IPO观察|隆扬电子：新晋股东新成立仅1月即突击入股，重要供应商竟为“空壳公司”？
业绩的羸弱仅仅是隆扬电子此次IPO的硬伤之一，其异常的高毛利率、和“空壳”供应商更是值得关注的重点。又一家苹果产业链企业向A股市场吹响了IPO的冲锋号角，刚刚过会的隆扬电子究竟成色几何？ 业绩增速放缓
七成收入依赖苹果公司
据公开资料显示，隆扬电子是一家电磁屏蔽材料专业制造商，主要从事电磁屏蔽材料的研发、生产和销售，致力于为客户提供高质量的电磁屏蔽材料及完善的电磁干扰解决方案。
财务数据显示，2019年-2021年(报告期内)，公司营收分别为2.68亿元、4.25亿元及4.28亿元，同比增速为25.4%、58.44%、0.71%。归母净利润分别为1.06 亿元、1.67 亿元、1.98 亿元，同比增速为26.99%、57.44%、18.63%。扣非归母净利润分别为8365.17 万元、1.68 亿元、1.90 亿元。
2020年业绩的劲增，成为了隆扬电子上市最大的筹码。然而，2020年凸显出来的高成长性，其是否具有可持续性，则可能成为隆扬电子此次IPO的一大隐患。
进入2021年，隆扬电子的业绩增速明显放缓，对比2020年营收，2021年仅仅增长了0.71%。归母净利润也明显下滑。再者隆扬电子在招股书中合理预计，2022 年1-3月，公司可实现的营收区间为9500万元至11000万元，同比变动幅度为-2.76%至12.59%；可实现净利润为4050万元至5050万元，同比变动幅度为-14.05%至7.17%；扣非净利润区间为4050万元至5050万元，同比变动幅度为-14.03%至7.19%。
隆扬电子近年财务状况(单位：万元)
从上述2021年至2022年的数据可以看出，2021 年，隆扬电子营收基本处于停滞状态；2022 年一季度，公司业绩甚至存在下滑可能。
深究隆扬电子的收入组成，可以发现，公司产品收入对苹果公司存在重大依赖。报告期内，公司最终应用于苹果公司的产品和服务收入占主营业务收入的比例分别为66.37%、72.53%及70.32%，占比较高。因此苹果公司的经营情况，以及对供应商的选择，都会对隆扬电子产生重大影响。
对于隆扬电子收入依赖问题，也深受深交所关注。在三轮问询中，深交所重点提到了隆扬电子是否为苹果公司合格供应商的主体、苹果公司变更内部材料设计对公司的具体影响、未来苹果公司将供应链迁回美国或其他地区的可能性，是否存在因贸易政策变化导致公司收入大幅下降，从而影响持续经营能力的风险等多个问题。
对此，隆扬电子解释道，报告期内，苹果公司对公司供应商资格复审主要从供应商责任及受管制物质管控两方面进行审核。其对公司供应商责任审核为一年一次，对公司受管制物质管控审核为两年一次。针对苹果公司委托的第三方单位提出的供应商责任及受管制物质管控审核问题点，公司认真分析原因，积极配合改善，且均通过苹果公司的供应商资格审查。未来持续通过苹果公司供应商资格复审不存在障碍。
报告期内无专利产出
研发团队多数为低学历人员
尽管隆扬电子称目前苹果对其供应需求较为稳定，但据笔者了解到的情况，苹果公司对自身产品质量要求非常高，设立了严格的供应商准入体系。且苹果公司终端产品更新换代频率较快，笔记本电脑及平板电脑等产品基本上一年更新换代一次。要在技术更新上保持同步，并非易事，因此对供应商的研发能力要求较高。
事实上，据招股书显示的数据来看，隆扬电子的研发费用率并不高，甚至2020年度低于行业均值的情况。从专利数量上看，隆扬电子的表现也不佳，截至2021年12月31日，公司拥有专利96项，其中发明专利16项。不过，从这16项专利的取得时间看，均为多年以前获取，报告期内居然没有一项发明专利。但值得关注的是，隆扬电子每年研发费用却逐年增长，这似乎发明专利的产出数量并不匹配。
以此来看，能否持续通过苹果公司未来的技术考验似乎并非公司所言那么乐观。
此前同为“果链”的欧菲光(002456)即是前车之鉴。去年，欧菲光发布公告称，收到境外特定客户的通知，特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系，后续公司将不再从特定客户取得现有业务订单。
