中芯国际：“涨” 声不停，业绩继续牛 | 读财报
理财鱼小提示：中芯国际：“涨” 声不停，业绩继续牛 | 读财报
海豚核心观点：
中芯国际（0981.HK/688981.SH）北京时间 2 月 10 日晚，港股盘后发布 2021 年度第四季度财报（截至 2021 年 12 月），要点如下：
1、整体业绩： 收入端符合指引，毛利率再超预期。中芯国际本季度虽然交出了历史新高的季度收入，同时市场对公司的收入已有相关预期。而公司本次财报最为亮眼的是毛利率。公司本季毛利率同样达到历史新高的 35%，并再一次超出市场预期（33.8%）。
2、细观三大核心指标：收入、毛利率和产能利用率。收入端通过量价分拆，虽然中芯国际的出货量仍有增长，但价格是公司本季收入增长的主要驱动力。在成本分拆下，价格同样也是毛利率提升的最关键因素。虽然成本端有所上升，但价格提升进行转嫁最终实现毛利率的再创新高。产能利用率方面，公司本季在产能扩张下出现略微下滑，但仍处于 99.4% 的历史高位。
3、业务进展情况：28nm 及以下制程占比创新高，国产替代继续进行。28nm 及以下制程占比再创新高，占比接近两成。该节点制程占比的提升反映了，在产能上公司仍在扩张，同时其他客户已经有能力并弥补了 H 厂商的需求缺口。中国内地及香港地区收入占比继续提升，公司在该地区的收入占比接近七成。同时也反映了，中国半导体的国内替代没有停下脚步，在不断提升中。
4、下季度指引：中芯国际预期 2022 年第一季度收入环比增长 15-17%，毛利率 36-38%。两项指标，双双大幅超过收入不增长（15.79 亿）和毛利率下滑（32.97%）的市场原有预期，市场对中芯国际一季度业绩存在方向性误判。中芯国际的收入和毛利率，两项均有望在下季度再创新高。
整体观点：
中芯国际，本季度整体交出了不错的 “答卷”。虽然季度收入端并没有给出超预期的表现，但毛利率的亮眼表现给市场带来业绩超预期的结果。
长桥海豚君通过分拆，本次毛利率的超预期主要来自于价格端上涨的优异表现。价格的上涨，既有行业层面涨价的带动，也有公司产品结构性提升的因素。28nm 及以下的占比再创新高，不仅让市场看到公司客户的饱和度，也看到了公司仍在继续扩产。而国内客户占比的提升，体现着国产替代的长逻辑继续进行。
相比于四季度的财报，中芯国际更让人惊喜的是，公司给出了更加亮眼的下季度指引。下季度中芯国际收入有望实现环比 15-17% 的增长。结合此前联电给出的指引来看（出货量维持，价格增长约 5%），中芯国际有望在下季度实现量价齐升。同时下季度毛利率 36-38% 的指引，更是体现公司看好下季度的价格继续提升。综合公司指引情况，中芯国际下季度财报有望再创历史。
本次财报详细内容，详见下文：
一、关于中芯国际，要知道什么？
中芯国际是中国大陆最大的芯片制造公司，拥有大陆地区最先进的制程工艺和最大的产能规模。从中芯国际的财报看，公司是一家纯粹的芯片制造厂，业务中晶圆收入占比达到 9 成以上。那么，在中国和美国等不断重视和加码半导体行业的大背景下，如何看待现在的中芯国际呢？
对中芯国际的研究，有短中期和长期的两个视角来展开：
1）长期视角：半导体国产替代的确定性趋势。中国半导体市场的供需缺口，支撑中芯国际等芯片制造公司国产替代的长逻辑。正如长桥海豚君在《中芯国际（上）论龙头的攻 “芯” 术》中谈到的现状 “在全球 35% 的半导体销售市场中，中国地区内仅仅供应全球 15% 的晶圆，中国市场存在巨大的供需缺口”。
