国盛证券：把握调整机会，继续掘金科创板(2)

我们从半年度策略以来便反复强调，今年市场的最显著的变化，就是增量资金入场放缓，市场转为存量博弈，带来投资逻辑由“躺赢”走向“内卷”。类似13年初到14年中存量博弈行情，高增速成为制胜关键。从当前中报业绩预告情况来看，科创板增速引领全A，也成为其连创新高的有力支撑。以2019和2020为基准，主板业绩增速中位数分别为50.8%和90.0%，创业板分别为71.7%和71.5%，而科创板分别为103.0%和158.3%。另一方面，从以公募为代表的市场资金配置情况来看，科创板也成为其加仓重点。二季度主动偏股类基金对科创板仓位环比提升1.3%。中长期，再次强调看好科创板的三大逻辑：1)资金从增量入场到存量博弈，高增速成为制胜关键。而科创板作为当下全A增速最高的板块，有望成为战胜“内卷”的最强主线。并且，近期降准主要针对小微企业，也对科创板企业形成利好。2)科创板聚焦长期最优赛道，高增速有望延续。作为中国未来、尤其是硬科技核心资产的摇篮，在经历2年的发展与成长后，科创板已经到了可以集中挖掘、关注的时候。3)机构仍然低配，叠加外资加速入场，在今年整体存量博弈的市场中，有望迎来增量的定向浇灌。

投资策略：着眼未来、把握当下、配置科创

——继续“掘金”科创板：1)业绩增速一直领跑科创的“高成长”;2)开拓A股新方向，对标稀缺的细分赛道“独角兽”的。

——景气的确定性较强、有望高增长的AI、CXO服务&医美，以及还受到政策支持的新能源汽车、半导体&消费电子。

——受益海外需求拉动的石油石化及化工、有色、光伏等板块。

1、把握业绩确定性高增机会，关注两个配置方向

1.1、把握业绩确定性高增机会，关注两个配置方向

1.1.1、受益海外需求拉动——化工

下半年油价大概率继续上行。虽然OPEC+决定从5月份起逐步增产会对油价上行形成抑制，但全球经济的苏将继续支撑原油需求;特别是随着欧美疫苗接种快速推进，航空、运输等下游需求的改善有望继续推动油价上行。

疫情好转全球经济重启下，化工品景气度显著提升。全球共振复苏与通胀预期增强的背景下，作为各行各业的上游，化工产品需求受益于下游生产的修复以及补库周期的驱动，行业景气持续向上。

建议关注化纤和纯碱两个板块，前者受益于纺服链的需求复苏，以及印度、东南亚等地纺织订单持续回流国内带来的需求拉升，后者受益于供给增长受限以及下游包括光伏等领域的需求持续快速增长。

1.1.2、受益海外需求拉动——有色

受益于供需的错配以及全球经济共振复苏，以铜铝为代表的工业金属价格大幅上涨，行业景气度向上。

工业金属的供需错配或将在更长的时间继续维持。铜矿生产国因受到疫情影响，当前供给仍然受到限制，同时三大交易所的铜的现货库存仍然位于近年的低位;从需求的角度来看，海外经济及工业水平持续复苏或将继续带动铜表观库存去化，铜在新能源应用方面的需求也在大幅增长，铜的供需错配或维持更长的时间。

海外经济持续复苏带动出口规模，中国房地产仍处竣工高景气周期，铝原料下游需求维持高位，电解铝价格率先降低为下游带来低价补库机会，表观库存去化;而从供给角度看，多地区限电现象将加剧铝供应扰动。

1.1.3、受益海外需求拉动——光伏

海内外需求复苏叠加供给瓶颈逐渐解除，装机量快速提升、产业链利润分配合理化有望提振行业景气。各国纷纷制订更激进的碳减排目标，加大对光伏行业的支持力度，国内发布风电光伏建设管理办法，存量项目将加速在今年完成并网，下半年装机需求有望实现复苏。此外，硅料产能从今年下半年开始将逐步投产释放，我们预计行业发展的最大瓶颈迎来解除，后续各公司业绩确定性将进一步加强，光伏板块估值有望提前完成切换。

产能周期叠加需求周期，关注硅料环节高景气。在行业需求高速增长的大背景下，由于硅料新增产能释放较慢，全年新增有效产能有限，硅料环节量价齐升，有望维持较高景气，板块盈利确定性更强。

1.2、把握业绩确定性高增机会，关注两个配置方向

参考美股，未来A股核心资产走势可能出现下列四种情况：

一是估值承压型：对于稳定低增长的个股，可能需要盈利逐步消化估值，股价震荡;

二是盈利占优型：对于高速增长的个股，盈利增长抵消估值下行，景气向上带动股价上涨;

三是盈利主导型：对于增速波动大的个股，估值的绝对水平意义不大，判断景气趋势尤为重要;

四是杀估值型：对于盈利不及预期的个股，可能会出现戴维斯双杀。

未来盈利增速的差异可能将导致A股核心资产走势的分化，应寻找高增长个股以消化估值。高估值低增长个股大概率通过时间换空间，通过震荡靠盈利消化估值;高估值高增长个股大概率抵抗估值下行，有望带动股价继续向上;高估值但盈利不及预期的个股，可能会出现杀估值。

1.2.1、有望高增长的细分赛道——新能源汽车

受益于绿色发展的经济与政策导向，新能源车板块下游持续高景气，装机量占比有望持续提升，市场空间广阔。

美国电动车税收抵免政策再获推进，行业利好政策频传驱动行业β行情。美国参议院财政委员会提出电动车税收抵免新法案，主要内容包括：(1)单车补贴金额上限由原有的7500美元提高到12500美元。(2)取消车企累计销量达20万辆后补贴在一年内退坡的原有限制。更改为全美电动车渗透率达50%后，退税补贴在三年内逐步退坡。新法案通过概率相对较大，若法案正式落地，在高补贴的刺激下将带动较大的销售弹性，美国市场或将成为继欧洲市场后的下一个产业增长点。

1.2.2、有望高增长的细分赛道——半导体&消费电子

半导体板块业绩将持续受益于需求改善与产能紧张的供需格局。创新、复苏同时启动仍在推动半导体行业需求增长，而产能紧张问题在未来中短期难以缓解，高景气度有望持续。

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