TOP5白酒中报解读(2)

至于毛利率提升的原因，多家公司解释称，原因在于优化市场布局，提升产品结构。比如，山西汾酒称持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，青花系列产品实现销售收入61亿元，同比增长56%，中高端产品占比不断提升。

申港证券研报称，贵州茅台22H1毛利率的提升，主要来自系列酒结构的优化（如茅台1935 销售额放量增长）以及直销占比的提升。虽销售费用率同比微增 0.52 个 pct，但毛销差/归母净利润率同比分别提升0.25pct/0.57pct。至于五粮液的毛利率上升，安信证券认为，五粮液主品牌放量、系列酒瘦身，整体结构继续优化；西南证券（600369.SH）表示，得益于综合吨价的提升，五粮液酒类业务毛利率提升 1.5个百分点至 81.9%，盈利能力进一步增强。

比较费解的是洋河股份毛利率的下滑。财报显示， 2022年上半年，洋河股份中高档酒、普通酒实现营收分别为162亿元、23.18亿元。其中，中高档酒营收同比增长达29.05%。既然如此，毛利率为何不升反降呢？

光大证券（601788.SH）研报称，洋河股份22Q2 毛利率66.51%，同比下降 4.31pct，22H1 中高档酒/普通酒毛利率 79.52%/43.24%，同比下降 2.46/1.12pct。毛利率下降估计与材料和人工成本提升幅度较高有关，22H1白酒直接材料/直接人工成本同比增加 24.8%/31.6%，Q2 梦系列或受到疫情扰动，海之蓝增速相对较高，估计产品结构变化对毛利率亦存在阶段性影响。

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