2）短中期视角：行业景气推动下的业绩得到释放。整个半导体行业的供需失衡，推升行业景气度。需求端面临着新能源、5G、IoT 等新需求的出现，而供给端又遭受疫情停工、海运等影响，半导体行业整体呈现供不应求的局面，推动行业进入涨价周期。中芯国际等芯片制造公司在芯片涨价的情况下，收入和盈利能力实现双升，带来业绩释放期。
中芯国际作为上市公司，市场最关心的仍然是公司的业务进展和业绩情况。其中影响业绩最核心的三大指标主要是收入、毛利率和产能利用率，这也是对中芯国际财报最关注的数据。芯片涨价，直接带来公司收入的增长，同时也在成本结构中提升了公司的毛利率水平。同样的是，中芯国际作为全球领先的芯片制造公司，财报数据也能反映整个芯片制造行业的变化情况，比如芯片涨价是否还在持续，以及原材料成本端是否紧缺等行业问题。
关于本次财报，长桥海豚君主要关注以下几个问题：
1、整体业绩 vs 市场预期：中芯国际的三大核心指标，收入、毛利率和产能利用率，是否有超预期表现？
2、收入增长的具体来源：本季度公司收入增长，量和价格方面分别贡献了多少？
3、毛利率提升的来源：本季度公司毛利率提升，价格和成本变化如何？原材料涨价是否还有影响？
4、业务开展情况：芯片自主化的大方向下，国产替代的进度如何？中芯国际各制程节点的产能情况如何？
5、经营业绩方面：中芯国际本季度经营面有什么变化？存货和应收账款是否合理？EBITDA 的情况如何？
二、以下是长桥海豚君的详细分析
一、核心指标看中芯国际：收入、毛利率和产能利用率
核心指标 1：收入端
2021 年第四季度中芯国际实现营收 15.80 亿美元，环比增长 11.6%，符合公司指引预期（11-13%）。公司本季度的收入增长，受晶圆出货量增加和价格提升的两方面影响。其中晶圆出货量增长来自于公司的扩产，而价格方面上涨主要受行业高景气的推动和产能结构上的提升。
来源：公司财报，长桥海豚投研
从量和价的维度来具体分析，本季度中芯国际收入增长的主要驱动力：
①量的维度，中芯国际本季晶圆付运量（等效 8 寸）达到 1723 千片，环比增长 0.2%。
>相关《 中芯国际：“涨” 声不停，业绩继续牛 | 读财报》内容：
1、 智通港股公告精选︱(2.10)中芯国际四季度股东应占利润同比增长107.7%至5.34亿美元
药明康德(02359)A股股票交易异常波动 生产经营活动正常 【重大事项】 康方生物-B(09926)首次切入疼痛领域的NGF单抗(AK115)治疗疼痛(包括癌痛)临床试验获批 山东黄金(01787)所属新城金矿累计产金逾100吨 君实生物(01877)：特瑞普利单抗联合化疗作为胃或食管...【继续阅读】
2、 沪港国际立足国际静安 打造卓越沪港
理财鱼小提示：沪港国际立足国际静安 打造卓越沪港 上证报中国证券网讯（记者 宋薇萍）上海市静安区区委书记于勇一行近日深入沪港国际调研交流。在沪港国际党委书记、董事长郭康玺先生的介绍下，于勇一行观看了沪港小雷锋小愚公小白求恩动漫画，参观了沪港国际党...【继续阅读】
3、 我国加快推动工业资源综合利用，中芯国际季度营收创新高丨明日主题前瞻
①我国加快推动工业资源综合利用，资源回收业迎机遇 工信部等八部门近日印发《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》，提出到2025年，力争大宗工业固废综合利用率达到57%。其中，冶炼渣达到73%，工业副产石膏达到73%。主要再生资源品种利用量超过4.8亿...【继续阅读】