新茶饮“朋友圈”上市潮，喜茶、奈雪们托起N个IPO
新茶饮供应链企业正迎来上市潮。
7月5日，浙江德馨食品科技股份有限公司（下称“德馨食品”）预披露招股书，拟深市主板上市；原料果汁速冻果块制造商田野创新股份有限公司（下称“田野股份”）正在冲刺北交所；纸制与塑料餐饮具生产商合肥恒鑫生活科技股份有限公司（下称“恒鑫生活”）创业板IPO 已进入问询状态；复合调味料企业宝立食品（603170.SH）即将在上证主板上市。
此前，给元气森林提供赤藓糖醇的三元生物（301206.SZ）IPO敲钟、植脂末龙头佳禾食品（605300.SH）2021年已抢跑上市。
图源：德馨食品官网
透视新茶饮产业链，既有水果、奶制品、小料等第一产业形态，也有包装供应等第二产业形态。
但它们也大多拥有同样的弊病：受新茶饮市场行情制约，营收净利增长受限；高度依赖大客户，抗风险额能力存疑；并无产业链议价权，毛利率遭受打压；在消费新趋势的变化下，应对挑战能力较差。
当下，新茶饮内卷严重，降价、裁员等消息频发，加上奈雪的茶（02150.HK）在二级市场上表现低迷。对于上游的供应商来说，此时是上市的好时机吗？
配料企业：严重的大客户依赖症
大受欢迎的鲜果茶背后，有两位“卖水人”：田野股份和德馨食品。
二者均诞生十几年前，见证了国内新茶饮的崛起。其中，田野股份主要从事热带果蔬制品的研发、生产和销售；德馨食品主要生产果蔬汁浓浆和各种饮品辅料。
随着新茶饮的异军突起，田野股份和德馨食品的业绩也迎来飞跃。招股书显示，2019-2021年，田野股份营业收入分别为2.90亿、2.66亿和4.59亿元，其中2021年营收增长率高达72.57%；德馨食品营业收入分别为3.93亿、3.57亿和5.29亿元，其中2021年营收增长率高达48.18%。
从净利润来看，二者逐渐走出疫情阴霾，正经历高速发展。招股书显示，2019-2021年，田野股份净利润分别为2432.09万元、2100.17万元及6517.76万元，其中2021年净利润增长率高达210.34%；德馨食品净利润分别为8198.54万元、6748.86万元和9580.51万元，其中2021年净利润增长率为38.93%。
不过，两者的的毛利率却处于波动中。招股书显示，2019-2021年，田野股份整体毛利率分别为27.04%、26.48%和29.16%；德馨食品毛利率分别为 42.74%、39.09%和36.97%。
「不二研究」发现，田野股份和德馨食品具有显著的共同特征：较为严重的大客户依赖症。
招股书显示，2021年，田野股份前五大客户分别是奈雪的茶、茶百道、农夫山泉、一点点和沪上阿姨；2019-2021年，田野股份前五大客户的销售收入占比分别为49.68%、44.61%和68.17%。2021年，德馨食品的前五大客户分别为瑞幸咖啡、星巴克、7分甜、蜜雪冰城和书亦烧仙草；2019-2021年，德馨食品前五大客户的销售收入占比分别为55.16%、50.91%和54.17%。
过度的大客户依赖意味着一旦大客户经营状况出现异动，下游供应商的收入势必受到影响。同时供应链企业的议价能力将被削弱，议价权牢牢把握在单一大客户手中。在过去一年中，喜茶、奈雪纷纷降价打起“价格战”，成本压力自然传导到了供应链层面。
因此，在其他行业上游纷纷涨价的大背景下，田野股份和德馨食品的售价反倒持续下降。招股书显示，田野股份向新茶饮行业出售的产品均价为1.67万元，相比2020年的1.73万元有所下降；德馨食品的饮品浓浆、风味糖浆和饮品小料产品，销售单价都处于下降趋势中。这意味着二者不得让利于下游企业。
乘着新茶饮的东风起飞，供应商们看似提前享受到了红利，但相比于咖啡、茶饮品牌，他们后期面临的挑战也更大。现制饮品配料企业的发展，直接取决于现制饮品现磨咖啡等餐饮行业的市场需求规模，自身的发展前景主要取决于该行业企业整体技术研发水平、产品附加值等因素。
但田野股份和德馨食品却很难摆脱“第一产业”低附加值的现状。在这个情况下，对于田野股份和德馨食品来说，维持盈利能力并非易事；毛利率也很难通过提价来获得提升。
奶味来源：仍然面临趋势性考验
奶味来源是奶茶和咖啡好喝的关键，同时也是诞生了最早上市的新茶饮供应商——植脂末龙头佳禾食品（605300.SH）、燕麦奶OATLY（OTLY.NASDAQ）。
佳禾食品诞生于2001年，目前主要业务包括植脂末、咖啡、其他固体产品及植物蛋白饮品；瑞典品牌OATLY于2018年进入中国市场，通过星巴克的燕麦拿铁完成消费者教育。
「不二研究」发现，虽是新茶饮朋友圈中第一批上市的企业，但二者却并未通过IPO解决自身经营难题。日前，喜茶的“真奶”倡议，再次将奶精行业送上风口浪尖，也给“奶精第一股”佳禾食品重重一击；OATLY也陷入持续亏损中，截至7月24日，股价已跌超八成。
佳禾食品的盈利能力开始乏力，业绩遭遇滑铁卢。招股书显示，2017-2019年，佳禾食品营业收入分别为13.68亿元、15.95亿元和18.36亿元，净利润为1.1亿元、1.3亿元和2.72亿元；上市后年报显示，2020-2021年佳禾食品营业收入分别为18.74亿和23.99亿元，净利润分别为2.16亿和1.51亿元，陷入增收不增利的困境。在年报中，佳禾食品将净利润的下降归结于原材料采购支出增加。
进入2022年，佳禾食品的颓势非但没有扭转，反而愈演愈烈。2022年一季度，佳禾食品营收为5.22亿元，同比降低11.32%；净利润为0.17亿元，同比降低69.53%。
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