国金证券：维持千禾味业(603027.SH)“买入”评级 上半年成本上行拖累毛利率

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，千禾味业(603027.SH)“零添加”定位+渠道拓展“双差异化”叠加机制高激励优势显著。但当前考虑到需求和行业景气度压力，下调盈利预测，预计21-23年收入分别为20.3/26.6/34.4亿元，同增20%/31%/29%;归母净利分别为2.4/3.2/4.2亿元，同增17%/33%/31%，分别下调9%/4%/2%;PE分别为82/62/47X，维持“买入”评级。

业绩简评：8月17日公司发布21年半年报，报告期内营收8.86亿元，同比增10.82%(对比19H1增长49.08%);归母净利6581.28万元，同比减58.09%(对比19H1下滑24.62%)。其中2Q21实现营收4.08亿元，同比减7.24%，归母净利2593万元，同比减70.08%。

国金证券主要观点如下：

2Q21收入下滑主要系基数影响，区域扩张稳步推进。

21H1收入同增10.82%，1)分产品来看：21H1酱油/食醋营收分别同比+10.56%/-7.63%，对比19H1分别+53.5%/+46.52%。2)分地区来看：东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比+24.47%/+82.16%/+23.58%/-3.09%/+1.22%，经销商数量分别净增加56/9/29/10/79家，区域扩张稳步推动。

成本上行拖累毛利率，广告费集中投放致净利率承压。

21H1公司毛利率实现42.21%，同比减7.58pct，主要系新会计准则调整运杂费至营业成本，但2Q21毛利率环比亦下滑2.52pct，成本端压力持续上行。费用端，公司21H1管理费用率3.52%，同比减0.09pct;销售费用率在执行新会计准则的基础上仍同比增5.52pct至29.94%，主要系公司上半年在江苏地区“零添加”系列广告费集中投放，当前已执行完毕。传导至21H1净利率端收窄至7.43%，同比下滑12.22pct。

渠道改革持续推进，静待三季度需求改善。

1)动销：近期渠道反馈，千禾线下KA渠道客流量受新零售渠道冲击持续下滑，但7月环比改善明显，且库存亦处于较低位置;

2)渠道：公司当前在巩固传统电商的基础上积极布局社区团购等新零售渠道，4月后采用聚焦策略、收紧管控费用，6月份社区团购渠道收回电商部，由公司直营、徐毅总亲自操作，优势在于可以动用电商部针对性研发新品权力，打造适合社区团购渠道的产品及价格形象。

风险提示：原材料价格波动;外埠市场拓展不及预期;中高端赛道竞争加剧;食品安全问题。

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