钟正生等：“宽信用”下一季度债券市场波动或显著加大

张璐 平安证券资深宏观分析师

张德礼 平安证券

常艺馨 平安证券

2022年1月17日，央行开展7000亿元1年期MLF(中期借贷便利)操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，中标利率均下降10个基点。本次降息的时点相比于市场预期而言有所提前，力度也比市场普遍预期更大。在美联储加息落地前，中国货币政策“打好提前量”，可以缓和对市场预期的影响。预计2022年一季度政府债券发行总规模将达1.5万亿以上，货币政策释放将配合财政政策发力的信号。企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿较差以及商品房销售疲弱问题仍未得到解决。无论是CPI(居民消费价格指数)还是PPI(工业生产者出厂价格指数)同比都低于市场预期，通胀不再是紧约束。

预计1月20日的1年期LPR(贷款市场报价利率)报价将跟随MLF下调10个基点，5年期LPR报价也有望下调5-10个基点。5年期LPR报价的下调对于部分持币观望的刚需购房者而言，可起到节约成本、稳定信心的积极作用，有助于更好满足合理的购房融资需求。

2022年货币宽松仍有空间，如何调整将取决于“宽信用”政策的效果。具体货币政策工具使用的优先级如下：一是继续使用结构性工具。使用再贷款、再贴现政策对小微企业、三农、绿色贷款提供低成本资金，促进贷款结构的调整。二是继续释放LPR改革红利。进一步推进存款利率市场化改革，降低银行负债端成本并压降银行净息差。三是下调存款准备金率1-1.5个百分点。我们估算，这一幅度的降准在弥补基础货币投放缺口的同时，可以为银行提供较低成本的资金，进而引导贷款利率下行7-8个基点(对应于LPR与MLF之间利差的收窄)。参考2018年经验，尽管存在美联储加息及缩表的外部压力，中国货币政策仍多次降准以弥补货币政策缺口。因此，即便2022年美联储加速紧缩，中国货币政策“以我为主”，下调存款准备金率的操作也可期待，而人民币汇率在贬值方向上释放更大弹性，就能更好发挥其调节内外均衡的作用。

政策利率会否继续下调？我们认为，2022年一季度的经济金融数据将成为重要的观测窗口。若本次降息后“宽信用”仍不及预期，且房地产拖累下经济减速风险加大，政策利率不排除再次调低的可能性。

因担忧后续“宽信用”效果，我们预计2022年一季度债券市场的波动将会显著加大，或已进入低赔率的“鱼尾行情”。当前股票市场部分热门赛道估值已调整至历史均值水平，已然落地的“宽货币”和在路上的“宽信用”，都将助力股票市场“春季躁动”行情的到来。(中新经纬APP)

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