中泰证券：维持中信证券(600030.SH)“买入”评级 资管、投行收入持续增长

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，假设中信证券(600030.SH)2021年顺利完成配股，预计2021-2023年归母净利润+39%/+21%/+19%(前值+31%/+21%/+19%)，对应EPS1.39/1.69/2元，BVPS15.02//16.46/17.62元，维持“买入”评级。

中泰证券主要观点如下：

中信证券发布2021年中报，实现营业收入377亿元，同比增41%;实现归母净利润122亿元，同比增37%，加权平均ROE6.52%，同比增加1.45个百分点，BVPS14.5元，同比增3.13个百分点，整体符合预期，信用、资管、投行净收入增长趋势延续，财富管理账户签约客户数量、资产相比去年末增长超20%，竞争力不断提升;单季2021Q2营收环比Q1增加30%，归母净利环比增36%，本期信用业务减值损失3.48亿元，环比持平，同比大幅收缩，公司股质业务客户优化和管理能力不断提升，业务风险可控。

收入同比：公司信用、资管、投行业务净收入增长趋势延续，同比分别增加187%/69%/49%，经纪业务净收入同比增35%，投资收益同比增23%，公允价值变动损益同比减51%;收入占比角度，信用、资管、投行净收入占比同比提升3%、2.5%、0.5%，经纪业务净收入占比小幅下滑-1%，投资类业务收入占比同比下滑13个百分点至31%，仍处各业务首位。

收入环比：投资类、信用、投行业务净收入环比增104%/18%/8%，其中公允价值回正，环比大幅改善，资管业务净收入环比基本持平，经纪业务净收入同比减9%。

分业务条线来看：IPO竞争力不断增强，资管+财富收入增长趋势延续;

投行股权承销规模同比大幅增长。

公司IPO/再融资/债券承销(券商行业)市占率分别为18%/18%/13%，同比+11%/-6%/+0.3%，相比2020年末+9%-5%/+0.3%，股/债承销、并购规模均排名行业首位，根据wind发行日统计，上半年实现IPO/再融资承销保荐收入13.6亿元、3亿元，同比增195%、61%，其中IPO承销收入Q2环比Q1增加60%，根据wind统计，公司目前IPO未上市储备项目92家，排名行业首位，该行认为，随着资本市场改革不断深化，券商资本中介职能不断优化，服务实体经济转型，投行资本化进程中公司作为龙头投行，竞争优势将持续凸显。

财富管理业务、资管手续费收入同比增长趋势延续。

2021H公司财富管理客户数与资产相比2020年末增长超10%，高净值客户数量、资产分别为3.1万户、1.4万亿，财富管理账户签约客户数、资产增速超20%至1.7万户，2100亿元，实现代销收入14亿元(达2020全年70%，占经经纪业务手续费净收入比重21%，相比20年提升3个百分点)，同比增104%，公私募产品保有规模3600亿元，较20年末提升20%，相比同业优势显著;资管业务方面中证资管2021H净收入同比增长超100%，其中集合资产管理规模同比增113%带动管理费收入同比增180%，不断增强主动管理能力，单一与专项业务实现管理费收入提升，拟设立资管子公司，业务有望进一步优化，基金管理业务方面，华夏基金公募管理规模同比增42%，净利润同比增40%。

权益衍生品保持竞争优势，两融利息收入保持增长;

服务客户风险管理需求，权益衍生品保持竞争优势。

截止2021半年度末，公司交易性金融资产规模4692亿，相比2020年末+12%，相比Q1小幅下滑;其中交易性债券、其他债权投资分别增加29%、17%，交易性股票基本持平。2021上半年实现投资收益1002亿元，同比增23%，其中处置金融资产收益同比增62%，公允价波动同比减51%。上半年权益衍生品业务能力持续强化，6月末场外期权存续名义本金相比年初+24%，收益互换+81%，为市场提供风险管理工具，ETF品种进一步吩咐，量化策略产品多样化增强，注重境内外协同，满足客户多市场交易能力。

两融利息收入实现较快增长，拟配股有望进一个强化规模增长。

截止2021半年度末，公司两融余额市占率9%，同比提升2个百分点，股票质押自有资金出资规模283亿元，同比减29%，期末买入返售金融资产减值准备占资产比例23%，同比提升18个百分点，报告期内信用减值损失7亿元，同比减66%，公司不断提升客户优化和管理能力，业务风险可控。上半年实现利息收入99亿元，同比增42%，其中两融受益于规模提升，收入同比增81%，股质收入同比减40%，公司配股预案拟募集资金过半投入资本中介业务，预计两融等业务规模有望继续增长。

国际业务受益于境内外一体化协同效应，业绩亮眼。

2020上半年中信证券国际实现营业收入41.3亿，同比增93%，净利润14.2亿，同比增760%,超过2020全年8.2亿净利润，北向通交易量同比增100%+，港股IPO市占率排名中资券商第二位，业绩有望继续保持快速增长。

风险提示：公司配股发生变动;公司管理层发生重大变动;二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

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