海通证券：维持北新建材(000786.SZ)“优大于市”评级 价值区间48.84-57.72元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持北新建材(000786.SZ)“优大于市”评级，预计21-23年归母净利润分别为37.53/48.8/54.85亿元，对应EPS分别为2.22/2.89/3.25元/股，予21年22-26倍PE，对应合理价值区间48.84-57.72元。

事件：公司发布2021年中报，期内实现营业收入约101亿元，同比增长约45.8%、实现归母净利润约18.4亿元，同比增加103.5%，扣非归母净利润约17.9亿元，同比增约102.5%。

海通证券主要观点如下：

竣工回升，石膏板收入、毛利率双双大增。

石膏板一般用于建筑的吊顶和隔墙，偏向于房屋竣工端，随着竣工不断回升，该行预计石膏板需求旺盛，21H1石膏板实现收入65.3亿元、同比增长46.1%;盈利能力也有显著回升，21H1毛利率同比提升7.8pct至39.9%。

龙骨收入继续高速增长，毛利贡献已达8.4%。

公司龙骨业务继续保持高速发展的态势，上半年实现收入13.5亿元、同比大增64%，“石膏板+”扩品类逻辑持续得到验证。该行预计因原材料价格上涨毛利率有所下滑，但由于收入高增，毛利占比已提升至8.4%。

防水业务继续稳健增长，有望成为第二增长点。

21H1公司防水收入19.3亿元，同比增长37.1%，由于石油下游的沥青价格上涨，该行预计公司成本承压，毛利率同比下滑11pct至23.88%，其中防水卷材毛利率下滑10pct至27.3%。该行认为盈利能力承压是原材料影响下的短期事件，公司防水业务继续稳健发展，有望成为第二增长点。

国内收购+新建，石膏板龙头地位继续巩固。

公司前期公告联合重组新疆佰昌建材有限公司等3家公司，有利于拓宽公司在新疆地区的市场，加快公司在全国的石膏板产能布局，收购后公司在新疆地区拥有5700万平方米石膏板产能(包括已投产产能和在建产能)，其中在建产能3000万平方米。公司发布公告与魏桥集团合作，充分利用其工业副产石膏资源，在山东惠民县、邹平市新建1条年产6000万平方米石膏板生产线和2条5000万平方米石膏板生产线。公司产能扩张迅猛，向公司披露的50亿平石膏板产能目标继续迈进，进一步巩固公司在石膏板行业的优势地位。

中长期来看，环保大背景下小企业发展受限，随着公司对行业的整合、市场格局的优化，公司盈利中枢有望持续提升，同时国内石膏板布局愈发完善、市占率继续提升，全球化及龙骨、防水业务为公司打开成长空间。

风险提示：需求超预期下滑，石膏板新增产能超预期，防水业务整合缓慢。

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