中达证券：维持银城国际控股(01902)“增持”评级 目标价3.6港元

智通财经APP获悉，中达证券发布研究报告称，维持银城国际控股(01902)“增持”评级，预测2021-23年核心EPS分别为0.16/0.29/0.48元人民币，同比增长79.4%/77.6%/66%。考虑到公司的成长性与更趋多元的拿地及融资渠道，予60%目标NAV折让，目标价3.6港元，较现价空间达26%。

中达证券主要观点如下：

交付节奏影响收入利润，毛利率水平有所回升。

银城国际控股2021年上半年实现营收37.89亿元;归母净利润0.8亿元。毛利率方面，公司2021年上半年毛利率为18.2%，较2020年同期提升2.5个百分点，主要系部分结转项目毛利率相对同期较高，如致享城、惠山国际小区及荟见未来等项目。整体而言，公司2021年上半年业绩较为平稳，充足的已售未结资源(2021年上半年末全口径：352亿元)能够一定程度保障未来的业绩增长。

多元拿地持续发力，区域布局继续深化。

公司2021年上半年继续丰富长三角布局，期内首进江苏淮安，逐步加强对优质下沉市场探索。2021年上半年，公司在南京、杭州、温州、无锡等地获取12幅地块，总货值约346亿元，平均成本约5396元/平(21H销售均价：20374元/平)，在深耕长三角的同时维持了拿地成本的相对可控。截至2021H，公司土储总可售未售面积约311万平，对应货值约681亿元，较2020年末增长22.7%。

拿地渠道方面，公司2021年收并购拿地金额占比达27%，在集中供地的环境下通过勾地、并购等有效拓展了土地储备。拿地渠道的有效拓展能够支撑公司未来稳步增长，并保障项目未来的盈利能力。

债务结构有所优化，拿地强度降低预将助力杠杆下降。

由于拿地较为积极，公司截至2021H现金及存款总额约54.96亿元，2020年末为64.21亿元。在较快发展的同时，公司有息负债结构有所改善，2021H短债占比较2020年末下降9个百分点至30%，期末报表口径现金短债比约为1.16倍(2020年末：1.16倍)，短债覆盖倍数保持基本稳定。

受拿地及结算节奏影响，公司2021H净负债率约196.3%(2020年末：151%)，净负债率有一定阶段性上升;但公司回款方面保持稳定，2021年1-7月回款率达92%的较高水平。随着下半年拿地强度的下降和在手项目销售结转，公司未来财务状况有望进一步改善。公司计划于2022年实现“三道红线”全部达标。

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