从隆扬电子的研发团队来看，公司的研发人员为87人，本科及以上学历者仅有35人，虽然该公司并没有在招股书中披露公司研发人员的具体学历情况。但从公司人员结构和学历分布可以判断出，假设该公司本科及以上均是研发人员，那么仍有超过半数的研发人员学历是大专及以下。
隆扬电子在招股书中称，公司始终注重工艺技术的改进和产品研发的投入，公司研发投入的持续增长，为公司的技术创新能力提供了坚实保障，为公司产品的研发和工艺的改进提供了持续的推动力。该公司所述似乎与上述数据和分析相互矛盾。
毛利率异常高于同行
苹果概念股的平均毛利率仅为26.4%
上述分析可知，隆扬电子的产品技术先进性平平，但笔者发现，隆扬电子的毛利率却远远高于同行水平。这是否具备商业合理性？
招股书显示，报告期内，隆扬电子主营业务毛利率分别为57.68%、57.28%和65.73%，整体呈增长趋势，尤其是2021年显著增长。其中，隆扬电子导电泡棉产品毛利率较高，分别为69.55%、70.08%及78.94%。
对比同行业公司，达瑞电子、飞荣达(300602)、恒铭达(002947)、世华科技的毛利率分别为46.74%、42.2%和37.42%(2021年上半年数据)，对比可得，隆扬电子的毛利率高于同行10%以上，2021年甚至高于均值44.48%。仔细对比后，可以发现隆扬电子的毛利率水平与世华科技较为接近，但是世华科技与其主营业务有着较大差异。而主营业务与隆扬电子类似的只有飞荣达，而飞荣达的毛利率仅仅为隆扬电子的二分之一甚至是四分之一，数据上存在巨大差异。
图源：隆扬电子招股书
隆扬电子在招股书中表示，发行人终端应用领域差异、客户结构差异、产业链分工差异是发行人综合毛利率领先于同行业可比公司的原因之一。但该原因并不足以解释其毛利率显著高于同行的异常，上市委也曾就隆扬电子异常高的毛利率进行反复质疑，三次问询函中均有提及。
隆扬电子还称，最终应用于苹果公司的产品和服务收入占主营业务收入的比例分别为67.02%、66.37%及72.53%，隆扬电子在招股书中表示，苹果公司给予产业链供应商相对较高的盈利空间，产品应用于苹果公司终端产品收入占比较高也是取得较高毛利率的原因之一。
但仔细研究可以发现，招股书中隆扬电子所罗列的同行业可比公司中的达瑞电子、恒铭达、世华科技的主要终端客户中均包含了苹果公司，choice数据显示，A股市场上的苹果概念股2021年披露的平均毛利率均值也仅为26.4%。隆扬电子的说法并不禁得起推敲。
IPO前股东突击入股
竟有数家新成立的企业
2020 年 12 月 23 日，也就是隆扬电子递交招股书半年前，隆扬电子引入苏州君尚合钰创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称 " 君尚合钰 ")、昆山稳健咨询服务有限公司(以下简称 " 稳健咨询 ")等 13 名投资者，共认购公司 1120.2047 万股，每股价格为 11.5 元。前述股东均因看好公司发展前景而认购本次新增股份。 笔者发现，13名投资者中，8名携带对赌协议而来，对赌内容为隆扬电子能否成功上市。对赌协议涉及的股份数为10,222,047股，占发行人股本的4.81%。
图源：隆扬电子招股书
在13名已披露的投资者中，笔者发现，有数家是2020年11月后才成立的新公司。国家企业信用信息公示系统显示，昆山涵与婕新材料科技有限公司(以下简称“涵与婕”)成立于 2020 年11月4日。有趣的是，隆扬电子招股书中披露涵与婕的成立日期为2020 年1月4日。
图源：国家企业信用信息公示系统 图源：隆扬电子招股书
另外，另一家公司也是刚刚注册的新公司——昆山稳健咨询服务有限公司(以下简称 " 稳健咨询 ")，该公司成立于2020年12月22日。 图源：国家企业信用信息公示系统
