平安首经团队：供给约束是下半年油价走势之关键

中新经纬客户端7月20日电 油价会不会是下一个“灰犀牛”？下半年怎么走？平安首经团队指出，供给约束是下半年油价走势之关键。

北京时间7月18日晚，OPEC+（石油输出国组织和盟国）会议同意自8月开始每月增产40万桶/日至2022年4月，同意延长减产协议至2022年12月31日，但提高了阿联酋、沙特、俄罗斯、伊拉克和科威特等多个成员的产量基线。7月19日，国际油价大跌，WTI原油和布伦特原油价格均跌破70美元/桶关口。

对此，平安首经团队在《中国外汇》撰文提到，供给约束是下半年油价走势之关键。目前，美国页岩油增产偏慢、EIA原油库存持续下降，OPEC+最新增产计划仍有节制。如果未来OPEC+未出现大幅增产，预计下半年全球石油的供需维持紧平衡，油价维持相对较高(但亦不会过高)的水平，仍需警惕油价高企带来的通胀压力。

文中提到，5月下旬以来，油价又迎来新一轮快速上涨。近期全球原油供需缺口扩大，主因是供给不足而非需求扩张，尤其美国原油供给大幅不及预期。

其中一个原因是，美国页岩油生产恢复异常缓慢。平安首经团队指出，当前油价足以使大部分美国油企“有盈利地”新开钻井，然而美国原油钻机数量恢复异常缓慢。截至6月18日当周，美国原油钻机数为373部，接近2016年7月水平，但当时WTI油价仅为每桶45美元左右。

平安首经团队认为，本轮美国原油钻机增加缓慢的主要原因有三：1)油企对2014-2015年增产导致油价崩坍的情形“心有余悸”。2014年超过100美元/桶的油价，曾吸引美国油企将原油钻井数量在9个月时间里增加200部。然而，2014年底和2015年初油价崩塌，2015年1月油价每桶已跌破50美元。2)油企将更多利润用于债务偿还而不是投资。2020年疫情冲击和油价下跌进一步加剧了油企债务压力。美国前两大石油产商雪佛龙和埃克森美孚的债务股本比率，分别由2019年底的0.19和0.24，大幅增加至2021年1季度的0.34和0.40。雪佛龙2021年1季度石油开采收入和债务偿还支出大幅增加，同期资本开支同比减少43%。3)美国和全球能源转型需求进一步抑制原油生产投资。2021年美国及全球不断强化绿色转型目标，众多油气公司被迫低碳化，企业对高碳产业的投资格外谨慎。例如5月26日荷兰法院勒令全球第二大石油产商皇家壳牌公司增大减排幅度。

另一个原因是，OPEC+原油增产仍相对克制。美国石油扩产遇阻的同时，OPEC原油增产的节奏也相对克制。第一，OPEC（石油输出国组织）增产步伐慢于需求增长。2020年6月以来，OPEC实际产量与全球石油产品消费量的比值降至26%左右，低于疫情前水平约4个百分点。近期OPEC稍微加快增产步伐，但仍然相对克制。

据平安首经团队测算，即使OPEC在6月和7月分别增产100万和110万桶/日，上述比值将仍然低于疫情前水平。OPEC维持较为克制的增产计划，主要原因或在于：1)其对疫情后全球石油需求的看法偏悲观，2)伊核协议谈判仍在进行，伊朗石油仍有望重回市场，3)中东国家希望在较高油价下修补财政赤字。包括沙特在内的众多OPEC成员的财政盈亏平衡油价仍在70美元/桶以上。第二，沙特和俄罗斯的疫情反扑亦可能弱化OPEC+增产动力。第三，伊朗石油回归市场的地缘政治变数仍存，且节奏可能不会太快。伊朗强硬派领导人上台，或加大伊朗原油回归市场的阻力。即使美国取消制裁，由于近年来伊朗油田投资和产能已经大幅下降，重新投资到产量释放的过程需要时间，今年下半年伊朗石油产量以及出口的增幅料将有限。

平安首经团队提到了基准预测，即2021年下半年油价主要维持在70-80美元/桶区间，同时不排除油价短时间升破80美元/桶的可能。供给方面，预计美国石油钻井增速以及页岩油增产节奏维持缓慢，OPEC+原油生产维持克制；需求方面，预计石油需求保持与今年上半年相近的速度增长。综合来看，预计下半年全球石油供需维持紧平衡，油价维持相对较高(但亦不会过高)的水平。

此外，平安首经团队表示两方面影响值得关注：其一，油价上涨可能刺激美国通胀预期走高，“再通胀”交易有望回归。2015年以来，美国油价水平(不是增速)与美债市场隐含通胀预期的相关性愈发显著，高于70美元/桶的油价可能会明显抬升市场通胀预期。其二，今年9-10月中国PPI和美国CPI同比增速可能“二次探顶”(假设油价为70美元/桶)。中国方面，由于下游行业向终端消费者进行成本转移的能力较弱，需更加重视下游企业利润承压的状况；美国方面，需警惕油价和通胀指标对美联储政策节奏的影响。若通胀指标和通胀预期走高，美联储迈向Taper的步伐可能进一步加快，其“通胀暂时论”说服力减弱，市场波动风险随之上升。(平安首经团队：钟正生/张璐/范城恺)(中新经纬APP)

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