中国芯片投资十年

2000年-2010年，中国半导体产业坐了10年冷板凳，不到20人的半导体投资圈，勉强凑满一个大饭桌。 2014年之前，互联网的黄金年代，却是半导体的冬天。资本不爱“又慢又重的半导体”，根本上还是市场需求薄弱。 2014年起，半导体产业慢慢崛起，得益于两个机会：消费电子快速发展，全面国产替代开启。2019年，科创板的成立，犹如烈火中再浇一桶热油，也催生了一批小巨头。 十年一个周期，中国半导体产业的融资额已经登上万亿台阶，但繁荣背后，资本泡沫也随之而来。 未来，芯片半导体的机遇主要集中在以Chiplet为主的新结构和新封装技术，产业链的上游半导体设备和材料，以及智能汽车为主的新场景上。

全球芯片格局正在发生前所未有的大变革。

美国《芯片和科学法案》的签署，将半导体产业链的明争暗斗推向高潮，韩国、欧盟等国家和地区都在加速建立自己半导体壁垒。

2月份，欧盟对芯片行业追加150亿欧元投资，以提高芯片产能，减少对亚洲芯片进口的依赖；8月初，韩国正式实施《国家尖端战略产业法》，加强扶持半导体产业，同时三星、SK海力士等科技公司承诺向韩国本土投资340万亿韩元（约2600亿美元）。

世界半导体投资风云变幻，中国内地也不平静。

8月初，国内半导体投资领域掀起一场反腐风暴，大基金相关人员陆续被查；资本市场，半导体芯片ETF在过去6个月下跌了17.99%；中科蓝讯、唯捷创芯等企业上市即破发，市值蒸发合计超过百亿。寒潮传递到一级市场，曾经一度融资2亿的诺领科技更是被证实倒闭，“芯片倒在C轮”的说法甚嚣尘上。

中国半导体产业在经历了2019年以来的高速发展之后，如今又走到了新的转折点。

中国半导体产业过去十年取得了长足的进步，从2010年前后的投资萌芽，到2014年逐步升温，再到2019年之后的快速繁荣。如今，随着“寒潮”来临，又将进入回调转型的新阶段。

从“冬天”再到“冬天”，过去十年，中国芯片半导体刚好经历了一个完整的周期，当寒冬再次来临的时候，如何穿越周期，成为一个关键的命题。

01 十年冷板凳

1997年，作为一名年轻的北大毕业生，杨磊踏上赴美留学的旅程。这位意气风发的青年，也将一步踏入全球顶尖半导体产业的大变局。

上世纪80年代到本世纪的2005年，美国半导体百花齐放，这一阶段，英特尔停掉了内存业务专心做处理器、雅各布斯创办高通、黄仁勋创办英伟达。之后，美国半导体步入真正的成熟期。

不过，在市场有限的情况下，除了几家头部企业，大多数企业的半导体业务都面临着盈利难题。所以从2005年开始，美国半导体行业也掀起了一次大规模的并购、分拆潮。

2005年，AMD正式将闪存部门剥离，并入Spansion；2009年AMD将生产部门拆分，成立了格罗方德。除此之外，像飞利浦、惠普、摩托罗拉等产业巨头，也都纷纷剥离自己的半导体事业部。

图为2005年前后，美国半导体企业分拆并购案例

为了接住这波浪潮中的商机，麦肯锡设立半导体业务部，毕业后就加入麦肯锡的杨磊，亲身经历了这一波浪潮更迭。

安森美-恩智浦并购、格罗方德分拆，Spansion分拆，杨磊回忆起十几年前先后参与的大项目颇感幸运，“我有幸在很早前就看到了芯片半导体的‘终局’，建立了对半导体上下游认知、公司核心竞争力以及对商业本质的洞察。”

恰恰也是这段经历，为杨磊后来回国从事半导体投资埋下了深深的伏笔。

美国半导体风云变幻之际，中国半导体刚刚露出小小的萌芽。

2000年，国务院印发的《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》，成为开启中国半导体产业的一个标志。不过，这份文件虽然提到了集成电路，但还是更倾向软件产业。1998年到2000年，那些后来我们耳熟能详的互联网巨头，百度、阿里、腾讯、京东相继创立。

作为对比，中国半导体产业整整坐了10年冷板凳，真正有起色，还要等到2010年之后。

冷板凳上的半导体投资圈，勉强凑满一个大饭桌，还不到20人。

2008年，刚刚经历美国半导体产业变局的杨磊回国加入了一家美国基金VPVP，开启了在国内的半导体投资生涯，并于2010年加入北极光创投。

“当时看芯片半导体的投资人，寥寥无几”，如今作为华登国际合伙人的王林回忆起刚刚转行做投资时的情景，也有相同的感受。

“投资人喜欢聚圈子，大家谈的都是教育、电商、出海。”王林却觉得跟他们是两个世界的人，“他们说的我听不懂，我看的东西他们也不明白。”

投资人稀缺，意味着投入产业的资金量小，企业的融资也就不容易。

2008年，几个曾在摩托罗拉、IBM任职的技术人员回国创办了一家名为思瑞浦的企业。作为硅谷精英，刚成立的思瑞浦延续了硅谷的高端打法，将高性能的模拟芯片作为主攻方向。

但他们没想到的是，当时的国内市场不仅高端模拟芯片的需求不多，仅有的需求还都倾向采用国际知名的供应商，没有人为他们的芯片买账，思瑞浦也就很快就陷入了一场财务危机，创始团队四散分离。

为了让企业活下去，思瑞浦创始人周之栩几次找到华登国际董事总经理、华登中国负责人黄庆。在经历几次沟通后，华登因思瑞浦扎实的技术基础决定注资，这才将濒临倒闭的企业救了过来。

但对于思瑞浦来说，华登这笔钱虽然解了燃眉之急，却不足以支撑其度过漫长的转型投入期。2014年，思瑞浦又开启了新一轮融资。

“当时我们谈了好多公司，大家都不投，没办法，只好自己又投了一笔。”王林回忆当时的情景，很是无奈。“一家机构很少在同一标的上连投两轮，大家都是领投一轮，然后跟投，而那时候愿意投半导体的机构太少了！”

那个年代，如思瑞浦一样无奈的公司还有许多，比如同样让华登连投两轮的峰岹科技，但幸运的却始终只是少数。

如今，思瑞浦和峰岹科技先后登陆科创板，前者市值超过400亿人民币，后者市值超过70亿人民币。

市场为什么这么冷？热钱有更理想的热土。

2015年之前，投资芯片半导体，退出案例最多也就小几亿美金估值；同一时期，互联网浪潮却正值鼎盛，创投暴富的故事充满诱惑。

2015年，“百团大战”刚刚结束，美团完成D轮融资，估值达到70亿美元。北京大学的校园里，ofo在这一年完成了Pre-A轮融资，共享单车大战刚刚燃起火星。在深圳，微众银行完成了第一笔业务，国内首家互联网银行诞生，而与之同时兴起的P2P业务也将在今后的日子里掀起巨大的波澜。

对于互联网来说，2015年还是一个遍地黄金的年代，芯片半导体则是投资圈的“冷门项目”。

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