谭雅玲：投机过度与流动性收缩在为美元“护驾”

近期伴随俄乌冲突的不断恶化乃至恐慌局面，全球商品价格联动上涨趋势格外明显，而这对未来经济与市场影响难以预料或难上加难不良更加严峻。然而，目前市场更为重要的是要做好防护和防范。

目前市场短期因素背后的长期战略布局与摆布则是关切的重点。

其一，价涨逻辑的背景与基础是流动性泛滥至极。面对当前所有价格，无论是金融资产，大宗商品或农业产品全部是高涨再高涨之势，尤其镍期货上涨至10万美元天价令人无法想象。这种现象的背后是依然是流动性过剩。其中一个重要影响因素是疫情及经济下行引起全球极端投放，全球债务超高就是流动性过度投放的例证，主要发达国家零利率、负利率也是最好的说明，此次流动性过剩可能已经超过2008年华尔街金融风暴时期的数量与规模。

由于全球疫情不断反复，市场追逐利润回报和投机回报，金融市场、商品市场价格投机难以避免。加之各国央行投放货币极端和利率差异进一步悬殊，这导致价格翻炒加剧。

另一方面推涨因素就是当前的俄乌事件，地域冲突叠加上述流动性因素推高了大宗商品价格。未来全球流动性过剩将会进一步加深金融动荡，需要对金融风险做出充分预估和准备。

其二，美元的前景与收缩流动性。重点在于美元，美元对于金融资产、商品价格以及农业产品的定价与报价机制影响巨大。

换句话说，全球流动性美元为主时代尚无改变，去美元化潮流和美元升值假想已经存在较高预期。一方面，零水平的利率和19万亿的货币供应量足以表明美元流动性的充裕程度，另一方面当前美联储加息预期、减债举措、缩表计划均在紧锣密鼓推进之中，这也预示美元收缩流动性已经开启。尤其是2020年6月至今，美国隔夜逆回购规模激增。

美元收缩伴随上述价格高涨局面展现，美元流动性收缩并伴随着价格高涨并不会减弱美元依存度与影响力，美元定价与报价机制支撑着美元的必要性。美联储收缩美元并不会改变美元的主导作用，美元的特殊之处在于其引导能力和通道策略。因此，面对当前错综复杂的环境，我们必须警惕的是不能陷入美元的摆布风险。

其三，扰外安内的美元化。目前俄乌事态尚不明朗，预计情绪化与价格的高涨局面将更加复杂。有其需要注意的是，货币收缩为主的发达国家的经济与货币载体关系扑朔迷离，我们看到美欧之间既是合作伙伴，也是竞争对手。美国既是供给者，也是需求者，但供给大于需求是美国特色。反之，欧盟是需求者，但缺少供给是软肋。因此美国战略意图在于颠覆欧元、力保美元，商品价格抬高刺激美元威望连带打压欧元需求。

对于美国来说，国内的通胀问题也是要统筹考虑的，防范高通胀仍是重要任务。可以看到的一些列举措是，美联储向企业生产力流动性保障，上市财报盈利依旧；同时美国政府发放足够失业保障金，拉动股市上涨给予充分投机回报率；基础需求物资源源不断保障充足，材料上涨与港口堆积商品并举的防范性提前与充足明显。此外，财赤和巨大的债务风险防范也是当务之急。短期内美元升值需要自控力，目前大宗商品全面涨势、恐慌情绪利多美元避险、市场流动性收紧将是美元升值的基础。

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