智氪 | 疫情“拯救”后两周跌40%，总市值抹去80%的叮咚买菜到底行不行？
理财鱼小提示：智氪 | 疫情“拯救”后两周跌40%，总市值抹去80%的叮咚买菜到底行不行？
疫情之下上海订单量暴增，政策鼓励生鲜电商加大前置仓建设力度，面对这一系列利好消息，叮咚买菜近期股价却坐上了过山车。
先是在3月15日-4月6日上演触底大反弹，股价从2.51美元的历史最低价攀升至7.3美元，三周累计暴涨190%，而后又在不到两周的时间内一路下滑，股价累计跌近40%。叮咚买菜这波“过山车”走势在一定程度上体现出投资者的情绪，短期订单量激增看似为其带来新转机，但长远来看，身陷亏损困境的叮咚买菜依旧前路迷茫。
事实上，在上市不到一年的时间里，叮咚买菜股价已累计跌掉近80%，市值也由上市首日的56亿美元大幅缩水至不足13亿美元。
叮咚买菜股价走势；来源：雪球
从三年融资9轮的明星独角兽沦为二级市场“弃子”，亏损是缠绕叮咚买菜的最首要的问题，2019-2021年，其三年累计亏掉超100亿元。叮咚买菜靠重资产模式的生鲜电商前置仓起家，在为消费者提供“最快29分钟送达”高效服务的同时，面临着履约成本居高不下，生鲜零售毛利低等难题。
年复一年，迟迟不能跑通盈利模式，让投资者逐渐耗尽耐心。那么，叮咚买菜还有救吗？
本文试图解答以下问题：
1、前置仓模式为何难以盈利？
2、盈利的关键是什么？
3、叮咚买菜的投资价值如何？
难逃亏损困境
事实上，生鲜电商前置仓模式的亏损已不是秘密。常年巨亏的并不只有叮咚买菜一家企业，确切地说，这是整体行业的常态。
2019-2021年，叮咚买菜净亏损金额分别达到18.73亿元、31.77亿元、64.2亿元，亏损幅度逐年扩大。而同一赛道的另一龙头每日优鲜2018-2020年（2021年暂未公布）的净亏损分别为22.32亿元、29.09亿元和16.49亿元。
那么前置仓模式究竟为何难以盈利？
近年来随着我国经济水平不断提高，居民消费习惯逐渐转变，尤其是在疫情的催化下，生鲜零售的线上需求增长。而传统模式下的生鲜电商需要将生鲜产品先运送到远离市中心的中心仓库，再根据订单需求从中心仓库发货送达消费者，这种模式既容易加大生鲜的损耗率，又无法满足消费者的即时性需求。
在这种背景下，前置仓模式应运而生。2015-2017年，包括每日优鲜、叮咚买菜在内的大批生鲜电商密集布局前置仓模式。所谓前置仓模式，即生鲜被存放在距离社区3公里以内的前置仓，前置仓经营者在消费者下单后快速响应，完成包装及“最后一公里”的配送，最快半小时之内就可送达消费者手中。对于一二线城市的消费者来说，相比传统模式，前置仓更有利于产品保质保鲜，配送高效便捷。
而在上述“快”的优势背后，则隐藏着这种重资产、劳动密集型产业的问题，即租金、配送费等履约成本的持续高企。如图所示，根据东北证券研报数据，前置仓模式的履约费用高达10-13元/单，是传统中心仓电商的3倍左右、平台型电商的2倍左右、社区团购的6倍左右。
来源：东北证券
前置仓的建设和物流的时效性决定着前置仓模式的核心竞争力，但随之而来的高额履约费用也是其难以盈利的关键所在。
以叮咚买菜为例，拆分成本费用项目，履约成本（仓储物流费用）是除产品销售成本以外的最大支出项，2021年Q1-Q4，仓储物流费用在营业支出中的占比接近30%，占营收比重接近40%。从增速来看，2021年Q1-Q4，叮咚买菜的履约成本上涨速度远远超过同期营收扩张及销售成本的增速。
