“公募一哥”张坤已大幅减仓！什么信号？

又到了基金2021年二季报披露的高峰期，“顶流”基金经理们二季度投资动向也随之曝光。

7月20日凌晨，“公募一哥”，易方达张坤发布了旗下4只基金2021年二季报。

对比2021年一季报，张坤旗下4只产品的股票仓位均在二季度有不同程度的下降。在报告中，张坤认为，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

仓位史上最低，大幅减持五粮液

张坤代表作，有“世界三大酒庄之一”之称的易方达中小盘的股票仓位下降幅度很大，其股票市值占基金资产净值比例从一季度末的94.58%大幅降低至71.07%左右，下降了约24个百分点。

这是张坤管理易方达中小盘以来季末股票仓位最低的一次，仅次于2017年中报的72.19%。

易方达中小盘大幅降低股票仓位可能主要是为了应付赎回。2021年2月24日起，易方达中小盘暂停了所有申购业务，因此“只出不进”，需要一直赎回。

张坤另外三只基金的股票仓位也降低了。

易方达蓝筹精选的股票市值占基金资产净值比例从94.4%下降至92.3%，下降约2个百分点；易方达亚洲精选的股票仓位从94.75%下降至89.91%，下降了4.84%；易方达优质企业仓位的股票仓位从94.76%下降至90.66%，下降了约4个百分点。

张坤依然是“公募一哥”，截至二季度末，张坤的公募基金资管规模合计为1344.78亿元，相比一季度末的1331.09亿元略有增加。

易方达中小盘截至二季度末的基金规模为287.01亿元，相比一季度末减少了27.63亿元。

易方达蓝筹精选截至二季度末的基金规模为898.89亿元，相比一季度末增加了18.73亿元。

易方达亚洲精选截至二季度末的基金规模为41.91亿元，相比一季度末增加了11.37亿元。

易方达优质企业设置了三年持有期，份额没有变化。

根据天天基金，截至7月19日，张坤旗下基金的年内表现为：

易方达中小盘年内下跌-5.10%；

易方达蓝筹精选年内上涨2.18%；

易方达亚洲精选年内下跌13.24%；

易方达优质企业年内上涨4.93%。

而同一阶段内：上证指数上涨1.90%，深证成指数上涨3.61%，创业板指上涨16.29%。

相较指数振幅，张坤旗下的基金都没有跑出超额收益，易方达亚洲精选更是遭遇严重回撤。

从基金申购、赎回看：

易方达蓝筹精选和易方达中小盘都遭遇了净赎回。不过，这并不代表张坤“人气”不行，因为易方达中小盘暂停了申购，易方达精选蓝筹则采取了“限购”，易方达蓝筹精选2021年以来已经三次调整大额申购上限，2月18日起调整易方达蓝筹精选“单日单个基金账户累计申购本基金的金额不超过2千元”。

易方达亚洲精选在2季度获得了10.68亿份的净申购。

易方达中小盘的重仓股中：五粮液的持股数从1080万股减少至530万股，从第二大重仓股成为第七大重仓股；贵州茅台、美年健康的持仓略有减少。主要由于股价下跌，2021年1季度，易方达中小盘第一大重仓股美年健康已经成为了第六大重仓股。通策医疗亦小幅减仓，但因为股价持续上涨，已成为第一大重仓股。

易方达蓝筹精选的重仓股中：对香港交易所、腾讯控股、泸州老窖、洋河股份进行了增持，减仓了美团-W、五粮液、贵州茅台。香港交易所取代五粮液，上升为第一大重仓股。

易方达优质企业三年的重仓股中：爱尔眼科、平安银行新入前十大重仓股，华兰生物、锦欣生殖退出前十大重仓股，小幅减仓康威视、美团-W、五粮液。

易方达亚洲精选的重仓股中：好未来、新东方、STAARSurgicalCo退出前十大重仓股，而中国邮政储蓄银行、中国海外发展有限公司、唯品会则新进前十大重仓股。

总体来看：张坤旗下多只基金都在减仓白酒，重点减仓五粮液，加仓动作比较小。

“未来几年预期回报率下降可能是难以避免的”

在旗下基金报告的“报告期内基金投资策略和运作分析”部分，张坤这样写：

“2021年二季度，A 股市场震荡上涨，沪深300指数上涨3.48%，上证指数上涨 4.34%，而创业板指数大幅上涨26.05%。

二季度，虽然偶有疫情，但国内的企业经营活动和居民生活基本恢复正常，同时货币政策保持宽松。全球来看，随着疫苗的接种，各国的企业经营活动也开始缓慢恢复。A 股市场方面，二季度分化较为明显，新能源、汽车、电子、医药等行业表现较好，而农林牧渔、房地产、家电等行业表现相对落后。

本基金在二季度股票仓位有所下降，并对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如2025年甚至2030 年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。

在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。

在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”

其他“顶流”基金经理怎么看？

易方达旗下另一位基金经理萧楠管理的易方达科顺二季度在A股市场及港股市场分别保持68.64%及22.50%的配置比例，与一季度相比仓位变化不大。

萧楠在报告中，表示看好银行、养殖。

“本季度我们大幅增持了银行板块，重点配置具有稳健负债业务、同时也是国内财富管理行业优秀代表的相关标的。

此外，我们继续加大了对养殖板块的投资，但从效果看并不理想——猪价的下跌超出我们之前的预期，但我们并不担心相关标的的长期空间，相反，每一次行业低谷，都是优质企业扩张、竞争对手停滞倒退的弯道。

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