东吴证券：维持特步国际(01368)“买入”评级 时尚运动获高瓴投资潜力十足

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持特步国际(01368)“买入”评级，维持2021-23年盈利预测不变，预计实现净利润8.3/10.0/12.5亿元，最新收盘价对应PE为34/28/22倍。特步在跑鞋细分赛道已经出圈，在国潮崛起的大势下其他品类同样迎来较大机遇，同时专业运动和时尚运动新品牌潜力十足。

东吴证券主要观点如下：

2021H1收入同比增12.4%，归母净利同比增72%：

公司于8月23日公布2021H1业绩，2021H1公司实现收入41.35亿元，同比增12.4%，流水增速同比增40%，归母净利润4.3亿元，同比增72%。公司收入增速低于流水增速主要因公司采用经销模式，2021H1订单主要于2020年Q2和Q3所下，当时由于疫情经销商整体订货偏保守。但得益于疫情后终端销售的恢复，以及“新疆棉”事件，终端流水保持了40%+的增长，也使得经销商在2021年H2和2022Q1的订货会上下了更多订单，该行预计2021H2收入同比增速有望达到30%以上。

特步主品牌稳步增长，时尚运动获高瓴投资潜力十足，专业运动增长迅速：

分品牌来看，集团旗下品牌主要分为特步主品牌，时尚运动(包括帕拉丁和盖世威)和专业运动(包括索康尼和迈乐)，其中特步主品牌/时尚运动/专业运动收入分别为36亿元/4.6亿元/0.76亿元，同比增速+12.4%/+0.7%/289.5%，占比87%/11.2%/1.8%，目前收购的品牌仍在整合期，2021年6月高瓴投资入股了特步旗下盖世威和帕拉丁所在的时尚运动板块，未来将在供应链、渠道和人力资源等方面给与更多支持。

毛利率提升1.3pct，费用率同比改善明显。

从费用率来看，各项指标均有明显改善，2021H1毛利率41.8%，同比增1.3pct，主要因为2021H1没有了库存回购，且产品结构在不断优化，其中特步主品牌/时尚运动/专业运动毛利率分别为41.5%/43.5%/45.4%，同比增1pct/+3pct/+6.7pct，新品牌的规模优势开始凸显，集团整体净利率10.3%，同比增3.6pct。

线下渠道数量基本维持不变，线上收入占比30%+：

截至2021年6月末主品牌门店6015家，较2020年末略有精简。新品牌中帕拉丁在全球共有自营店60家，其中中国大陆25家;公司预计盖世威中国大陆首家自营店于2022年初落地;索康尼在跑鞋领域有较为领先的技术和品牌认知，在中国大陆共36家自营店，公司预计未来门店拓展将加速。此外公司线上收入同样保持高增，2021H1集团线上收入占比超30%。

五年规划，未来可期：

公司同时也披露了集团5年目标计划，到2025年，特步主品牌收入目标人民币200亿元，2020-25年CAGR约23%，新品牌收入40亿元，新品牌也将成为公司业务增长的重要拉动力。

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