也就是说，在烧钱补贴、营销推广等传统电商平台惯用手法的基础上，前置仓模式还需要更大力度地投入履约成本，才能更好地提升消费者体验，从而赢得更大的市场份额。
叮咚买菜营收、销售成本、履约成本增速对比；来源：Wind、36氪
叮咚买菜营业支出占比；来源：Wind、36氪
除了高昂的履约费用外，相比传统商超，大多数的前置仓企业由于库存面积等客观条件的限制，均将业务重心放在高频、刚需的生鲜零售上，进而导致了SKU不足、客单价较低等劣势，再加上目前市场开拓有限，订单量及复购率不足，因此多数企业的毛利水平都不堪入目。举例来看，2018-2020年，永辉超市的毛利率均在21%以上，高于每日优鲜、叮咚买菜，同期每日优鲜毛利率则为8.57%、8.68%、19.42%，2019-2020年叮咚买菜毛利率为17.14%、19.68%。
毛利率对比；来源：Wind、36氪
综上所述，造成生鲜电商前置仓企业难以盈利的一大关键问题在于居高不下的履约成本，同时SKU不够充分、客单价低等特点也注定这不是一门高毛利的生意。
如何盈利？
前置仓生鲜电商的盈利可能会是一个极其漫长的过程。
从成本端来看，尽管履约成本，市场推广及营销费用存在一定的缩减空间，但对于前置仓企业而言，在履约方面的大力投入是供应高质量商品及高效配送的前提保障，同时减慢扩张速度或收紧营销投入都可能对企业拓展市场、获客造成不利影响，因此在兼顾效率与规模的情况下，企业想要快速降本十分不易。
从收入端来看，前置仓生鲜电商想要提升收入端的增长空间，几个有效的方法包括拓展客单量、提升客单价、提高用户复购率等。其中，拓展客单量则需要建设更多的前置仓，这必然会伴随巨大的成本投入，与其降本形成明显冲突。因此，如何提升平台的客单价和复购率就成了目前前置仓模式首要解决的问题。
综合而言，前置仓模式想要实现盈利，核心的方法是通过提高客单价和复购率来扩展收入端的增长空间，进而产生规模效应，改善毛利水平；同时通过降低成本费用端的开支，使毛利总额能够覆盖费用的增长，最终达到盈利状态。
>相关《 智氪 | 疫情“拯救”后两周跌40%，总市值抹去80%的叮咚买菜到底行不行？》内容：
1、 疫情流行高峰再现 中国药企正在补齐数字转型“拼图”
理财鱼小提示：疫情流行高峰再现 中国药企正在补齐数字转型“拼图” 3月以来，随着新一轮新冠疫情波及国内20多个省份，如何在做好疫情防控工作的同时保障药物临床试验顺利进行，再一次引发医药行业的关注。 早在2020年二季度新冠病毒在全球大流行之际，医药研发...【继续阅读】
2、 因疫情封锁，苹果考虑采取行动分散供应链管理风险
理财鱼小提示：因疫情封锁，苹果考虑采取行动分散供应链管理风险 4 月 22 日消息，据 9to5 Mac 报道，根据分析师郭明錤一份新报告，由于 COVID-19 病例的增加，中国不断疫情封锁，苹果现在正在制定“行动计划”，以将其供应链管理风险分散到其他地区。 在过去的...【继续阅读】
3、 聚焦疫情防控、科学技术 2022中泰技术对接研讨会举办
理财鱼小提示：聚焦疫情防控、科学技术 2022中泰技术对接研讨会举办 央广网南宁4月22日消息（记者吴良艺）4月20日-21日，2022中泰技术对接研讨会（传统医药与疫情防控领域）在中国—东盟先进技术直通车平台（China-ASEAN Tech-Go）线上举办。 2022中泰技术对接研...【继续阅读】