据隆扬电子在招股书中披露的历史增资事项即可见端倪。2020 年12月23日，隆扬电子召开 2020 年第三次临时股东大会，同意公司将股本由 201,422,953 元增加至 212,625,000 元，增加的 11,202,047 元股本由上虞汇聪等 13 名投资者认购，其中就包含涵与婕和稳健咨询，涵与婕仅仅成立1个月即入股隆扬电子，而稳健咨询更甚，成立仅仅1天即入股了该公司。
而后，2021年4月2日，持股不到4个月，稳健咨询又与君尚合钰签署《股份转让协议》，将隆扬电子82.2047万股股份原价转让给君尚合钰。其迷惑操作令人不解，其间是否涉及利益输送，不得而知。
无实收资本额
供应商为“空壳公司”
翻阅招股书时，笔者发现，“展浩电子科技有限公司”一直都是隆扬电子的前五大供应商之一，据此前披露的招股书中，该公司2018年还以753.4万元的采购金额成为隆扬电子第一大供应商。
图源：隆扬电子招股书
但查询“展浩电子科技有限公司”，发现事情似有猫腻。据天眼查显示，该公司为中国台湾企业，负责人为杨先基，资本总额仅为1000万新台币(约为223.8万人民币)，公司核准成立日期为2004年。作为隆扬电子的五大供应商之一，该公司竟没有官网、邮箱。笔者还发现，“展浩电子科技有限公司”与“宸浩电子科技有限公司”所登记的地址、电话相同，与前者相同，后者公司同样为6名员工。两家高度相似的公司之间有什么联系呢。与隆扬电子每年都有较大金额的往来，居然是一家连员工仅有6人的台湾公司？
工商信息显示，“展浩电子科技有限公司”的实收资本额无数据显示，隆扬电子的五大供应商之一竟然是一家“空壳公司”？背后是否还涉及相关利益关系呢？
图源：天眼查
上述问题笔者曾以邮件形式发函至隆扬电子，截止发稿，公司方未给出有效答复。
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七成收入依赖苹果公司
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2020年业绩的劲增，成为了隆扬电子上市最大的筹码。然而，2020年凸显出来的高成长性，其是否具有可持续性，则可能成为隆扬电子此次IPO的一大隐患。
进入2021年，隆扬电子的业绩增速明显放缓，对比2020年营收，2021年仅仅增长了0.71%。归母净利润也明显下滑。再者隆扬电子在招股书中合理预计，2022 年1-3月，公司可实现的营收区间为9500万元至11000万元，同比变动幅度为-2.76%至12.59%；可实现净利润为4050万元至5050万元，同比变动幅度为-14.05%至7.17%；扣非净利润区间为4050万元至5050万元，同比变动幅度为-14.03%至7.19%。
隆扬电子近年财务状况(单位：万元)
从上述2021年至2022年的数据可以看出，2021 年，隆扬电子营收基本处于停滞状态；2022 年一季度，公司业绩甚至存在下滑可能。
深究隆扬电子的收入组成，可以发现，公司产品收入对苹果公司存在重大依赖。报告期内，公司最终应用于苹果公司的产品和服务收入占主营业务收入的比例分别为66.37%、72.53%及70.32%，占比较高。因此苹果公司的经营情况，以及对供应商的选择，都会对隆扬电子产生重大影响。
对于隆扬电子收入依赖问题，也深受深交所关注。在三轮问询中，深交所重点提到了隆扬电子是否为苹果公司合格供应商的主体、苹果公司变更内部材料设计对公司的具体影响、未来苹果公司将供应链迁回美国或其他地区的可能性，是否存在因贸易政策变化导致公司收入大幅下降，从而影响持续经营能力的风险等多个问题。
对此，隆扬电子解释道，报告期内，苹果公司对公司供应商资格复审主要从供应商责任及受管制物质管控两方面进行审核。其对公司供应商责任审核为一年一次，对公司受管制物质管控审核为两年一次。针对苹果公司委托的第三方单位提出的供应商责任及受管制物质管控审核问题点，公司认真分析原因，积极配合改善，且均通过苹果公司的供应商资格审查。未来持续通过苹果公司供应商资格复审不存在障碍。
