“撕裂” 的比亚迪: 卖车容易赚钱难
1、整体业绩不及预期，销量之外一概虚。收入端首次站上两千亿的水平（vs 市场预期 2200 亿元），整体毛利率 13%（vs 市场预期 14%），实现归母净利润 30.5 亿元（vs 市场预期 41 亿元）。营收端的不及预期在于汽车销量暴增拉高市场对收入的预期，但公司 ASP 下滑幅度大。盈利不及预期，大营收微盈利，除了汽车业务一直是微利之外，手机部件及组装业务的盈利也触达近十年底部。
2、汽车业务销量继续爆增，营收站上千亿。2021 年全年公司汽车销量同比增 73%，对应收入同比增 34%，量增价降，和半年报、三季报的表现一致，ASP 的下行，主要于公司秦/宋等定价偏低车型的销量占比提升、激进的定价策略等有关。
销量仍旧是最亮眼的指标，2021 年公司新能源乘用车同比暴增 232%，以一打十，市占率冲上 20%，2022 年销量强劲势头仍不减，成本压力下也成为了有能力率先涨价的主机厂，保持势头，2022 年将突破 100 万辆大关。
3、汽车业务保持盈利拉垮的常态。2021 年全年公司汽车业务毛利率 17%，同比下滑 10 个 pct，毛利率的下滑与 ASP 下降、产业链成本上行有关。按股权比例扣除比亚迪电子的归母净利润后，2021 年还剩下 15 亿的净利润，分上下半年来看，下半年似乎有一点起色，但在千亿收入体量的衬托下，比亚迪汽车业务的绝对盈利能力依旧非常差。
4、手机部件及组装业务从高光时刻回落至常态。经历了 2020 年疫情带来的高光时刻，留住是收入，而盈利能力被打回原形。2021 年全球手机出货量呈现前高后低的形态，但总量是在增长，公司则还有市场份额提升的加成，因此整体收入增速是不错的，只是也呈现出下半年增速放缓的趋势。经历了疫情的高光时刻，能保住收入端的增长也还算不错。而盈利方面就差点意思了，毛利率从两位数跌回个位数，净利率跌回 5% 以下，回到薄利业务本该有的水平。
5、整体收入表现尚可，但利润很单薄。
在汽车业务和手机部件及组装业务的共同影响下，公司整体收入表现尚可，但两个业务的盈利能力均在下行，导致公司整体利润太差。销量激增后的比亚迪，却还是那个利润很扎心的比亚迪。
整体观点：销量暴增拉高了市场对比亚迪的预期，但比亚迪本次业绩继续考验着市场信仰。销量为王的阶段，信仰可能依旧刚性，但投资人也需要思考，自主品牌新能源汽车一哥，在年销量站上 60 万辆的年份，利润还是如此捉襟见肘，那么随着销量进一步拉升，比亚迪就能扭转增收不增利的尴尬局面吗？
估值的钱赚的快，但盈利的钱赚的稳，即使公司股价近期已经回调，但稳健型投资者依旧需要谨慎。
对于比亚迪的本次年报，海豚君重点关注什么？
比亚迪是一家业务结构复杂的公司，涵盖汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏等业务，但海豚君 7 月份完成的比亚迪的深度文章《》、《》已经帮大家找出了核心，诸多业务中核心看汽车业务，汽车业务中核心看新能源乘用车业务，动力电池业务目前也隐含在汽车业务中。因此对于比亚迪 2021 年年报，海豚君主要关注以下问题：
1、汽车业务营收：比亚迪汽车业务的车型结构复杂，包含油车也包含新能源车，包含乘用车也包含客车，即使销量是明牌的基础上，汽车业务创收情况也具备不确定性，因此我们关注汽车业务的营收增速的变化；
2、汽车业务盈利：刨除手机部件及组装业务（由上市主体比亚迪电子运营），比亚迪业绩主要就是汽车业务贡献，因此海豚君从比亚迪的整体财务报表中扣掉比亚迪电子对应的数据，来看看比亚迪汽车业务的盈利状况，包括毛利率、费用率、净利率等；
3、手机部件及组装：手机部件及组装业务虽然不是比亚迪估值的核心，但目前是业绩的核心，并且覆盖业务众多，波动性较大，因此我们从比亚迪电子的视角来了解一下该业务波动背后的主因。
4、整体情况：影响比亚迪整体业绩的因素众多，因此我们关注整体的业绩增速和盈利能力的变化。
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带着以上问题，我们来详细分析比亚迪的 2021 年年报：
一、汽车业务：量增价降，盈利徘徊在微利状态
【1】汽车销量：爆炸式增长，以一打十，百万年销指日可待：外在驱动（新能源汽车渗透率快速提升）和内在驱动（刀片电池在全系新能源车上搭载、混动平台 DM4.0 车型上市、海洋系列新品上市）的共振下，2021 年公司新能源汽车销量逐月攀升，燃油车基本退出公司产品序列，2021 年四季度公司新能源乘用车销量在公司整体销量占比中超 90%，作为新能源汽车领军品牌，这样的产品结构才符合公司的口号和定位。
2021 年第四季度，公司新能源汽车销量爆发式增长，其中新能源乘用车四季度销量超 26 万辆，同比增 250%，季度销量持续创新高，并带动公司整体销量实现 28.7 万辆。
2021 年下半年，公司新能源乘用车销量 44.4 万辆，接近上半年销量的两倍，2021 年全年新能源乘用车销量突破 60 万辆，2022 年站上 100 万辆销量不是难事。
数据来源：公司公告，长桥海豚投研整理
数据来源：公司公告，长桥海豚投研整理
2022 年开年的 1-2 月份，新能源汽车行业在供应链短缺和涨价的扰动下，公司月销量依旧维持在 9 万辆左右的水平，相比之下的新势力和特斯拉销量表现都收到了更大程度的影响，比亚迪更全面的产业链布局和强劲的下游需求是公司在面临考验的时候依旧销量稳健的基础。
数据来源：公司公告、海豚投研整理
从新能源乘用车的车型分类来看，相比纯电动车型，公司插混车型更加成功，
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