A股业绩筑底，景气分化延续，Q4投什么？

智通财经APP获悉，中银策略发布A股中期业绩研究报告指出，全A业绩展现一定韧性，ROE或企稳见底。实际GDP4%增速假设下，自上而下测算全A非金融22年营收仍有望实现两位数增长。上调22Q3/22Q4全A非金融累计净利润增速预测6.2%/10.5%。对应上调全A22Q3/22Q4累计净利润增速预测4.1%/5.9%。业绩仍为年内行业配置的有效抓手。基于中报业绩分析，建议继续关注业绩端或可呈现的行业配置方向分别是：一是高景气延续行业。业绩特征：22H1/22Q1两期增速持续保持在20%以上。主要由高景气科技成长行业构成，此外可关注极端天气/国外能源问题共同拉长景气高位期以及“新能源+”中供需缺口改善较慢的细分周期资源行业。二是景气加速行业。业绩特征：22H1相较22Q1/21A两期延续上行的二级行业，包括电力，食品加工，调味品，光伏设备等。三是困境反转行业。业绩特征：22H1/22Q1两期增速持续保持在-20%以下，且年内跌幅较深的行业，包括数字媒体，计算机设备，装修建材等。

中银策略主要观点如下：

01中报概览

全A非金融业绩环比低于季节性，同比好于市场预期。截止2022年8月31日晚，全A共计4891家公司完成2022年中报披露，整体22H1营收、盈利增速较22Q1继续回落。受疫情导致的22Q2生产活动受限影响，全A非金融22Q2/22Q1单季度净利润同比增速分别为-0.03%/8.0%，22Q2单季度净利润增速较22Q1下滑8Pct，全A非金融22Q2单季度净利润环比增速16.3%，显著低于季节性（2010年以来单Q2环比增速均值23.9%（剔除2020年数据）），全A22Q2单季度净利润环比增速7.5%，同样低于季节性（均值10.1%）。

全A非金融（剔除22年6月30日后上市公司）22 H1净利润累计增速4.6%，采用可比统计口径（剔除22年3月31日后上市公司），全A非金融22H1净利润累计增速2.6%，相较22Q1增速8.0%下滑5.4Pct，整体录得小幅正增长，绩差公司压轴发布业绩现象不明显，整体业绩增速略好于市场预期，显示出一定的盈利韧性。

创业板业绩改善明显。创业板22H1净利润累计增速-1.1%，22Q2单季度净利润增速10.6%，较22Q1的-14.8%大幅上行，在三大板块中环比改善幅度最为明显，归因来看主要由二季度温氏股份净利润大幅扭亏，金龙鱼降幅缩窄以及宁德时代盈利能力环比明显恢复所贡献，剔除温氏股份后，创业板（剔除温氏股份）22H1净利润累计增速-0.4%，22Q2单季度净利润增速5.0%，较22Q1的-7.0%同样改善明显。

科创板整体22H1累计盈利增速仍高但增速大幅回落。科创板22H1累计净利润增速19.1%，22Q2单季度净利润增速为-0.3%，相对其他板块的盈利增速裂口进一步缩窄，盈利高增优势有所减弱，主因新冠疫苗/检测等权重子行业景气回落幅度较大所致。

大市值盈利增速占优，小市值盈利回落并不意外。上证50/沪深300指数22H1累计净利润增速9.6%/6.0%，较22Q1的6.1%/3.2%，有所改善，中证500/1000为代表的小市值公司22H1累计净利润增速-14.4%/0.8%，较22Q1（-3.6%/1.7%）明显下行，参考同样受疫情扰动较大的20Q1，市场整体盈利下行砸坑阶段，大市值公司业绩韧性更强，但在整体盈利上行阶段，小市值公司业绩修复弹性更大。

另从分析师盈利预期视角来看，我们以中证200指数成分股市值中位数600亿作为大小盘公司统计分界线，选取分析师覆盖家数大于2的成分股大市值分组（600亿市值以上，剔除三桶油）进行统计，小市值公司分组22年全年业绩增速预期显著高于大市值分组。从边际变动来看，大市值分组盈利一致预期在中报期内显著上调，但主要由三桶油贡献，剔除三桶油后，大市值分组和小市值分组同步回落，中证1000与上证50（剔除两桶油）分析师盈利预期变动趋势也呈现相同结果。

上游对中下游利润挤压趋势仍存，盈利分化有望缩窄。从22H1累计净利润增速来看，上/中/下游分别录得58.0%/-1.1%/-6.6%，上游累计增速较22Q1提升1Pct，对全A业绩形成一定支撑，中/下游累计净利润增速较22Q1（5.7%/-5.0%）继续回落。

从累计净利润占比来看，上游盈利占比进一步提升，整体盈利能力超过供给侧改革后平均水平，Q2上游对下游的利润挤出效应仍然明显，或也与下游受疫情扰动较大有关，但对中游的挤压在二季度有所缓解，反映中游在此前盈利承压背景下，已开始有效的成本传导过程。

02 A股ROE与利润表拆解

ROE或企稳见底。22年中报全A非金融ROE（TTM）8.6%，较21Q1基本持平，微幅下滑0.07Pct。杜邦拆解来看，销售净利率（TTM）变化不大，近似持平；资产周转率为65.5%，较22Q1下滑0.42Pct；负债率为65.4%，较22Q1下滑0.33Pct。

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