市场争议加剧，宁德时代未来怎么看？丨智氪
理财鱼小提示：市场争议加剧，宁德时代未来怎么看？丨智氪
2022年4月30日，宁德时代公布了2022年一季度的财报。数据显示，报告期内，宁德时代实现营收486.8亿元，同比増长154.0%；归母净利润14.9亿元，同比下滑23.6%；扣非后的归母净利润为9.8亿元，同比下滑41.6%。
作为创业板的权重股，宁德时代的一举一动牵动着市场的神经。在财报发布后，公司净利润的下滑更是引起了市场巨大的震动，一时间关于“宁王”能否重回昔日风采的讨论不绝于耳。
那么，本季度宁德时代增收不增利的原因究竟是什么？其在产业链中的地位改变了吗？长期来看公司是否还具备投资价值？
喜忧参半的一季报
宁德时代的一季报可以用喜忧参半来形容。
喜的方面在于，作为锂电领域的龙头企业，公司充分享受了行业扩容的β红利，报告期内仍然维持了较高的成长性。
宁德时代营收规模及增速数据来源：wind、36氪整理
公司之所以可以保持高成长性，最主要的原因在于两个方面：其一，是全球新能源汽车加速渗透带动动力电池装机需求激增；其二，是以储能为代表的新业务加速推进打开了新的增长极。
根据最新数据，2022年Q1，国内新能源汽车销量达到125.7万辆，同比增长了1.4倍，市场渗透率提升至19.3%。而作为电动汽车最核心的部分，动力电池出货量也同步增长，一季度装机51.3GWh，同比增长120.7%。
其中，宁德时代作为锂电领域的龙头，一季度装机量达到25.5GWh，同比保持翻倍，国内市占率维持在50%+的高水平；同时，随着海外业务扩张，公司全球市占率进一步增长至35%。受益于电动汽车行业的快扩容和公司高企的市占率，公司动力电池业务增长的确定性进一步提升，为公司营收规模扩张打下坚实基础。
与此同时，近年来随着清洁能源装机增长，储能市场进入政策驱动下的快速成长期。根据鑫椤锂电数据，2021年全球储能电池产量87.2GWh，同比增长149.1%。宁德时代作为电化学领域的龙头，积极布局储能业务，目前已从关键零部件供应商升级为储能系统提供商。受储能业务规模扩容和附加值提升的双重利好，2020-2021年，公司储能业务同比增速分别达到218.6%和601%，营收占也从3.86%上升至10.45%，全球市占率更是稳居第一。
综合来看，在动力电池和储能业务的共同驱动下，报告期内，宁德时代录得营收486.8亿元，同比增长154.0%，整体体现出了较高的成长性。
但在成长能力带来惊喜的同时，盈利能力的下滑又让市场倍感惊讶。
根据财报数据，2022年Q1，公司归母净利润为14.9亿元，同比下滑23.6%，同期净利率更是从12.2%下滑至3.1%。
宁德时代毛利率和净利率表现数据来源：wind、36氪整理
为什么盈利能力会下滑？
通过拆解利润表数据，2022年Q1，宁德时代营收同比增长154.0%，成本同比增长198%，成本的快速增加导致毛利率降至14.5%，环比下滑10.2pct；而期间费用率仍然维持在11%左右，并没有特别大的波动。因此，整体来看，成本上涨导致的毛利率下滑是宁德时代盈利承压的主要原因。
由于原材料成本在宁德时代的总成本中占比接近85%，因此我们认为，报告期内宁德时代盈利能力下滑主要在于以锂为代表的原材料价格飙升，给公司带来了超预期的成本压力。
从产业信息来看，以碳酸锂为代表的上游原材料价格从去年年初的5.3万元/吨一路飙升至今年一季度末的50.3万元/吨，累计涨幅达到了850%，且如图所示，其中大部分的涨幅集中在去年3季度之后，在今年一季度，碳酸锂的价格更是从27万元/吨上升至了50.3万元/吨的高位。
碳酸锂价格走势数据来源：wind、36氪整理
随着碳酸锂价格的指数级增长，本轮动力电池谈判也从去年下半年开始启动，据鑫锣锂电数据，行业层面的涨价实际始于去年四季度，累计涨幅在30%左右。其中，今年一季度，动力电池均价从0.69元/Wh上升至0.79元/wh，涨幅在15%左右。
动力电池电芯均价走势数据来源：长江证券、36氪整理
而根据长江证券和广发证券的数据，去年Q4相比Q3，宁德时代动力电池均价的涨幅在3-5%之间，今年一季度约在2%左右。整体涨价幅度远小于行业均值。这表明面对急速上升的成本压力，公司并没有完全向下游转嫁而是自己承担了大部分成本压力，最终导致利润空间被侵蚀。
除了电池提价节奏问题外，报告期内，宁德时代利润下滑的另一个原因则在于审慎性原则下存货减值对公司利润的影响。根据财报信息，2022年Q1公司存货达到616亿，相对对去年Q4增加了214亿元，巨额的存货导致存货减值加大，也在一定程度上影响利润表现。从理论上讲，在碳酸锂提价的情况下，宁德时代的存货减值可以不去计提，但公司仍然选择了自己的节奏，因此如果将这部分减值冲回，实际上可以给公司盈利带来较大提升。
成本转移不畅是缺乏话语权？
如前文所述，宁德时代利润下滑的主因在于原材料上行压力下公司动力电池涨价节奏略慢于行业。那么，宁德时代迟迟没有转嫁成本压力，是因为话语权的丧失吗？
对此，我们认为，略慢于预期的提价节奏，并不代表宁德时代产业链地位的改变，而是公司长期经营理念的一种体现，即公司的定价原则并不是以追求短期利润最大化为准则，而是考虑产业链长期平稳发展后的谨慎选择。正如高管表态所言，公司出于维护行业健康发展角度，前期承担了较大的原材料价格涨幅，但由于以碳酸锂为代表的原材料涨幅过大，公司不得不和客户友好协商，共同应对供应链成本压力，客户也都表示非常理解和支持。
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