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研发团队多数为低学历人员
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事实上，据招股书显示的数据来看，隆扬电子的研发费用率并不高，甚至2020年度低于行业均值的情况。从专利数量上看，隆扬电子的表现也不佳，截至2021年12月31日，公司拥有专利96项，其中发明专利16项。不过，从这16项专利的取得时间看，均为多年以前获取，报告期内居然没有一项发明专利。但值得关注的是，隆扬电子每年研发费用却逐年增长，这似乎发明专利的产出数量并不匹配。
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图源：隆扬电子招股书
隆扬电子在招股书中表示，发行人终端应用领域差异、客户结构差异、产业链分工差异是发行人综合毛利率领先于同行业可比公司的原因之一。但该原因并不足以解释其毛利率显著高于同行的异常，上市委也曾就隆扬电子异常高的毛利率进行反复质疑，三次问询函中均有提及。
隆扬电子还称，最终应用于苹果公司的产品和服务收入占主营业务收入的比例分别为67.02%、66.37%及72.53%，隆扬电子在招股书中表示，苹果公司给予产业链供应商相对较高的盈利空间，产品应用于苹果公司终端产品收入占比较高也是取得较高毛利率的原因之一。
但仔细研究可以发现，招股书中隆扬电子所罗列的同行业可比公司中的达瑞电子、恒铭达、世华科技的主要终端客户中均包含了苹果公司，choice数据显示，A股市场上的苹果概念股2021年披露的平均毛利率均值也仅为26.4%。隆扬电子的说法并不禁得起推敲。
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2020 年 12 月 23 日，也就是隆扬电子递交招股书半年前，隆扬电子引入苏州君尚合钰创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称 " 君尚合钰 ")、昆山稳健咨询服务有限公司(以下简称 " 稳健咨询 ")等 13 名投资者，共认购公司 1120.2047 万股，每股价格为 11.5 元。前述股东均因看好公司发展前景而认购本次新增股份。 笔者发现，13名投资者中，8名携带对赌协议而来，对赌内容为隆扬电子能否成功上市。对赌协议涉及的股份数为10,222,047股，占发行人股本的4.81%。
图源：隆扬电子招股书
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图源：国家企业信用信息公示系统 图源：隆扬电子招股书
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而后，2021年4月2日，持股不到4个月，稳健咨询又与君尚合钰签署《股份转让协议》，将隆扬电子82.2047万股股份原价转让给君尚合钰。其迷惑操作令人不解，其间是否涉及利益输送，不得而知。
无实收资本额
供应商为“空壳公司”
翻阅招股书时，笔者发现，“展浩电子科技有限公司”一直都是隆扬电子的前五大供应商之一，据此前披露的招股书中，该公司2018年还以753.4万元的采购金额成为隆扬电子第一大供应商。
图源：隆扬电子招股书
但查询“展浩电子科技有限公司”，发现事情似有猫腻。据天眼查显示，该公司为中国台湾企业，负责人为杨先基，资本总额仅为1000万新台币(约为223.8万人民币)，公司核准成立日期为2004年。作为隆扬电子的五大供应商之一，该公司竟没有官网、邮箱。笔者还发现，“展浩电子科技有限公司”与“宸浩电子科技有限公司”所登记的地址、电话相同，与前者相同，后者公司同样为6名员工。两家高度相似的公司之间有什么联系呢。与隆扬电子每年都有较大金额的往来，居然是一家连员工仅有6人的台湾公司？
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