财信研究评7月外贸数据：国内需求放缓，出口韧性犹存
文财信研究院宏观团队
陈然
核心观点
一、内需走弱致进口增速边际放缓。受国内工业生产放缓、需求边际走弱影响，7月份主要进口商品数量增速普遍下降，是进口放缓的主因，但进口价格仍维持高位。
二、对美出口回升、机电产品出口持续高增长带动出口增速高位趋稳：一是分国家看，7月份对受德尔塔病毒冲击严重的欧盟，以及疫苗接种率较低的金砖国家等经济体出口增速降幅较大，而对经济恢复较快的美国出口增速有所提升；二是分产品看，机电产品仍是拉动出口增长的主力军。
三、下半年海外供需缺口修复或加大出口下行压力，但增速大幅下滑概率不大。一是主要发达经济体群体免疫在即，海外产能继续修复致我国“出口替代”效应减弱，但降幅有限；二是全球经济继续复苏，外需对出口仍有支撑。
正文
事件：据海关统计，7月全国进出口总额5087.4亿美元，同比增长23.1%。其中，出口2826.6亿美元，同比增长19.3%；进口2260.7亿美元，同比增长28.1%；贸易差额565.9亿美元。
一、内需走弱致进口增速边际放缓
7月份进口金额较2019年同期增长27.2%，两年平均增速12.8%，较6月份降低6.1个百分点，仍处于过去三年以来的高位（见图1）。
数量增速下降是进口放缓的主因，但进口价格仍维持高位。2021年7月大豆、粮食、鲜干水果及坚果、铁矿砂及其精矿、食用植物油、农产品(行情000061,诊股)、铜矿砂及其精矿、钢材、集成电路、初级形状的塑料、纸浆、煤及褐煤、汽车和汽车底盘、肥料等14种商品进口金额两年平均增速较上月下降。其中，有14种商品进口数量增速下降，6种商品进口价格增速下降（见图2-4），表明进口商品数量增速下降是7月进口增速放缓的主因。7月进口商品价格仍维持高位，如铁矿砂、铜矿砂、塑料、纸浆、煤及褐煤等工业原材料进口价格两年平均增长36.5%、27.9%、11.7%、10.5%、9.8%，此外粮食、大豆等农产品进口价格同样大幅提高，支撑进口金额增速仍处于高位。
进口数量增速下降，反映国内需求走弱。如7月国内进口PMI较上月下降0.5个百分点至49.4%，连续2个月位于收缩区间。此外工业增加值增速连续两个月放缓，高炉开工率等生产指标不及往年同期水平，也侧面印证国内工业生产放缓，进口需求边际走弱。
二、对美出口回升叠加机电产品高增长致出口增速高位趋稳
7月份出口金额较2019年同期增长27.5%，两年平均增速为12.9%，较6月份降低2.2个百分点，但增速仍高于疫前水平（见图1）。
分国家看，对美国出口增速提升，但对其他主要贸易伙伴出口增速普遍下降。7月份对欧盟、美国、东盟、日本、金砖国家等主要贸易伙伴的两年平均出口金额增速分别为6.4%、13.0%、14.3%、5.1%、7.4%，较6月分别变动-3.5、3.7、-2.1、-1.1、-6.6个百分点（见图5-6）。受各经济体疫情防控和经济复苏分化影响，7月份我国对受德尔塔病毒冲击严重的欧盟，以及疫苗接种率较低的金砖国家等经济体出口增速降幅较大；而对经济恢复较快的美国出口增速有所提升。
分产品看，机电产品仍是拉动出口增长的主力军。7月份机电产品出口两年平均增速14.1%（见图7），高于当月出口两年平均增速；同时机电产品占我国出口的比重不断提升，2021年1~7月较去年同期提高0.3个百分点至59.0%（见图8）。其他产品中，纺织纱线、医疗器械等防疫物资出口增速高位回落；服装、箱包等劳动密集型产品出口增速基本保持稳定。
三、预计出口增速继续放缓，但回落幅度或有限
（一）海外产能继续修复致我国“出口替代”效应减弱，但降幅有限
疫情期间我国出口持续高增长很大程度上是由于疫情引发短期全球生产“停摆”和部分商品需求激增，加上政策力度前所未有，供需出现较大缺口，中国产能率先修复，国内部分产业供给全球，发挥了“补缺口”作用。当前我国相对发达经济体有产能优势，如2021年5月中国出口金额是美国、德国的1.8、2.0倍，高于2019年同期水平（见图9），因此未来我国出口下行压力主要来自发达经济体产能修复。
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