记忆中，市场情绪崩溃的时刻

A股的高波动性源自两个方面：一个是国内投资者中，散户占比高，这决定微观流动性的变化，进而影响估值；另外一个因素是国内经济的高波动性，这跟中国经济发展的阶段相关联，目前依旧是发展中国家，投资占比GDP高，市场的“周期”含权量大。

因为上面个因素，过去的10年，基本上平均2年左右，市场就会出现一次较大的波动。但是，在每一次市场比较重要的底部，往往都出现一个非常典型的特征：那就是股票收益率相对于“利率”，也就是资金成本非常便宜。

沪深300回报率相对于十年期国债收益率的溢价：

我记忆中有几次特别重要的时刻，刚好都是经济或者流动性的剧烈变化引起市场的大波动，回顾一下，看看当时发生了什么事情：

2013年6月：美联储缩减资产购买，国内的债券风暴以及钱荒下的压力测试

就经济情况而言，由于2012年的经济刺激，2013年整体的情况是比2014年以及2015年要好的。尽管不如09-10年的周期，但是制造业在缓慢复苏，经济出现了短期的拐头向上。2013年的5-6月份市场的大暴跌是源自内外的流动性压力。

从海外的情况看，市场对于缩减购债的担忧推升了十年期美债收益率的快速上行，而国内的“债券风暴”成为二季度影响市场的最核心的因素，在6月末资金紧张的时间节点，央行对银行做了压力测试，导致银行间的逆回购利率飙升突破30%，这成为压垮市场的最后一根稻草。流动性压力传递到股票市场中，表现为蓝筹带领指数的大暴跌。如果回头看，当时极度悲观的情绪打出的低点1849，是历史大底。当时的市场言论异常悲观：美联储缩减购债下，央行严查“影子银行”业务，导致市场崩溃的声音甚嚣尘上。

2016年1月 ：股指的熔断与美联储的加息

15年应该是国内经济以及金融市场压力比较大的时刻，制造业指数加速下行，“杠杆牛”结束带来的股票市场的大暴跌使得大家对于国内债务，尤其是制造业的债务问题开始广泛的担忧。

2015年12月，美联储开始金融危机后的首次加息，而大家对于16年加息4次的预期也给的比较充足，全球金融市场在国内股指两次熔断，原油持续的暴跌，经济下滑的背景下，同步走弱。人民币汇率在16年初出现了一轮较快的上行，这持续放大了国内风险偏好的下行。

由于刚经历了15年的两次“股灾”，16年初其实是非常恐慌的，尤其是指数级别的熔断，大家是没有经历过的。当时最吸引眼球的观点是：垃圾股跌——指数快速下跌——大家担心熔断——抛弃一切股票资产——蓝筹股暴跌——指数熔断……第二天开盘继续暴跌……，然而2638是阶段低点，情绪的崩溃也在一瞬间爆发。

2019年1月：经济衰退与贸易战

应该说2018年全年的经济是比较差的，不仅仅体现在制造业指数的持续下滑，而且叠加了国内去杠杆的影响。18年的下跌，外部环境依旧是美联储的持续加息缩表，导致十年期美债收益率的上行，叠加中美贸易战下的风险偏好下降。18年全球的金融环境跟今年比较类似，除了美元指数在涨以外，债务，股票，大宗商品，主要国家的汇率表现都非常的差。而中国的国债也是表现非常好的年份，其背后的逻辑，同样是宏观经济的下滑。

18年国内市场情绪的悲观，除了持续不断的民营企业债务问题，还有就是外部环境的持续担忧，当时大家也是比较悲观，尤其是中美关系，进而到我们的出口，连续的增加关税的范围以及税率，是压垮市场的情绪的核心因素。市场的最后一跌是海外的冲击带来的，美国的经济衰退引起风险偏好的急剧下降，尽管政策底在2018年10月就出现，但是市场真正的好转在19年一季度。最悲观的时候，很多人已经不再相信“国运”，然而，市场就是在最底部的区域。

2020年3月：疫情导致的经济担忧以及流动性紧张

美股熔断，美债收益率飙升，美元上涨，其他一切资产包括黄金都出现非正常的大跌，这是短期流动性冲击的最典型的表现。《美帝国的崩溃》成为销量最高的书籍，然而，并没有持续多长的时间。

2022年5月

今年4月份的低点，以及近期的下跌，外部的环境跟2013年，2016年以及2018年底都有相似的地方，都是美联储继续或者缩表带来流动性收紧的预期，海外风险偏好的降低。内部的环境，基本上指向去杠杆或者经济的下行压力，同时情绪上都伴随着异常悲观的言论。尤其是18年跟今年的4月份，由于中美的关系的问题，大家对于各个领域的“脱钩”的担忧，美元指数上涨，人民币贬值，引起风险偏好的急剧下降，而目前这种极度悲观的情绪，还在继续演进中……

历史会重演，但是不会简单重复，然而，情绪的崩溃终会结束。当流动性开始宽松，资产变得非常便宜，情绪终将好转。

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