吞掉全球大半份额，隐藏的千亿光伏王者|智氪.新能源(2)
实际上，尽管化工行业存在环评、安评等准入限制，但大部分细分领域的进入门槛并不高，这意味着成本比拼仍然是大多数化工企业获取竞争优势的主要方式。而化工企业有一个非常大的特点是，其可以通过规模效应和精细化管理极大地摊薄期间费用，进而在低毛利率的情况下，保持高利润率，福斯特也不例外。
根据近几年的数据，福斯特的期间费用率一直处于10%以下。得益于营收规模的增长，以及部分销售费用计入营业成本，2021年福斯特的期间费用率仅不到5%。这使得福斯特可以在低毛利率的情况下获得极高的利润。
图6：福斯特期间费用情况 资料来源：Wind、36氪整理
另外，在营业成本端，由于光伏胶膜产品的原材料成本占比高达90%以上，因此原材料用量和价格变动会对毛利率产生重大影响。
福斯特作为最大的光伏胶膜生产商，在原材料采购方面可以享有一定的折扣。更重要的是，福斯特凭借多年的技术和生产经验，在原材料利用水平方面亦远超同业。根据华创证券数据，福斯特透明EVA胶膜的原材料使用量为4吨/万平米，相较于第二梯队海优新材的5.66吨/万平米少了30%。福斯特POE胶膜的原材料使用量为4.6吨/万平米，相较于海优新材的5.79吨/万平米少了21%。因而，福斯特胶膜的平均生产成本历年都比第二梯队的海优新材低9%-11%。2020年，公司的胶膜平均生产成本为6.2元/平米，相较于第二梯队海优新材的6.8元/平米低了9%。成本优势显著。
图7：光伏胶膜原材料利用和平均成本情况 资料来源：华创证券，36氪
因此，当我们把福斯特的财务数据与同业进行对比时，就会发现其毛利率和净利率均全面占优，即使福斯特再将毛利率继续下压，也可以获得不错的利润率，而此时处于三四线的胶膜生产企业则会开始亏损。
福斯特就依靠其在成本方面的优势，迅速抢占了大部分的市场份额。
图8：胶膜企业毛利率（左图）、净利率（右图）对比 资料来源：国盛证券，36氪整理
实际上，我们认为，福斯特除了依靠成本优势“震慑”新进入者之外，还有一道天然的壁垒，而这道壁垒，也是福斯特能够维持高市占率的原因之一：信任。
在文章开头我们就提到，光伏胶膜主要应用于电池片的封装，并起到保护电池片和稳定封装后的组件结构的作用，由于制成后的光伏组件至少需要在严苛的自然环境中维持20年的寿命，一旦电池组件的胶膜开始黄变、龟裂，就会严重影响到光伏电池的发电效率，进而影响到光伏电站的收益。
因此，下游组件企业对光伏胶膜供应商的选择将会非常谨慎挑剔，一旦形成稳定的客户关系，就很难有动力再更换供应商。根据福斯特招股说明书披露，一般大型光伏组件企业对 EVA 胶膜均采用自主检测，经过较长时间的测试，并通过认证后（测试认证周期间至少 6 个月），才会试用，进而批量采购。
福斯特作为国内最早切入EVA光伏胶膜领域的企业，其产品已经过了组件客户十余年的验证，购买福斯特的EVA胶膜已经无需再担心产品的质量问题。
对新进入者而言，在没有明显的成本优势下，很难说服组件客户更换供应商。在这种情况下，福斯特的行业地位随着时间的增长反而不断被强化，最终成长成为全球的光伏胶膜龙头。
进击的POE胶膜，行业格局恐生变？
在前文中，我们并未对光伏胶膜的类型进行区分，但实际上，光伏胶膜主要分为EVA胶膜和POE胶膜两大类。简单而言，EVA胶膜主要应用于单玻组件，而POE胶膜则更适合应用于双玻组件。当然，上述适用条件并不是绝对的，鉴于由于目前POE胶膜价格相对较贵，部分双玻组件也会同样采用EVA胶膜。
图9：光伏组件结构示意图 资料来源：公司财报，36氪整理
过去很长一段时间，全球的光伏组件都是以单玻组件为主，因此EVA胶膜也占据了绝大多数的市场份额，但根光伏行业协会预测，未来光伏组件将会以双玻组件为主，这也就意味着未来POE胶膜的市占率将会逐渐提升。
图10：双玻组件渗透率预测 资料来源：国盛证券，36氪整理
那么，EVA胶膜时代的福斯特，会在这次POE胶膜的替代浪潮中掉队吗？
部分投资者对福斯特的担忧在于，POE胶膜作为刚刚兴起的技术路线，行业内各家企业处于同一起跑线，福斯特可能失去以前积累的成本优势与先发优势。但是，从我们目前收集到的数据来看，福斯特在POE胶膜的技术指标、成本指标依然具有非常大的优势。
在POE胶膜的技术指标方面，根据海优新材招股说明书披露，福斯特POE胶膜无论是在透光率，还是耐候指标，都处于行业的第一梯队。另外，在成本方面，福斯特POE胶膜的原材料使用量为4.6吨/万平米，相较于海优新材的5.79吨/万平米少了21%。这就意味着，福斯特依然可以复制其在EVA胶膜的成功路径，依靠成本领先战略维持其在行业内的市占率。
另外，根据天风证券在2021年初数据，福斯特POE胶膜市占率达到70%，甚至比EVA胶膜市占率还要高。
图11：福斯特与同业胶膜产品技术指标 资料来源：海优新材招股说明书、36氪整理
胶膜老大的一些小瑕疵
尽管福斯特被众多光环所围绕，但也并不是100%的完美。
在上一部分我们提到，福斯特制造EVA光伏胶膜的原材料成本占比在90%以上，而原材料中成本最高的则是EVA树脂（EVA粒子）。
EVA树脂的用途十分广泛，在我们生活中最常见的，就是应用于各类运动鞋的鞋底。2019 年，全球 EVA 树脂总产能为 521 万吨，其中我国总产能为 148 万吨，居全球首位。
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