茅台“大手术”：放飞200亿习酒，另有阳谋

茅台完成习酒82%股权划转后，为习酒的上市之路扫清了障碍。但正在冲击“世界500强”目标的茅台集团，同时也不得不面对习酒“单飞”后，留下的200亿元业绩缺口。对此，茅台掌门人丁雄军挥起了“手术刀”。

“70多年来，茅台现在酒库里存了几十万吨基酒。由于我们是上市公司，不方便透露具体数字。但如果按照现在的市场价值计算，几十万吨基酒相当于好多万亿（元）。”

8月2日的亚布力论坛天津峰会上，一贯以沉稳、务实形象示人的茅台集团董事长丁雄军，罕见高调“炫富”。IPG中国首席经济学家柏文喜认为，丁雄军此举有推荐公司价值的含义在内，会对投资者和市场产生引导作用。但此举也迅速在社交平台引发了热议，甚至有声音认为，茅台集团“囤货居奇，故意制造饥饿营销，还能说的这么好听”。

就在丁雄军发言当日，贵州茅台公布了2022年半年报。根据这份财报，贵州茅台报告期内实现营收576亿元，同比增长17%，创下2019年上半年以来最高增速；同期完成净利润298亿元，同比增长21%，净利润增速重回20%以上。

然而，即便丁雄军卖力“自夸”，再叠加公司半年报的亮眼表现，8月3日的贵州茅台股价仅微涨0.27%，收盘价1885元，总市值为2.37万亿元。

自去年2月份起，贵州茅台股价一直紧紧牵动着数千万投资者的心。在这一年多的时间里，茅台股价如同坐上了过山车，历经暴跌、回涨——先是从每股2586.91元的高点跌落，一路大跌1000多元至1503.83元，之后慢慢爬升，围绕着2000元关口涨涨停停，如今已止步在2000元以下整整一个月。

在业内人士看来，丁雄军这次突然“高调”喊话，无疑具有提振士气之意。尽管贵州茅台的半年业绩表现出彩，但丁雄军的“担忧”若隐若现。

丁雄军在亚布力论坛天津峰会上，图/视觉中国

有人认为，丁雄军是一名有想法、有手腕的掌门人。市场也早已敏锐地发觉，自2021年8月30日丁雄军走马上任后，茅台集团正在经历从未有过的大震动。

最显著之处就是不断对自身“动刀”。其中，为了进一步“清理门户”，为茅台发展贴牌酒长达30年的贵州茅台酒厂集团技术开发公司（以下简称“茅台技开公司”），与贵州茅台酒厂集团保健酒业有限公司（以下简称“茅台保健酒公司”）合并，前者不再从事白酒业务；此外，茅台还挂牌转让了贴牌名酒“白金酒”与“天朝上品”的合资公司股权。而今年8月1日，茅台集团完成习酒公司82%股权的无偿划转，更是被看作丁雄军不得已向茅台集团挥动的最狠“手术刀”。

在这背后，茅台集团正在为一个宏大目标而努力，即要在“十四五”末尾实现2000亿元营收规模，成为贵州省内首家世界500强企业。但蹊跷的是，茅台集团对习酒公司的股权划转，相当于切掉了200亿元的营收规模。

茅台集团挥泪“割”习酒

8月1日，贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司发生工商变更，原股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司持股比例由100%变更为18%，新增贵州省人民政府国有资产监督管理委员会为股东，持股82%。

在此之前，张德芹已经回归担任习酒的掌舵人，注册资本37.5亿元的习酒集团也正式成立。在完成这一套操作之后，习酒看来已解决了与贵州茅台“同业竞争”的难题，为未来上市之路扫清了障碍。

茅台集团能走出这一步，无疑是艰难的。

自2019年起，茅台集团就在每年的审计报告中隐去了习酒公司的收入数据。但在一份2021年茅台集团公司债券年度报告中，茅台集团却不得不公布了同期习酒公司的营收数据。因为这一年习酒公司总营收156亿元，已经成为千亿茅台集团中除贵州茅台之外，营业收入占比超过10%的第二大板块。

多年来，茅台集团的主要业务一直围绕着贵州茅台白酒制造、销售展开，而衍生业务的表现都不太好看。2017年，贵州茅台的营业收入曾贡献集团总营收的92%，而茅台集团主动公开的主要子公司如茅台建信基金、茅台机场、茅台葡萄酒业、茅台物流等，每家的年营收占比均不足集团总营收的0.5%。

习酒公司在2017年营收还不足30亿元。但它却成为茅台集团其他业务板块中的“例外”，从这一年开始业务逐步壮大，一路发展至2021年的156亿元营收规模，并在今年上半年完成了百亿元销售额。甚至有行业人士预测，习酒2022年营收突破200亿元“问题不大”

习酒是近年来茅台集团最得意的作品。尽管营收规模与贵州茅台还相差900亿元量级，但多年来发展迅速，推动了千亿茅台集团保持双位数的业绩增速。2019年，茅台集团营收首次突破千亿元大关，但此后三年内，贵州茅台的复合增长率仅有7.2%；而习酒公司同期营收复合增长率高达25%。此后，习酒也成为带动茅台集团近三年平均营收增速的主要力量。

2021年9月，丁雄军执掌茅台集团后便提出，贵州省政府在“十四五”规划中对茅台集团作出了明确规划，其中最核心的目标即是力争将茅台集团打造成省内首家世界500强企业。而即使按照2021年《财富》世界500强排名最末的企业营收规模计算，2025年茅台集团营收至少需要达到2000亿元，才能实现目标。

而如今，这一规划才刚刚起步，茅台集团就因习酒宣布“独立”，被硬生生“挖”走了200亿元营收。茅台集团也再次成为只能依靠贵州茅台的“单脚走路”。

但在不少业内人士看来，习酒公司从茅台集团中脱离可以说是必然事件。早在张德芹第一次掌舵习酒时，就曾公开表示“习酒未来一定要上市”。过去的十余年间，习酒何时上市，也一直都是市场关注的焦点。

但习酒公司上市推进却并不顺利，其中最主要的障碍便是，由于同属于茅台集团旗下，业界一直存在习酒公司与贵州茅台之间是否存在同业竞争的争议。2019年10月，时任习酒公司董事长钟方达也曾公开表示，由于证监会相关规定，同一集团不能有两家上市公司，习酒上市计划终止。

由此，便注定了习酒只能选择“先剥离，后上市”这一条路。

“只是随着习酒发展越来越好，茅台集团多少还是会有些不舍。”有业内人士向《财经天下》周刊表示，“直到今年才正式宣布剥离，也是由于双方多年来迟迟难以定夺股权具体如何分配等问题。”

茅台集团旗下第二增长曲线习酒“单飞”，其留下的200亿元业绩缺口如何弥补，成为困扰丁雄军的一大难题。

茅台偷偷开启“二选一”？

200亿缺口当前，丁雄军高调“炫富”，声称茅台库存几十万吨基酒，价值好几万亿元。据某不愿具名的业内人士评价称，“这大概率是丁雄军在割舍习酒之后的自我安慰，为了告诉市场，地主家余粮充足。”

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