国美零售（00493）：聚焦主业经营质量向好，价值低估成长可期

2022年上半年，“黑天鹅”事件频发，致使中国零售业面临沉重的增长压力。据统计，上半年，国内社零总额同比下降0.7%，其中，二季度下降4.6%。另据奥维云网统计，上半年中国的家电市场零售额同比下降了9.3%。

在此背景下，经历过多轮经济周期的老牌零售企业——国美零售（00493）亦负重前行，同时也通过积极调整经营策略，一方面，将目前业务聚焦到电器、消费电子产品零售上；另一方面，根据业务调整剥离、出售、停止发展非关联或亏损业务，以及关撤部分低效门店。经营策略的调整，使得国美经营层面的抗压能力持续增长，也使公司具备更强的业绩复苏张力。

盈利质量向好，经营现金流转正

8月31日，国美零售（00493）发布2022年中期业绩公告。

智通财经APP梳理发现，国美新一期的财报数据，有三大要点值得市场重点关注，其中包括：综合毛利率大幅提升、经营现金流转正、计提一次性费用实现轻装上阵。

具体来看，上半年，国美实现收入约121.09亿元(人民币，下同)，综合毛利23.99亿元，综合毛利率同比提升5.56个百分点至19.81%。

利润方面，上半年国美实现归母净亏损29.7亿元，主要是发半年发生一次性费用约9.6亿元，其中包括：存货减值4.7亿元，预付账款减值2.2亿元以及长账龄供应商返利2.8亿元，如去除上述一次性费用，上半年归母净亏损将收窄至20亿元。

国美零售高级副总裁方巍，在8月31日举行的全球投资人会议上表示，国美下半年将继续关停亏损及低效门店，这部分预计将可以使公司全年减少10-15亿元的亏损。

方巍还表示，二季度以来公司进行了人员优化、提升人员素质及专业化水平，下半年预计节省薪酬费用3亿元以上；另外公司关闭低效/亏损门店也预计给下半年节省该部分门店租金2亿元以上。

盈利质量方面，上半年，国美经营活动现金流较去年同期大幅改善，实现正向净流入0.55亿元。由于经营现金流大幅改善，国美的偿债能力大幅提升。上半年，公司偿还了公募债25.8亿元之后，目前公司公募债存量只有3亿左右，未偿还的公募债原则上2023年才到期。

截至期末，国美现金及现金等价物为24.09亿元，已抵押银行存款及受限制现金133.04亿元，可保障后续公司日常经营需求及债务偿还。

稳固底盘，聚焦主业

在智通财经APP看来，根据国美中期财务数据的三大要点，可以提炼出一个关键信息，即国美在上半年经营质量持续改善。

国美这一改观，得益于公司上半年经营策略的深刻变革。从6月份开始，国美将业务重心以垂类模式聚焦于电器和消费类电子零售的核心主业，并形成五大盈利模式：展（线下精品体验）、销（线上线下全渠道自营+共享型供应链）、家庭电子类产品一体化解决方案、泛家电延伸产品及增值服务。

据方巍介绍，国美上述五大盈利模式中，展销分离模式精准地契合了消费者和家电品牌的需求和痛点，是国美战略逆袭的一个重要支点。由于展销分离，新增线下展示体验收费模式，收入结构优化；聚焦主业、展销分离还使得在电器供应链上的成本优势得以凸显。

方巍表示，通过本次战略聚焦，预计国美将在下半年实现坪效和人效提升40%-50%，毛利率提升3个百分点左右，费用率大幅下降，费用额大幅下降30%以上，库存周转率提升40%-50%以上，经营现金流大幅度的正向提升，EBITDA经营利润实现大幅度增长。

在智通财经APP看来，经历过“家·生活”战略的长期探索，国美对经营决策的淬炼变得更加游刃有余。在全新的发展阶段，国美不仅思考要做什么业务，同时还能考虑如何提升盈利能力，为投资者创造更好的回报。若国美能够在下半年兑现业绩增长目标，将进一步激活投资人对国美长期发展的信心，这其中也包括公司大股东。

优质资产注入彰显长期信心

常言道“春江水暖鸭先知”。国美业务调整取得良好成效后，公司大股东以实质性的资产注入表达了对公司长期成长充满信心。

8月19日，国美零售对外公告了两大类资产注入：即在不摊薄中小股东权益和不增加上市公司现金压力的前提下，国美大股东将旗下的优质物业国美商都、湘江玖号以及安迅物流部分股权均以优价注入上市公司国美零售。

在智通财经APP看来，大股东优质资产注入向外界传递了两个关键信息，一是通过注入两处物业产权，在优化公司资产充足率、增厚营收的同时，也提升了公司的融资能力。二是，通过注入安迅物流部分股权，在完善国美零售“全服务闭环”之际，也为国美打开了来自增值服务的增量空间。

智通财经APP了解到，未来国美商都将建成一个8层高的大型的以体验展示为主导的购物中心。湘江玖号将建成一个具备科技前沿潮流的地标式的城市综合展示体验中心及品牌形象的宣传地。

目前，安迅物流第三方业务占比达48%以上，盈利能力良好，现金流稳健，今年受疫情影响的情况下，安迅物流的营收预计仍能同比增长20%，达到15亿的规模，实现净利润0.5亿；预计未来五年收入将保持平均20%-40%的增速，净利润保持40%以上的增速。安迅物流并入后将成为上市公司新的利润增长点。

反观国美截至9月1日收盘的估值水平，公司市值为85.73亿港元，即便以半年度营收计算，PS约为0.7倍；PB更是低至0.36倍。展望未来，国美的盈利能力持续提升，叠加优质资产注入，公司当前的估值水平恐有显著低估之嫌。

此外，还有一个关键信息，本次资产注入，国美大股东明确表示，本轮不进行配售，注入资产的资产负债率目前保持一个比较低的抵押率状态，大约30%。这些都有利于提升上市公司的整体的财务报表。

综上，可以更加笃定，通过聚焦电器及消费电子产品并注入大股东优质资产，国美将打造更加健全的基础设施和核心能力，建立起护城河，其成长天花板将再次得以打开。未来亦可畅想，国美利用大股东注入的优质资产广积粮、筑高墙，加速迎接收获期的到来。

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