招银国际：维持舜宇光学(02382)“中性”评级 目标价210.1港元

智通财经APP获悉，招银国际发布研究报告称，维持舜宇光学(02382)“中性”评级，建议在汽车载ADAS项目加快和手机镜头平均单价稳定时重新买入股票。该行SOTP的新目标价为210.1港元，相当于27.6倍FY22E市盈率

事件：公司公布业绩，1H21净利润同比增长54%，符合该行/市场预期，收入同比增长5%，较该行/市场预期低6%/3%，主要由于手机模组和镜头的价格压力。

招银国际主要观点如下：

由于手机镜头降配趋势持续，管理层对下半年的平均单价和毛利率持保守态度，公司预期今年全年毛利率跟去年持平，手机模组和镜头下半年的单价跟上半年保持稳定。

公司下调手机镜头的今年出货量增长指引至5-10%(对比之前15-20%)，并上调车载镜头指引至30-35%(对比之前20-25%)，合符该行上周报告预期。尽管公司强大的汽车相关产品线，该行认为目前37倍/29倍FY21/22EP/E的估值已反映大多正面因素。

1H21合符预期;2H21E平均单价和毛利率充满挑战。

该行估计，手机模组和镜头平均售价在上半年同比下降17%/26%，原因是华为疲软、手机镜头降配和低端镜头的激烈竞争。管理预期单价和毛利率压力将持续到下半年，目标下半年跟上半年持平。尽管该行认为舜宇的iPad/iPhone镜头订单于今年年底达到每月4kk/4kk的出货量，但在短期内对收入贡献仍然较小。

2022年强劲的汽车产品线;“SmartEye”22nmSOC于2H21E流片。

展望未来，Sunny强调对汽车相关产品正面前景，包括1)8MP前置ADAS模块(上半年1个项目量产，下半年13个项目量产，4个项目design-win)，2)LiDAR(10+项目design-in)，已覆盖国内所有主要EV品牌。舜宇还通过英伟达8MP前置ADAS摄像头项目的认证，未来将扩大与更多ADAS平台(例如高通)的合作关系。此外，管理目标于下半年完成AIoT22nmSOC的流片，作为其集成“硬件+芯片+算法”SmartEye解决方案的一部分。

盈利预测：该行将FY21-23E每股盈利下调1-6%，以反映较低的平均售价/出货量和较高的毛利率。该行预计下半年收入/净利润将实现+4%/-13%同比增长(上半年同比增长5%/54%)。目前估值为37倍/29倍FY21/22E市盈率，该行认为估值合理。

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