冯汉杰：合理控制组合波动争取更优风险收益比

A股开年给投资者来了个“下马威”，连续多日调整，估值高企的高景气赛道股更是大幅下跌，基金收益水平也随之回调。如何看待这种波动？后市走向如何？

我认为，稳增长政策的力度和效果将成为决定2022年市场方向的关键变量，相对看好稳增长相关的行业和板块，从长时间维度来看，A股仍有望给投资者提供合理的回报。

不追风不押赛道

就投资风格而言，我比较关注长期投资价值，不太注重市场短期波动，更倾向于自下而上选择具有长期竞争力、能给投资者带来长期不错回报的公司，动态跟踪它们的基本面变化，结合估值水平进行投资，并根据实际情况动态调整，不会频繁进行行业板块的轮动。

这两年A股赛道投资的风气愈演愈烈，一会是消费、医药等核心资产走强，一会又是新能源崛起，一会又是周期板块强势，极端的分化行情之下，抱团之风日盛。但我认为，还是应该恪守自己的投资框架，坚持自下而上全市场选股，不追逐风口，更不会押注在一两个赛道上。

行业的风口常有变化，追逐风口，往往是高收益与高风险并存，而不在行业风口的“状元股”可凭自身的竞争力提供一定的安全边际，长期回报也很不错。

不追求绝对低回撤

无论是权益类基金，还是固收+产品，风险管理都非常重要。在资产配置层面，我会对仓位控制有所保留，一旦市场出现大的转折点，愿意做仓位的选择，以规避系统性风险。此外，在组合的结构层面，我不会进行行业轮动，纯粹自下而上选股。从这个逻辑出发，基金组合持股会相对分散，行业也比较均衡。

在收益与风险之间，不能以牺牲收益为代价，追求绝对的低回撤，而是适当的、合理地承担风险，来获得合理的回报。绝对的低回撤只能以牺牲收益为代价，如果想回避所有的波动，只能永远保持低仓位，但这长期看会大幅牺牲收益。风险应该是较长期、较大幅的回撤，这种回撤才有必要、且有可能去控制，因为这种级别的回撤通常有迹可循。

稳增长政策或左右市场方向

2022年开年以来，股市波动再次加大，特别是高景气赛道，出现了较大幅度的回调，金融、地产等低估值板块却逆势上涨，市场上风格转换的呼声又开始高了起来。

我认为，从2021年第四季度开始，A股概念板块轮动明显变多，轮动速度也在加快，经常一个月，甚至一周就换一个概念，市场有向概念化发展的趋势，行情变得非常散乱。这种散乱的状态，从历史来看，通常会发生在市场情绪很高的时候，高昂的情绪到了极点，后面往往难以持续，大概率会出现逆转。且2022年宏观经济面临“三重压力”，尽管会出台各种跨周期、逆周期的调节政策，但需求侧与经济相关度较高的行业和板块的景气度或会受到一定程度的压制。

不过，虽然2022年经济基本面存在一定压力，但政策也在托底，且当前A股整体估值仍然合理，风险不太大，相对来说是一个相对均衡、中性的状态。

现在去预测结构性行情向哪个方向发展还比较困难，但相对确定的是，市场关注度较高的行业和板块，无论从基本面变化趋势，还是估值水平来看，恐难以维持前期的高收益。相较而言，更看好稳增长相关的行业和板块，若稳增长力度超预期、效果也比较好的话，这些板块有可能迎来估值修复的机会。(中新经纬APP)

专家简介

冯汉杰，本硕均就读于清华大学数学系，拥有12年投研经验，先后任职于泰康资管、中欧基金，研究覆盖过宏观策略、周期制造等多个领域和行业，2018年加入中加基金，任基金经理。

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

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