步长制药终止高溢价买壳，半年营收71亿、净利下滑，商誉已达51亿

8月25日晚，步长制药发布了2022年上半年业绩报告，实现营收70.98亿元，较上年同期降低3.90%；归母净利润8.18亿元，同比下降13.50%，营收、净利润双下滑。截至8月26日，步长制药股价收报17.77元，市值为203亿元，较最高点已蒸发770亿元。

作为一家中药龙头，步长制药一直却被“带金销售”争议缠身。在2021年，公司的销售费用一度增长至83亿元。今年上半年，步长制药的销售费用出现了同比10.51%的下降。但是，报告期内其研发费用也同比下滑了41.79%。

步长制药近年来大力通过收购扩张，但其资本运作也曾引起业界的关注。前不久其花近5000万元“买壳”的交易，因监管出手而停止。但根据财报，公司的身上背着51亿元的巨额商誉。

六大产品带来营收占比过半

公开资料显示，步长制药主要从事中成药研发、生产和销售，曾是中药行业的龙头，2016年上市之初，市值一度逼近千亿，旗下六款药品市场位置较为突出，今年上半年合计收入达到39.73亿元，占总营收比重接近60%，分别是脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液和复方曲肽注射液。

具体来看，公司前三大核心产品，已经是21世纪初上市的老品种。后三种药物目前却“前途未卜”，近年来陆续退出了多个省份的医保目录。

从去年开始至今，步长制药旗下的谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液已被公告退出黑龙江、云南和河北等多地的省医保目录；今年6月13日，步长制药又发布公告称，谷红注射液和复方曲肽注射液将于2022年12月31日调出四川省医保目录。

对此步长制药均回应称，这些“短期不会对公司的业绩产生重大影响”，但同时也表示，公司经营业绩的影响“暂无法估计”。

近年来，步长制药的宣肺败毒颗粒也颇受关注。去年8月，步长制药董秘在投资者关系平台上回复称，宣肺败毒颗粒已于2021年3月经国家药品监督管理局批准上市。当时，有投资者将宣肺败毒颗粒和连花清瘟胶囊相比较，期待其能带给步长制药这家老牌药企强劲的业绩增长。数据显示，截至2022年年初，在这款药物上，步长制药投入高达1.24亿元。

2022年3月11日，步长制药将京东大药房作为宣肺败毒颗粒线上首发渠道。然而，该药品并没有带来预期中的市场反响。步长制药在最新发布的半年报中，也没有提及该药物的营收情况，只是表示“公司未来将加大此类产品的推广力度，培育公司新的增长点”。

销售费用仍然较高，研发费用下滑

根据2022年半年报数据，步长制药的销售费用高达33.31亿元。而这个数据高于多数中药企业。

在高昂的销售费用中，市场及学术推广费用成为了主力军。过去三年内，步长制药这部分项目费用分别为76.49亿元、80.28亿元、79.56亿元，占比总销售费用比重为94.65%、95.88%、95.86%。在今年上半年，同样有94.42%的销售费用被用于市场及学术推广。

一直以来，市场及学术推广费被视为商业贿赂的高发区，步长制药也多次被卷入相关案件中，“带金销售”成了步长制药难以摘去的负面标签。

与高销售费用形成鲜明对比的是低迷的研发费用，步长制药今年上半年的研发费用仅为1亿元，更是同比下滑四成，只占销售费用1/31。

“中医药行业本来就是一个很难有实质性创新的行业，而步长制药又是一个销售驱动型企业，重销售轻研发的态度也就是自然而然的了。未来的中药企业想要发展，应该走依靠中医药经典理论与西医科学进步成果不断创新的可持续发展之路。”IPG中国首席经济学家柏文喜表示。

账面存51亿商誉

就在半年报发布前的8月23日，步长制药发布公告，放弃了一项近5000万元的收购。

今年8月10日，步长制药曾发布公告称，其控股子公司步长健康产业（浙江）有限公司（简称“步长健康产业”）拟收购步长健康管理（上海）有限公司（简称“步长健康管理”）100%股权，收购价格为4888万元。但交易估值报告显示，2021年和2022年1-5月，步长健康管理的营收均为0，净利润分别为-53.66万元和-14.23万元，在职员工仅3人。

公告一经发出，引发了业界的普遍质疑，以及中小股东的议论。步长制药被质疑涉及利益输送，并收到了上交所的监管函，其中一连提出了12个问题。随后，步长制药放弃了这场收购，理由是：“鉴于后续公司与步长健康管理就本次收购事项未能达成最终共识，基于防范风险和维护投资者利益的考虑，经公司审慎研究后决定终止该项目。”

实际上，去年10月，步长制药还曾公告称，拟收购北京程瑞科技有限公司，给出的交易总价为2.7亿元，后者在2021年刚刚成立，旗下的固定资产主要是一家位于北京的四合院。

财报显示，多年频繁收购扩张，让步长制药出现巨额商誉。截至今年6月30日，步长制药收购的11家公司产生商誉金额为51.47亿元。具体来看，其中涉及的主要有2015年收购通化谷红制药有限公司（简称“通化谷红制药”）、吉林天成制药有限公司（简称“吉林天成制药”），对应商誉分别为18.36亿元、31.61亿元。

巨额的商誉存在着资产减值风险。“商誉过高还会影响企业品牌和市场价值。”海南博鳌医疗科技有限公司总经理邓之东表示。

值得注意的是，上述两家公司中，通化谷红制药主要产品为谷红注射液、舒血宁注射液、银杏达莫注射液等；吉林天成制药有限公司的主要产品为复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液等。而步长制药的谷红注射液、复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射这三款产品已陆续被部分地方医保清退。

但是，步长制药仍然吸引了散户“进场”。在近期未增发股份的前提下，步长制药股东户数还有增加。截至2022年6月30日，公司普通股股东数有8.29户，较一季度末增加3394户。

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