间。前置仓行业若无法从根本上改善经营亏损，未来或需不断寻求融资。

　　但目前，叮咚买菜采用的唯一业务模式是“前置仓”模式，并且在未来发展中，仍然采用这种模式在全国范围内拓展业务。这意味着，烧钱扩张、持续亏损的情况还要持续。但在上市“打骨折”、股价低迷的情况下，资本还有多少耐心？

　　在现有的前置仓模式下，叮咚买菜只有通过扩大订单量，提高客单均价来实现规模化盈利。梁昌霖此前曾预测，“公司经营一年以上的前置仓，日均单量在1000单左右，客单价达到65元的情况下，才能实现盈利”。

　　但2020年，叮咚买菜前置仓日平均订单量约为544件，客单价为57元，平均日成交额约为3.1万元，与预计的盈利指标还差一倍多。

　　如今，越来越多的业内人士不看好前置仓模式。资本还会不会给叮咚买菜和每日优鲜持续输血，还得打个大大的问号。

　　再从行业上看，美团、拼多多、滴滴等巨头都加入了“卖菜”大军，叮咚买菜们面临的流量战、价格战愈演愈烈，自身造血能力不足、现金流紧张、资本市场不买账的情况下，如何能坚持持久作战？

　　对于叮咚买菜、每日优鲜的股价表现和未来发展，我们将持续关注。

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